招商医药最新观点，以药明康德业绩超预期作为切入点梳理 CDMO 行业机会：

过去5-10年全球生物医药热潮埋下的创新管线逐步进入收获期，多款小分子、多肽、减重药等重磅新药陆续上市，上游CDMO产业链将持续受益。

创新药分子的合成难度越来越高，综合技术、产能、交付速度对比，国内CDMO厂商优势突出，部分因地缘担忧外流的项目开始回流。

市场容易忽略一点：能够稳定合规交付的优质CDMO产能其实依旧紧缺。龙头企业逆周期持续大手笔新增产能，也反映企业自身看好行业远期需求。

重点跟踪标的：药明康德持续兑现业绩；康龙化成商业化进程提速；同时还有凯莱英、普洛药业、联化科技等差异化布局的企业。

风险提示：新药研发进度不及预期、产能投放冲击订单价格、海外地缘政策存在不确定性。