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本文仅为基本面复盘分析，不构成任何投资建议

一、核心预告基础数据

公告来源：昭衍新药2026年7月14日发布半年度业绩预告
统计区间：2026年1月1日—2026年6月30日

营业收入：6.69亿元 ~ 7.39亿元，同比 +0% ~ +10.5%
归母净利润：6.00亿元 ~ 9.00亿元，同比 +884.9% ~ +1377.4%
扣非净利润：5.61亿元 ~ 8.42亿元，同比 +2334.2% ~ +3551.3%

上年同期基数：归母净利润约0.61亿元
一季报基准：2026 Q1归母净利润 2.38亿元
Q2单季归母净利润：3.62亿元 ~ 6.62亿元
Q2环比Q1增速：+51% ~ +177%

备注：业绩预告为初步测算数据，未经会计师审计，最终以正式半年报为准
核心背景：利润暴增主要来自食蟹猴生物资产公允价值增值，主业实验室服务营收仅小幅增长

二、业绩增长三大核心驱动

1、核心增量：食蟹猴生物资产公允价值大幅增值

实验猴现货价格持续上行，叠加存栏食蟹猴自然生长增值，按照会计准则进行生物资产重估，带来大额公允价值变动收益，是本次账面利润暴增的最主要来源。上半年生物资产公允价值变动贡献净利润约7.03亿元~7.77亿元，是利润的核心来源，属于账面浮盈，并非实验室服务经营性现金流利润。
公司拥有国内规模领先的食蟹猴繁育基地，整体存栏量处于行业头部，具备明显的实验猴资源壁垒，受猴价周期波动影响极强。

2、基本面主线：创新药安评CRO+CGT基因疗法赛道订单回暖

公司是国内非临床药物安全性评价（安评CRO）龙头，具备中美GLP双报资质，承接创新药出海、细胞基因治疗（CGT）新药的临床前安评业务。上半年创新药BD出海保持高景气，CGT新药审批提速带动相关安评需求增长，新签订单改善，在手订单储备充足，长期主线具备修复潜力，但短期主业营收增长偏慢、整体毛利率仍偏弱。

3、行业政策催化：CGT审批提速+创新药出海主线红利

国家药监局优化细胞与基因治疗药品审评流程，缩短审批周期，带动基因疗法新药研发投入与临床前评价需求上行；国内Biotech新药海外授权BD持续放量，带动非临床安评全球订单需求修复。

三、业绩是否超预期？（核心定性）

1、市场前期一致预期

市场此前已经预期猴价上行会带来生物资产增值利润，但普遍预期利润以温和修复为主，同时担忧主业安评服务盈利能力偏弱，存在基本面和账面利润的明显分化。

2、本次实际业绩对比

1、账面归母净利润增速极高，数值层面大幅超出普通医药股预期，但本质是生物资产重估带来的周期性账面利润，不是真实主业经营利润
2、主营业务营收仅同比0%-10.5%微增，主业实验室服务利润偏弱，真实经营性主业尚未完全恢复稳健盈利状态
3、扣非口径同样受生物资产公允价值影响，不能等同于常规制造业/科技股的扣非主业利润

3、客观边界（不吹不黑）

本次属于账面利润超预期、主业经营基本面并未超预期：
1、利润核心是猴价周期带来的公允价值浮盈，不具备长期可持续稳态属性
2、真实CRO安评主业仍处于复苏阶段，毛利率修复进度不及预期
3、属于生物医药周期弹性行情，并非基本面业绩拐点式增长

最终结论：整体是周期属性的账面业绩暴增，而非主业CRO业务基本面实质性超预期。

四、盈利质量深度拆解

1、利润结构存在明显分化：
- 核心增量：食蟹猴生物资产公允价值增值（周期属性、账面浮盈、强波动）
- 基本面主线：创新药/CGT临床前安评服务（真实主业，目前盈利偏弱、缓慢修复）
- 行业基本盘：普通药物毒理安评业务（稳健但弹性有限）
2、核心矛盾：利润和营收严重背离，营收仅小幅增长，利润暴增不代表主业盈利能力已经全面修复；现金流利润和账面利润存在差异。
3、本质属性：属于生物医药资产周期+实验猴供给周期的弹性行情，和常规业绩增长模式完全不同。

五、中长期核心投资逻辑复盘

1、GLP资质壁垒：国内临床前安评绝对龙头，中美双报GLP资质，适配全球创新药出海申报，CGT基因疗法赛道先发优势显著。
2、实验猴资源壁垒：国内头部实验猴储备，具备强医药周期弹性，但同时带来极强周期波动风险。
3、主线成长方向：CGT细胞基因治疗药物临床前评价赛道、创新药全球BD出海安评业务，是中长期真实成长主线。
4、医药估值修复主线：医药板块长期低位，存在板块轮动估值修复机会，但不代表公司业绩长期稳态高增长。

六、核心风险提示

1、猴价周期风险：后续新增实验猴产能释放、进口政策变化、猴价下行，将直接导致生物资产公允价值大幅回撤，业绩随之大幅下滑。
2、CRO行业风险：创新药融资环境波动、新药研发管线不及预期、医药监管政策变化、行业价格竞争加剧。
3、基本面修复风险：安评主业毛利率修复不及预期、主业盈利持续偏弱，长期拖累公司基本面价值。
4、估值波动风险：医药板块风格轮动、题材炒作退潮带来股价大幅回撤。

七、后续三大核心跟踪指标（必看）

1、食蟹猴现货价格走势
直接决定生物资产公允价值变动利润，是短期业绩最大变量；一旦猴价拐头下行，账面利润会快速回落。
2、安评主业营收增速 经营性毛利率
剔除生物资产影响，看真实实验室服务业务营收增长、主营业务毛利率修复情况，验证CRO主业真实复苏进度。
3、CGT/创新药海外BD安评订单
跟踪细胞基因疗法新药申报数量、海外创新药安评订单金额，验证中长期真实主线基本面景气度。

八、最终总结

1、昭衍新药2026半年报业绩属于典型周期驱动的账面业绩暴增，由实验猴资产重估主导，和真实CRO主业基本面并非同步。
2、短期具备医药板块周期反弹弹性，但利润结构隐患极大，不可把浮盈利润线性外$昭衍新药(sh603127)$推全年业绩。
3、中长期主线在于CGT安评+创新药出海主线基本面修复，而非猴价估值波动行情。
4、医药周期股属性极强，博弈属性大于基本面长线配置属性，务必做好仓位风控。

风险提示：以上仅为盘面及基本面复盘，不构成任何个股买卖投资建议