周末研报精选
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【智谱】Scaling Law及摸高计划电话会Key Update
[太阳] 【小版本GLM 5.3延续Coding领先，下一代大版本提升参数量】K3证实Scaling law延续，堆积参数量能够继续收获模型能力提升将于近期发布的GLM 5.3会用更好数据、更强RL以及更大规模且更快的Infra，实现做到Coding能力领先；下一代大更新会启用全新架构，参数量远超GLM 5.0到GLM-5.3系列版本，希望实际体验及BenchMark能全面对标Fable 5
[太阳] 【数据+RL+Infra继续提升】
- 数据：已基于Github数据自动构建数十万真实Coding Agent环境，且每个环境都有可靠的验证指标，模型在环境中持续迭代强化Agent能力
- RL：长程任务Agent会反馈更长轨迹，如果走DS的GRPO路径会损失非常多信号，新发布的SAO旨在从单条轨迹上获取更多有效信息，比GRPO有更好效果GLM-5.2已经支持think、high、max三档强度调节模型思维效果，Max档位模型能力超过Opus 4.7接近4.8，会继续提升长程任务能力
- Infra：Layersplit技术减少KV Cache冗余，节省80%空间，提升132%吞吐量；Zcube架构采用完全扁平化方式组网，任意两个GPU节点之间都有一条传输线路，节省了30%+交换机数量，在不增加GPU情况下吞吐提升15%最新GLM-5.2-highspeed可实现最高500-600tps，普通版60tps，K3在MAX思考模式下仅有约20tps
[太阳] 【Touch-high摸高计划】
- 自治智能体：GLM 5.2在vending-bench商店运营测试中自主完成选品定价、补货、沟通、现金流管理，任排名全球第二（仅次于Fable）
- RSI自我训练与安全：AI进展受制于研究人员数量与质量，RSI达临界点后模型可通过自身Coding与推理能力大幅提升训练效率，Anthropic披露RSI初级阶段已提升实验效率52倍；Agent比人类更擅长发现安全问题，对推动RSI具有决定性意义
[玫瑰] 欢迎联系中信证券计算机
【国金宏观七日谈】0719周度观点
#去杠杆引发连锁反应，怎么看当前经济和市场？
1. 【本轮全球科技股下跌首先是估值、拥挤和杠杆出清，而非基本面系统性逆转】KOSPI、费城半导体指数、创业板和科创50均进入技术性熊市，但AI资本开支、HBM和存储景气暂未发生根本变化
2. 【韩国三重杠杆是全球科技股波动的核心放大器】融资和信用贷款、单股两倍至三倍ETF以及期权，共同推动KOSPI从3月低点接近翻倍，也使监管降温后形成快速多杀多
3.【韩国去杠杆尚未结束，关键看融资余额、客户保证金和政策流动性】融资余额下降慢于指数，监管尚未明确动用平准基金只有融资余额明显回落、保证金稳定，并由长期资金切断负反馈，市场才可能真正企稳
4. 【市场担心的已经从利润水平转向利润二阶导】Meta出租算力、HBM利润集中、SK海力士锁价订单都不代表需求逆转，却引发存储和硬件利润增速是否见顶的讨论
5. 【第三轮AI泡沫论的核心是商业模式和变现率】第一轮担忧技术Scaling撞墙，第二轮担忧债务和交叉融资，第三轮开始担忧非编程场景渗透、Token价格下降、模型粘性不足和资本开支难以回收
6. 【AI牛市尚未结束，但已进入验证投资回报率的中盘】产业趋势尚未被证伪，Token使用量仍较去年大幅增长；但市场开始要求模型收入、采用率、变现率和单位算力回报，而不再只奖励资本开支规模
7. 【AI是中国出口压舱石，但当前主要靠价格贡献】AI相关商品对6月出口增速贡献约9.4个百分点四季度基数走高后，价格支撑可能减弱，需要传统消费品、资本品和中游制造业的数量需求接力
8. 【中国经济内生动力没有恶化，强增量政策诉求有限】居民收入、非补贴消费和服务消费保持稳定，二季度内部逐月改善，名义增长和价格水平也已回升政策重点仍将放在科技产业、城市更新、“六张网”和存量政策落地
【中信通信】新易盛业绩超预期，短期调整+基本面上行背景下，大光布局性价比突出
[庆祝]新易盛：预计2026H1归母净利润为70-80亿元（中值75亿元），同比+78%-103%Q2单季度净利润预计42.2亿-52.2亿（中值47.2亿元）环比+51%-87%，主要系受益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化
[庆祝]新易盛Q2单季度实现环比高增，超出市场预期（此前市场担心物料问题会压制Q2业绩）此次超预期的业绩证明了下游需求旺盛+物料供应改善的行业基本面上行趋势，我们看好大光下半年的持续亮眼业绩表现本周大光出现了明显补跌，但我们认为股价终究会回归基本面，当前位置我们认为旭创、新易盛等大光已具备较好的胜率+赔率，建议持续关注！$智度股份(sz000676)$
[太阳] 【小版本GLM 5.3延续Coding领先，下一代大版本提升参数量】K3证实Scaling law延续，堆积参数量能够继续收获模型能力提升将于近期发布的GLM 5.3会用更好数据、更强RL以及更大规模且更快的Infra，实现做到Coding能力领先；下一代大更新会启用全新架构，参数量远超GLM 5.0到GLM-5.3系列版本，希望实际体验及BenchMark能全面对标Fable 5
[太阳] 【数据+RL+Infra继续提升】
- 数据：已基于Github数据自动构建数十万真实Coding Agent环境，且每个环境都有可靠的验证指标，模型在环境中持续迭代强化Agent能力
- RL：长程任务Agent会反馈更长轨迹，如果走DS的GRPO路径会损失非常多信号，新发布的SAO旨在从单条轨迹上获取更多有效信息，比GRPO有更好效果GLM-5.2已经支持think、high、max三档强度调节模型思维效果，Max档位模型能力超过Opus 4.7接近4.8，会继续提升长程任务能力
- Infra：Layersplit技术减少KV Cache冗余，节省80%空间，提升132%吞吐量；Zcube架构采用完全扁平化方式组网，任意两个GPU节点之间都有一条传输线路，节省了30%+交换机数量，在不增加GPU情况下吞吐提升15%最新GLM-5.2-highspeed可实现最高500-600tps，普通版60tps，K3在MAX思考模式下仅有约20tps
[太阳] 【Touch-high摸高计划】
- 自治智能体：GLM 5.2在vending-bench商店运营测试中自主完成选品定价、补货、沟通、现金流管理，任排名全球第二（仅次于Fable）
- RSI自我训练与安全：AI进展受制于研究人员数量与质量，RSI达临界点后模型可通过自身Coding与推理能力大幅提升训练效率，Anthropic披露RSI初级阶段已提升实验效率52倍；Agent比人类更擅长发现安全问题，对推动RSI具有决定性意义
[玫瑰] 欢迎联系中信证券计算机
【国金宏观七日谈】0719周度观点
#去杠杆引发连锁反应，怎么看当前经济和市场？
1. 【本轮全球科技股下跌首先是估值、拥挤和杠杆出清，而非基本面系统性逆转】KOSPI、费城半导体指数、创业板和科创50均进入技术性熊市，但AI资本开支、HBM和存储景气暂未发生根本变化
2. 【韩国三重杠杆是全球科技股波动的核心放大器】融资和信用贷款、单股两倍至三倍ETF以及期权，共同推动KOSPI从3月低点接近翻倍，也使监管降温后形成快速多杀多
3.【韩国去杠杆尚未结束，关键看融资余额、客户保证金和政策流动性】融资余额下降慢于指数，监管尚未明确动用平准基金只有融资余额明显回落、保证金稳定，并由长期资金切断负反馈，市场才可能真正企稳
4. 【市场担心的已经从利润水平转向利润二阶导】Meta出租算力、HBM利润集中、SK海力士锁价订单都不代表需求逆转，却引发存储和硬件利润增速是否见顶的讨论
5. 【第三轮AI泡沫论的核心是商业模式和变现率】第一轮担忧技术Scaling撞墙，第二轮担忧债务和交叉融资，第三轮开始担忧非编程场景渗透、Token价格下降、模型粘性不足和资本开支难以回收
6. 【AI牛市尚未结束，但已进入验证投资回报率的中盘】产业趋势尚未被证伪，Token使用量仍较去年大幅增长；但市场开始要求模型收入、采用率、变现率和单位算力回报，而不再只奖励资本开支规模
7. 【AI是中国出口压舱石，但当前主要靠价格贡献】AI相关商品对6月出口增速贡献约9.4个百分点四季度基数走高后，价格支撑可能减弱，需要传统消费品、资本品和中游制造业的数量需求接力
8. 【中国经济内生动力没有恶化，强增量政策诉求有限】居民收入、非补贴消费和服务消费保持稳定，二季度内部逐月改善，名义增长和价格水平也已回升政策重点仍将放在科技产业、城市更新、“六张网”和存量政策落地
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[庆祝]新易盛：预计2026H1归母净利润为70-80亿元（中值75亿元），同比+78%-103%Q2单季度净利润预计42.2亿-52.2亿（中值47.2亿元）环比+51%-87%，主要系受益于人工智能相关算力投资持续增长，产品结构优化
[庆祝]新易盛Q2单季度实现环比高增，超出市场预期（此前市场担心物料问题会压制Q2业绩）此次超预期的业绩证明了下游需求旺盛+物料供应改善的行业基本面上行趋势，我们看好大光下半年的持续亮眼业绩表现本周大光出现了明显补跌，但我们认为股价终究会回归基本面，当前位置我们认为旭创、新易盛等大光已具备较好的胜率+赔率，建议持续关注！$智度股份(sz000676)$
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