分享下摩根士丹利最新对中国市场的判断，刚好对应最近这波港股、A股的独立行情。

很多人觉得最近中资股跑赢是外资大举回流抄底，其实不是。大摩的观点是，这波支撑主要来自两点：

一是融资空头被动回补。
此前全球机构普遍把中国/港股当成“融资空头”：做空中资股，腾出来的资金全去追日本、韩国、中国台湾这些前期强势市场。最近这几个市场集体回调，机构被迫平掉一部分中资空头仓位来缓释风险，相当于空头自己先收手了，给市场托了底。

二是南向资金持续输血。
全球风险偏好走弱的时候，内资南下一直在稳扎稳打流入，给港股扛住了流动性。

关于后续行情，核心结论是：7月底到8月，是这波修复能不能走成可持续行情的关键窗口期。
他们在年中展望里就提过，进入8月，港股才有条件走出更像样的修复，三个核心支撑：

1. 电商二季度业绩落地，价格战对盈利的冲击基本见顶，盈利底会逐步清晰；
2. AI商业化持续推进，比如腾讯混元3上线免费AI Agent，云业务和AI落地都在稳步兑现；
3. 7月集中的IPO、解禁抛压，到8月基本消化得七七八八。

最后划了两个阶段，挺实在：
现在只是修复第一阶段——空头不敢再放肆做空了；
真正的第二波行情，要等多头愿意主动进场加仓，还得等上面这几个逻辑逐一验证落地。

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