昭衍新药（ 603127 ）个股研报[淘股吧]

日期：2026-07-16 | 当前股价：50.62元（7月15日涨停，创4年新高）| 总市值：379.32亿

一、公司概况

昭衍新药1995年成立，2017年A股上市，2021年港股上市，实控人冯宇霞、周志文夫妇合计持股约30%。国内药物非临床安全性评价（安评）CRO龙头。
三大业务板块：
药物非临床安评服务（营收占比95%）：药效、毒理、药代评价，主业基本盘临床检测服务（营收＜5%）：体量较小实验模型繁育销售：直接营收占比低，但手握数万只实验猴，是利润核心变量

二、2026年半年报业绩预告（7月14日晚间披露）

指标数值同比营收6.69~7.39亿+0%~+10.5%
归母净利润6~9亿+885%~+1377%
扣非净利润5.61~8.42亿+2334%~+3551%

单季拆解：Q1已披露归母净利2.38亿 → Q2单季净利区间3.62~6.62亿，环比+51%~+177%。
三、核心矛盾：赚钱的不是主业，是猴子
业绩预告明确：生物资产公允价值变动贡献净利润约7.03~7.77亿元。扣除这部分后，实验室服务及其他业务净利润区间为 -1.42亿~+0.65亿——主业基本没赚钱，甚至还在亏。

近四年利润结构拆解：

年度营收归母净利生物资产公允价值收益主业实际利润202222.68亿10.74亿猴价高位高景气
202323.76亿3.97亿猴价回落减值主业下滑
202420.20亿0.74亿-1.14亿（减值）深度承压
202516.58亿2.98亿+4.76亿-1.64亿（亏损）
2026H16.69~7.39亿6~9亿+7.03~7.77亿-1.42~+0.65亿
结论：利润暴增完全依赖猴价周期，主业尚未走出亏损。

四、实验猴周期分析

4.1 为什么实验猴不可替代
食蟹猴与人类基因相似度超98%，高端新药（ADC、双抗、GLP-1、细胞基因治疗）临床前安全性评价必须用，药监申报规则明确要求使用适龄食蟹猴，一只猴子只能单次使用，无法重复利用。
4.2 供需缺口持续扩大
需求端：2026年创新药IND申报量翻倍，全年需求突破6万只供给端：合规年出栏量仅约5万只，缺口1万只+繁育周期：5~6年才能投产，母猴3年进入生育期，繁育率仅30%短期无法快速补产能
4.3 猴价走势

时间价格2024年低点6~8万/只
2025年底10~12万/只
2026年Q2政府采购均价突破18万，部分报价超20万
浙商证券预测：2026~2028年供需缺口持续15000~20000只，猴价或保持高位。

4.4 昭衍的"猴仓"优势

国内存栏规模最大（约3万只），自主繁育比例高达90%，十余处标准化养殖基地，NMPA、FDA全球GLP认证。同行多数企业仅配套少量自用猴群，部分中小CRO甚至需要向昭衍采购实验猴。
五、主业端积极信号：订单拐点已现

指标2025全年2026Q1新签订单26亿（+41.3%）9.1亿（+111.6%）
在手订单26亿31亿（+40.9%）
新签订单连续两个季度翻倍增长，价格战最惨烈阶段出清。但订单转化有滞后性（签约到交付确认收入周期8~12个月），2026H1交付的仍是低价存量合同，毛利率20.49%仍处低位。预计2026年下半年收入端开始提速。

六、机构评级与目标价

机构评级目标价/预测时间中银国际持有港股23港元2026-07-15
中金公司-A股42.80元近期
浙商证券买入2026E归母净利6.49亿近期
西部证券买入2026E归母净利4.96亿近期
近90天10家机构买入10家目标均价44.18元-
注意：机构间分歧极大，6位分析师12个月平均目标价仅33.26元，最低预测12.6元。

七、估值分析

指标昭衍新药申万CXO板块中枢药明康德PE(TTM)76.62x~25x20.58x
PB4.43x2.0~3.5x-
动态PE(2026E)21~32x--

TTM估值是板块中枢的3倍+，但forward PE（按2026年预测利润）回归到21~32倍合理区间。
合理估值区间（综合测算）：38~65元，当前50.62元处于中枢偏上。

八、关键风险

主业仍在亏损：剔除猴价后2025年亏1.64亿，2026H1仍亏，依靠猴价"纸面富贵"不可持续猴价双向波动风险：一旦猴价回落，公允价值收益变成减值损失，利润直接转负（2024年就发生过，猴价跌到6~8万时减值1.14亿）实控人减持：年初清仓式减持1497.9万股，套现约6.1亿筹码分散：股东户数季度环比+24.6%估值透支：股价已充分price-in猴价上涨+订单复苏双重预期，不及预期即回调北向资金减仓：2026年6月30日北向持有681.49万股，较上季末-7.95%

九、总结

核心逻辑： 实验猴周期红利驱动，不是主业好转。猴价上行周期+订单拐点确认，双逻辑共振。
优势： 猴仓第一（3万只）、订单拐点确认、极低负债率（14.74%）、现金储备充裕
硬伤： 主业仍亏、TTM估值泡沫（76x vs 行业25x）、利润靠猴子不可持续、实控人减持

操作参考： 不追涨停，等回调至38~45元区间（forward PE 20~27x）再评估。止损位33元（猴价跌破10万/只或主业亏损扩大即离场）。
一句话： 昭衍新药是A股"资产重估红利"最典型的样本，但纸面增值的利润不能当真。

数据来源：凤凰网财经、新浪财经、小白盯盘、证券之星、中银国际报告、浙商证券研报、东方财富网
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