原创 St林教头 ST林教头
2026年9月3日 07:30 四川
道友们早上好啊，我8月26日就和兄弟连的道友们一起布局了西旅，目前正在享受主升浪，下面是当天链接老牌旅游国企濒临退市，国资3亿真金白银押注保壳反转？！回到正题：
今天聊 600537 *ST亿晶，老股民更熟悉它叫亿晶光电，被誉为"A股光伏组件第一股"，2011年借壳上市，很多人一看连续两年巨亏26亿、净资产-2.12亿、电池产能全部停产、组件产能利用率仅35%、原控股股东股权被司法拍卖出局，直接归为要退市的垃圾股，却没看清它预重整方案已经通过债权人会议和股东会表决，鼎一投资郑华玲旗下宁波瑞廉联手光伏龙头中润光能出资8.19亿接盘，加上财务投资人合计23亿重整资金已经锁定，25亿市值里藏着光伏老兵重整重生的困境反转弹性。
先把最核心的风险说透，它是ST，实施退市风险警示，这一点不能含糊。戴帽触发于2025年年报，原因很简单：2025年末经审计归属于上市公司股东的净资产为-8936.26万元，正式资不抵债，触及上交所上市规则"最近一个会计年度经审计期末净资产为负值"的条款，4月29日起简称变更为ST亿晶。同时叠加其他风险警示——2024年度内部控制审计被出具否定意见。天健会计师事务所对2025年财务报表出具了保留意见审计报告，明确提示持续经营能力存在重大不确定性。按照上交所规则，如果2026年末经审计净资产仍为负值，公司股票将被直接终止上市，这是真正的生死线。
更严峻的是，2026年上半年净资产进一步恶化到-2.12亿元，比2025年末的-8936万多亏了1.23亿，靠自身经营已经不可能在年底前把净资产做正，唯一的解药就是重整能不能在年内落地。好消息是重整进展非常顺利：2026年2月5日常州中院对公司及控股子公司常州亿晶预重整予以备案登记，4月26日与产业投资人宁波瑞廉、中润光能签署《预重整投资协议》，6月10日与财务投资人签约，6月16日预重整债权人会议表决通过《预重整方案》，6月17日股东会通过出资人权益调整方案，目前只差法院正式受理重整这最后一步。
这是一家典型的"光伏组件第一股，实控人激进扩张踩坑，原股东司法拍卖出局，资本玩家联手产业龙头重整接盘"的标的。公司前身由荀建华2003年创立，2011年借壳海通食品登陆上交所，是国内最早一批A股上市的光伏企业，曾具备硅片—电池—组件—电站垂直一体化产能，组件峰值产能达12GW，产品远销全球50多个国家和地区。2017年原实控人荀建华将控股权转让给古汉宁旗下的深圳市唯之能源，古汉宁入主后大举扩张，在滁州投建百亿级TOPCon电池项目，结果赶上光伏行业产能过剩、价格暴跌，百亿项目直接"烂尾"，公司业绩从2023年盈利1.2亿急转直下，2024年巨亏20.90亿，2025年再亏5.28亿，两年亏掉26亿。
可惜的是，古汉宁自己也没能撑住。2025年控股股东唯之能源所持全部2亿股被司法拍卖，其中1.5亿股由三位自然人李颜涛、杨昔青、张寿春各竞得5000万股，唯之能源彻底退出，公司自此处于无控股股东、无实际控制人的状态，前四大股东持股均不足5%，股权高度分散。正是这种"无主"状态，为重整投资人的进入扫清了障碍，宁波瑞廉和中润光能得以通过认购转增股份的方式低价入主。
接盘的两位才是这场戏真正的主角。产业投资人宁波瑞廉出资7.19亿元认购不低于3.995亿股，其执行事务合伙人是鼎一投资，实控人郑华玲是80后PE掌门人，管理资产规模超百亿，专门做困境企业重整投资；另一位产业投资人中润光能出资1亿元认购不低于5554.94万股，这是江苏的光伏电池组件龙头企业，具备完整的电池组件产业链。加上后续签约的财务投资人，重整资金合计约23亿元，投资价格仅1.8002元/股，比当前股价还低。重整完成后宁波瑞廉将成为控股股东，郑华玲成为实际控制人，中润光能以产业投资人身份绑定产业链协同，双方在法定锁定期内保持一致行动。
很多人没意识到，抛开亏损和停产的烂账，*ST亿晶的核心资产，是常州+滁州两大基地合计9.5GW组件产能和7.5GW TOPCon电池产能，以及深耕二十年的光伏组件出口渠道。
先给大家讲透这个赛道：光伏是全球能源转型的核心赛道，虽然2024-2025年经历了惨烈的产能过剩和价格战，但行业出清已经接近尾声，头部企业开工率回升，组件价格从底部企稳。TOPCon是当前电池技术的主流路线，转换效率高、成本低，正在全面替代PERC。光伏组件的客户认证周期长、渠道壁垒高，一旦进入海外电站供应链就很难被替换，这是新进入者短期内无法建立的优势。
而*ST亿晶的核心稀缺性，体现在三个层面：
第一，9.5GW组件+7.5GW TOPCon电池产能是实打实的重资产。公司拥有常州、滁州两大生产制造基地，具备2GW PERC电池产能、7.5GW TOPCon电池产能以及9.5GW组件产能，虽然目前电池产能全部停产、组件产能利用率仅35%，但厂房、设备、产线都是真实存在的，重整后获得资金支持即可快速复产。7.5GW TOPCon电池产线是近两年新建的先进产能，设备成新率高，不需要大规模改造就能投入生产，这比从零开始建产能节省了至少1-2年时间和数十亿投资。
第二，中润光能产业协同带来技术、订单和供应链。中润光能作为光伏电池组件龙头，本身就有成熟的技术团队、供应链体系和客户渠道，入主后可以直接把订单导入亿晶的产线，把技术输出到停产的电池车间，把供应链资源共享降低采购成本，这不是简单的财务投资，而是真正的产业赋能。重整完成后，亿晶的组件产能可以快速满产，电池产能可以逐步复产，业绩修复的确定性远高于单纯靠财务投资人输血的重整股。
第三，预重整方案已通过双表决，23亿资金锁定，重整确定性高。6月16日债权人会议表决通过《预重整方案》，6月17日股东会通过出资人权益调整方案，产业投资人8.19亿+财务投资人合计23亿资金已经锁定，投资价格1.8元/股真金白银到位。对比很多还在画饼阶段、连投资人都没确定的ST重整股，它已经走完了最关键的表决程序，只差法院正式受理这最后一步，重整成功的概率非常高。
财务上的真实状况，营收腰斩但亏损在收窄、现金流在改善。2024年营收34.78亿、巨亏20.90亿，2025年营收19.27亿同比下降44.58%、归母净利润亏损5.28亿，亏损大幅收窄75%，核心原因是2024年计提了大额资产减值和商誉减值一次性出清，2025年没有了减值包袱。2026年上半年营收3.39亿同比大降71.27%，这不是主业崩了，而是公司在预重整期间主动收缩低毛利、高垫资的订单，断臂止血；归母净利润亏损1.32亿，同比减亏13.13%，毛利率虽然转负但亏损幅度在收窄；最关键的是经营活动现金流净流入7185.5万元，说明公司在收缩业务的同时现金流在改善，不是在烧钱等死。但净资产已经到-2.12亿，靠经营不可能转正，必须靠重整的资本公积转增和投资人注资来修复。
现在25.80亿的市值到底贵不贵？拆开看就很清楚。首先，重整完成后总股本会从11.84亿股增至约16.4亿股（转增4.55亿股），按当前2.18元计算，重整后市值约35.7亿；其次，9.5GW组件+7.5GW TOPCon电池产能作为重资产，重置成本至少在50亿以上，中润光能入驻后满产状态下每年能贡献可观的营收和利润；第三，23亿重整资金真金白银注入，其中8.19亿产业投资价格1.8元/股，当前股价2.18元仅比投资价高21%，安全边际充足；第四，对比A股光伏组件企业，很多产能规模相当的公司市值都在百亿以上，它因为亏损和重整被打到25亿，一旦重整成功、产能复产，估值修复空间巨大。
技术面上，戴帽后股价从3元附近一路下探，最低跌至1.8元左右，接近重整投资人1.8元的入股价格，属于利空充分释放后的底部区间；近期在2.1-2.3元区间震荡，成交量温和放大，说明有资金在底部布局。短期2.05元附近是强支撑，也就是重整投资价附近的底部区域；第一压力位在2.5元附近，突破后就能打开反弹空间。最大的催化剂是法院正式受理重整的公告，以及重整计划获批后中润光能入驻复产的进展。
最后说句实在的，*ST亿晶属于典型的"光伏老兵激进扩张踩雷、原股东司法拍卖出局、资本玩家联手产业龙头重整接盘"的困境反转标的。它的风险确实很大——净资产-2.12亿、年底不能转正就退市、电池产能全部停产、重整能否被法院受理存在不确定性，但它的底牌也很硬——9.5GW组件+7.5GW TOPCon电池产能是真的，中润光能产业协同是真的，23亿重整资金锁定是真的，债权人和股东会双表决通过也是真的。最大的变量就是法院什么时候正式受理重整，以及重整完成后中润光能能不能把停产的产能快速盘活——这是一场高风险高收益的博弈，适合能承受退市风险的道友。
本文仅为个人观点分享，不构成任何投资建议。公司存在法院不予受理重整、2026年末净资产仍为负触发退市、中润光能产业协同不及预期、光伏行业价格战持续、产能复产进度不及预期、债务和解失败、股价大幅波动等风险。市场有风险，投资需谨慎，所有决策请独立判断、自负盈亏。
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