❗️【天风电新】复盘逆变器，怎么看FCC拟限制中国光模块出口-0804

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复盘阳光电源，23年6-12月股价最大回撤40%，与本次FCC限制国内光模块出口类似的是：当时美国开始尝试限制中国储能系统供应链。

结果上看，23-26年美国对中国储能系统/逆变器的政策限制，主要集中在补贴力度上，关于直接限制禁入市场的政策最终均未落地；阳光凭借成本、产能优势，在美国的市占率并未受影响。【业绩持续兑现增长背景下，公司后续股价修复跌幅、创下新高】。

1、 补贴政策变化：23年6月出台FEOC解释性文件、12月落地，明确储能系统、光伏逆变器等的补贴退坡时间表，明确拿补贴的前提是电池组件非中国产地的成本占比25年40%、27年55%；25年7月OBBA法案生效，占比要求再提升5%。

2、 噪音扰动，最终未落地，包括23Q3美国能源部、国土安全部联合发布报告，点名中国逆变器存在“远程访问后门”风险；23年9-10月佛罗里达、德州等州议会推动立法、拟禁止在关键基础设施中使用中国品牌逆变器等。

近期美国FCC将中国逆变器列入"受管制设备清单"，要求【新型号】逆变器无法在美国进口、销售和推广，已有型号产品不受影响，留有足够长的时间窗口期。

类比逆变器，相似之处：北美本土产能紧张、技术不占绝对优势的情况下，难以直接限制中国产业链出口，同时由于较大的成本差距，直接施加关税、减少补贴等方式并不能对实际出口造成影响。

类比逆变器，不同之处：我们认为是下游应用的必须性和急迫性。算力需求推动的AIDC建设，较美国的光储有更强的必须性，最终限制政策的落地力度及确定性存疑。

我们的观点

23H2最悲观时期市场对阳光定价对应次年10-15X，经历本轮AI硬件调整、大部分股票同样回落至类似估值。在大幅调整后我们认为不需要过于悲观，类比阳光，公司最终用业绩及出货数据证明：中国制造并不能快速找到供给、被替代，而最终市场也修复了错杀的股价。

参考逆变器FCC落地政策，预计限制新型号AI硬件、不影响存量已有产品，同时考虑制造、技术差异，预计窗口期存在TACO可能性。

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