赣能股份（000899）深度研究报告（AI生成）
展开
核心观点
赣能股份今日（7月17日）强势涨停，本质上是市场对“火电盈利修复+绿电转型加速”双重逻辑的认可。公司预计2026年上半年归母净利润2.5-4.5亿元，同比增长66%-199%，业绩反转信号明确。
公司主营火力发电（丰城电厂），同时布局光伏、抽水蓄能等绿电业务。2026年一季度净利润1.68亿元（同比+85%），已超2025年全年归母净利润（1.53亿元），业绩弹性正在加速兑现。在煤价中枢下移、电价保持稳定、绿电装机持续扩容的背景下，当前12.92倍的动态PE存在一定的低估。
一、业绩拆解：高增确认，弹性释放
1.1 半年报预增：业绩反转信号强烈
2026年7月13日，公司披露半年度业绩预告：
· 归母净利润：2.5亿元 - 4.5亿元，同比增长66.09% - 198.97%
· 基本每股收益：0.17元/股 - 0.31元/股
以中值3.5亿元推算，2026Q1归母净利润1.68亿元，Q2单季为0.82-2.82亿元（中值约1.82亿）。Q2业绩可能环比有所回落，或与丰城电厂#1、#2机组检修（已公告）有关。
1.2 增长驱动力：煤价下行+上网电量增加+绿电贡献
公司公告显示，业绩增长主要源于：
1. 燃煤价格同比下降：煤炭供需趋于宽松，发电燃料成本明显下降，是业绩修复的最核心驱动力
2. 上网电量增加：受益于全社会用电需求增长，公司所属电厂上网电量同比增加
3. 综合厂用电率下降：运营效率提升
4. 绿电并网发电：光伏项目陆续投产，开始贡献新的利润增量
1.3 2025年业绩回顾：低谷已过
2025年全年，公司实现营收65.11亿元，同比下降2.67%；归母净利润仅1.53亿元，同比暴跌87.08%。核心原因是燃料成本高企、燃煤价格高位运行，导致火电板块盈利能力大幅下滑。
2025年的低谷恰恰反衬出2026年业绩的巨大弹性——2026年一季度净利润（1.68亿）已超过2025年全年净利润（1.53亿），意味着全年净利润有望实现数倍增长。
二、业务结构：火电为主，绿电加速转型
2.1 火电业务：核心利润来源
公司核心资产为丰城电厂，总装机容量340万千瓦（丰城一期、二期、三期），是江西省主力火电厂之一。
· 2025年：发电量138.80亿千瓦时，上网电量132.06亿千瓦时，同比小幅下降
· 利用小时数：丰城一期、二期、三期分别为4838小时、4671小时、4865小时，处于较高水平
· 市场化交易：江西省电价市场化程度高，公司凭借大机组优势在市场化交易中具备一定议价能力
2.2 绿电业务：第二增长曲线
公司正大力布局新能源：
· 光伏：多个光伏项目已陆续并网发电，贡献增量利润
· 抽水蓄能：赣县抽水蓄能项目正在推进中，属于中长期增长点
· 新型储能：公司已在推进储能项目开发，提升新能源消纳能力
三、行业环境：火电迎盈利拐点，绿电前景广阔
3.1 煤价中枢下移，火电盈利大幅修复
2025年，国内动力煤价格从高位逐步回落，均价同比下降约11%。进入2026年，煤炭供需进一步宽松：
· 需求端：经济增速放缓，用电需求增速回落
· 供给端：煤矿产能释放，进口煤增加
· 库存：电厂和港口库存维持高位
业内预计2026年动力煤均价将同比下降5%-10%，火电企业的燃料成本将继续改善。
3.2 电价：稳定性较强
虽然江西煤电容量电价机制已落地，但电能量价格并未出现大幅下降。公司丰城电厂凭借大机组、低煤耗优势，在市场化交易中具备成本优势。
3.3 绿电成长性：双碳目标驱动
江西省十四五规划提出大力发展新能源。公司作为江西省属电力上市平台，在省内项目获取方面具备天然优势，未来光伏、抽水蓄能等项目储备丰富。
四、估值分析：当前具备一定性价比
4.1 相对估值
以今日（7月17日）涨停价10.70元计算：
· 总市值约104.4亿元
· 市盈率（动）仅12.92倍
对应2026年净利润中值（假设全年约7亿元，即半年度中值翻倍），动态PE仅约15倍。
4.2 同行业对比
火电行业可比公司估值水平：
· 华能国际：动态PE约18-22倍
· 华电国际：动态PE约16-20倍
· 国电电力：动态PE约17-21倍
赣能股份当前12.92倍的动态PE低于行业均值，考虑到其高业绩弹性+绿电转型预期，估值存在一定的修复空间。
五、核心风险
5.1 煤价反弹风险
若煤炭供给收缩、进口煤减少或需求超预期反弹，煤价可能再度上涨，直接侵蚀火电利润。赣能股份对煤价高度敏感——煤价每上涨10元/吨，对应年化利润影响约5000-8000万元。
5.2 机组检修影响
丰城电厂#1、#2机组检修（660MW各一台），将影响Q2发电量和利润贡献。检修期间上网电量减少，Q2业绩可能受到一定拖累。
5.3 电价下降风险
2025年底，江西煤电容量电价机制已落地。虽然截至目前电能量价格保持相对稳定，但电力市场化交易持续推进可能对综合电价形成一定压力，需密切关注江西省电力交易价格走势。
5.4 新能源项目推进不及预期
光伏、抽水蓄能等绿电项目受用地审批、电网接入、投资回报率等因素制约，存在进度不及预期的风险。
六、结论
赣能股份今日涨停，是市场对其业绩反转和火电盈利修复逻辑的认可。 公司2026年上半年净利润预增66%-199%，一季度净利润已超2025年全年，业绩弹性正在加速释放。在煤价中枢下移的大背景下，火电企业的盈利修复是确定性较高的投资主线之一。
当前12.92倍的动态PE低于行业均值，叠加公司绿电转型的成长预期，估值具备一定吸引力。但需要密切跟踪：①煤价走势；②机组检修后的电量恢复；③绿电项目的并网进度；④江西省电价的变化趋势。
以上分析基于公开市场数据和公司公告，仅供参考，不构成投资建议。电力行业受煤价、电价政策影响较大，请充分认识风险，理性决策。
赣能股份今日（7月17日）强势涨停，本质上是市场对“火电盈利修复+绿电转型加速”双重逻辑的认可。公司预计2026年上半年归母净利润2.5-4.5亿元，同比增长66%-199%，业绩反转信号明确。
公司主营火力发电（丰城电厂），同时布局光伏、抽水蓄能等绿电业务。2026年一季度净利润1.68亿元（同比+85%），已超2025年全年归母净利润（1.53亿元），业绩弹性正在加速兑现。在煤价中枢下移、电价保持稳定、绿电装机持续扩容的背景下，当前12.92倍的动态PE存在一定的低估。
一、业绩拆解：高增确认，弹性释放
1.1 半年报预增：业绩反转信号强烈
2026年7月13日，公司披露半年度业绩预告：
· 归母净利润：2.5亿元 - 4.5亿元，同比增长66.09% - 198.97%
· 基本每股收益：0.17元/股 - 0.31元/股
以中值3.5亿元推算，2026Q1归母净利润1.68亿元，Q2单季为0.82-2.82亿元（中值约1.82亿）。Q2业绩可能环比有所回落，或与丰城电厂#1、#2机组检修（已公告）有关。
1.2 增长驱动力：煤价下行+上网电量增加+绿电贡献
公司公告显示，业绩增长主要源于：
1. 燃煤价格同比下降：煤炭供需趋于宽松，发电燃料成本明显下降，是业绩修复的最核心驱动力
2. 上网电量增加：受益于全社会用电需求增长，公司所属电厂上网电量同比增加
3. 综合厂用电率下降：运营效率提升
4. 绿电并网发电：光伏项目陆续投产，开始贡献新的利润增量
1.3 2025年业绩回顾：低谷已过
2025年全年，公司实现营收65.11亿元，同比下降2.67%；归母净利润仅1.53亿元，同比暴跌87.08%。核心原因是燃料成本高企、燃煤价格高位运行，导致火电板块盈利能力大幅下滑。
2025年的低谷恰恰反衬出2026年业绩的巨大弹性——2026年一季度净利润（1.68亿）已超过2025年全年净利润（1.53亿），意味着全年净利润有望实现数倍增长。
二、业务结构：火电为主，绿电加速转型
2.1 火电业务：核心利润来源
公司核心资产为丰城电厂，总装机容量340万千瓦（丰城一期、二期、三期），是江西省主力火电厂之一。
· 2025年：发电量138.80亿千瓦时，上网电量132.06亿千瓦时，同比小幅下降
· 利用小时数：丰城一期、二期、三期分别为4838小时、4671小时、4865小时，处于较高水平
· 市场化交易：江西省电价市场化程度高，公司凭借大机组优势在市场化交易中具备一定议价能力
2.2 绿电业务：第二增长曲线
公司正大力布局新能源：
· 光伏：多个光伏项目已陆续并网发电，贡献增量利润
· 抽水蓄能：赣县抽水蓄能项目正在推进中，属于中长期增长点
· 新型储能：公司已在推进储能项目开发，提升新能源消纳能力
三、行业环境：火电迎盈利拐点，绿电前景广阔
3.1 煤价中枢下移，火电盈利大幅修复
2025年，国内动力煤价格从高位逐步回落，均价同比下降约11%。进入2026年，煤炭供需进一步宽松：
· 需求端：经济增速放缓，用电需求增速回落
· 供给端：煤矿产能释放，进口煤增加
· 库存：电厂和港口库存维持高位
业内预计2026年动力煤均价将同比下降5%-10%，火电企业的燃料成本将继续改善。
3.2 电价：稳定性较强
虽然江西煤电容量电价机制已落地，但电能量价格并未出现大幅下降。公司丰城电厂凭借大机组、低煤耗优势，在市场化交易中具备成本优势。
3.3 绿电成长性：双碳目标驱动
江西省十四五规划提出大力发展新能源。公司作为江西省属电力上市平台，在省内项目获取方面具备天然优势，未来光伏、抽水蓄能等项目储备丰富。
四、估值分析：当前具备一定性价比
4.1 相对估值
以今日（7月17日）涨停价10.70元计算：
· 总市值约104.4亿元
· 市盈率（动）仅12.92倍
对应2026年净利润中值（假设全年约7亿元，即半年度中值翻倍），动态PE仅约15倍。
4.2 同行业对比
火电行业可比公司估值水平：
· 华能国际：动态PE约18-22倍
· 华电国际：动态PE约16-20倍
· 国电电力：动态PE约17-21倍
赣能股份当前12.92倍的动态PE低于行业均值，考虑到其高业绩弹性+绿电转型预期，估值存在一定的修复空间。
五、核心风险
5.1 煤价反弹风险
若煤炭供给收缩、进口煤减少或需求超预期反弹，煤价可能再度上涨，直接侵蚀火电利润。赣能股份对煤价高度敏感——煤价每上涨10元/吨，对应年化利润影响约5000-8000万元。
5.2 机组检修影响
丰城电厂#1、#2机组检修（660MW各一台），将影响Q2发电量和利润贡献。检修期间上网电量减少，Q2业绩可能受到一定拖累。
5.3 电价下降风险
2025年底，江西煤电容量电价机制已落地。虽然截至目前电能量价格保持相对稳定，但电力市场化交易持续推进可能对综合电价形成一定压力，需密切关注江西省电力交易价格走势。
5.4 新能源项目推进不及预期
光伏、抽水蓄能等绿电项目受用地审批、电网接入、投资回报率等因素制约，存在进度不及预期的风险。
六、结论
赣能股份今日涨停，是市场对其业绩反转和火电盈利修复逻辑的认可。 公司2026年上半年净利润预增66%-199%，一季度净利润已超2025年全年，业绩弹性正在加速释放。在煤价中枢下移的大背景下，火电企业的盈利修复是确定性较高的投资主线之一。
当前12.92倍的动态PE低于行业均值，叠加公司绿电转型的成长预期，估值具备一定吸引力。但需要密切跟踪：①煤价走势；②机组检修后的电量恢复；③绿电项目的并网进度；④江西省电价的变化趋势。
以上分析基于公开市场数据和公司公告，仅供参考，不构成投资建议。电力行业受煤价、电价政策影响较大，请充分认识风险，理性决策。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
