9.11消息面汇总（2）
展开
#洁美科技：村田拟收缩部分MLCC料号，产能预计向AI倾斜，AI对行业现有产能挤压进一步凸显！
事件：村田拟于2026会计年度启动产品线优化，停产消费级常规产品及车规级特定料号，并扩充其他产能。
我们观点：AI挤压现有产能，叠加三星电机上调部分MLCC报价，预计行业有望开启新一轮涨价潮。洁美是AI MLCC离型膜核心供应商，目前已导入头部日韩客户，快速放量中，本轮行情有望核心受益，持续看好！
公司端：客户与产能同步突破，下半年放量可期。洁美离型膜月出货已由1月约2100万平提升至6月4000+万平，#村田、三星等日韩系大客户进入批量供货阶段；同时天津基地追加投资、产能规划提升约60%。
——————————
CCL 厂商调研纪要总结
一、PTFE 核心技术方案：PTFE 无玻布 + M9Q 布混压技术演进：2024 年启动测试；2025 年确定PTFE 无玻布 + 碳氢 PP (M9Q 布)混压路线。PCB 加工采用16×2 叠层工艺：分别做两块 16 层 PTFE‑M9Q 混压板，利用铜浆灌孔烧结合并成 32 层板，良率已经达标，终端希望以此量产；更高层数可拓展为 26×2、28×2、26×3 等结构。
各家分工CCL 端：生益科技是唯一完成 CCL 电性能验证厂商；
台光、台耀、联茂开始交付 PTFE 材料；
台光无自有 PTFE 设备，与台虹科技合作，台虹设备预计 2027 年初到位。
具备 PTFE 设备能力：台虹、AEM、TFM 等台系厂；海外罗杰斯、AGC。
PCB 加工端：沪电股份、深南电路跑通
PCB 加工验证；胜宏、景旺正在招聘 PTFE 工艺专家跟进复制该工艺。
材料成分：PTFE 无布方案不含玻纤布，硅微粉占比 60%；100 万张 PTFE 板材（单张 200g）理论消耗硅微粉 40 万公斤，考虑 70‑80% 良率实际消耗更高。关键辅材碳氢 PP：生益、台光、联茂、台耀、松下、斗山具备 M9Q碳氢 PP 生产能力；碳氢树脂主要采购自东材科技，单价约 500 万元 / 吨，单张 PTFE 板材消耗 100‑200g 碳氢树脂。
二、应用场景与量产节奏已验证场景：交换板（Switch 板）跑通量产工艺；OAM 板、LPU 板正在测试；Midplane 中板理论可用。高难度正交背板：可采用 26×3 /28×6 叠层结构，工艺复杂、良率偏低，技术路径可行，但落地时间靠后。不适用场景：HDI 计算板应用路径尚不清晰，量产节奏会明显滞后。时间与需求预测（对应 Rubin Ultra）2027 年：Rubin Ultra 导入 PTFE，年需求约100 万张； 2028 年大规模放量，若多类板卡全部采用，需求可达1000‑2000 万张级别。 订单现状：已有提前锁定的意向年度订单，但尚未进入大规模正式量产，没有十几亿级别的正式采购订单。
三、成本结构：CCL 便宜，但 PCB 加工抬升总成本PTFE 覆铜板本身成本低于传统布基高速 CCL；但 PTFE 质地软，PCB 加工工艺特殊，PCB 加工费用大幅上涨。最终成品 PCB 综合成本：和传统 M9 布基方案接近，部分场景更贵；性能优于 M9，具备溢价空间；未来竞争加剧后成本有望下行。 PTFE 板材售价：2000‑3000 元 /㎡；成本拆分：加工费 50%、铜箔 20%、硅粉 20%、树脂 10%；铜箔来自三并，PTFE 树脂采购东岳、昊华。
四、最大瓶颈：高温层压机（PTFE 必须使用专用产线，不能和普通板材共线）设备产能：单台大型高温层压机月产约 2 万张；若要实现年 1200 万张 PTFE，需要约 50 台该设备。六、供需现状：2026 年高端层压机整体市场约 2000 台，缺口 20%；海外北川、博可、拉法设备满产；拉法和国内合锻智能成立合资，合锻是国内唯一可做高端高温层压机厂商，但自身上游零部件受限扩产不易。交付周期大幅拉长：由原来 9‑10 个月延长至 20‑24 个月，极端可达 30 个月以上。现在下单设备无法满足 2027 年的需求。行业应对手段：将已下达的通用层压机订单转成高温层压机；向外拥有设备的厂商外发加工，弥补自有产能不足。
七、生益现有 PTFE 产线年产值 10‑20 亿，2027 早期可部分满足，但 2028 大放量后产能会紧张。
五、厂商格局变化PCB 厂商态度发生根本性转变：从过去观望、小量预研，转变为战略必须布局 PTFE，不做下一代 AI 板卡会直接掉队，人力物力投入显著加大。生益科技先发优势最强：同时掌握 PTFE 芯板 + M9Q 碳氢 PP 半固化片；竞争对手很多只能做 PTFE 芯板，配套 M9Q‑PP 需要外购，供应链受制于人。台系 CCL 追赶：台光、台耀、联茂切入；台虹设备 2027 年初到位。 PCB 梯队：沪电、深南进度领先；胜宏、景旺积极跟进送样。
六、各类高速 CCL 产能与原材料情况
1、板材产能（月总产能约 1100 万张）PTFE 专用产线：月产 8‑9 万张（独立专线，不能混用） M9：1‑2 万张；M8+M8.5 合计 30 万张；M7：10 万张；M4‑M6 合计 50 万张；M4 单独 40 万张；其余为 FR‑4 普通板材。 M6 及以上高速板材占总产能约 30%。 M10 等级：处于开发送样阶段，尚未量产。
2、树脂、电子布上游碳氢树脂：主供应商东材科技；圣泉、迪赛新材为潜在备选。当前月采购约 10 吨（200 万 / 吨）；预计 2027 年月需求可达 200‑300 吨。
————————
19:20 ★★【上期能源：调整原油、低硫燃料油期货相关合约交易限额】上海国际能源交易中心公告，经研究决定，自2026年9月15日（即9月14日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在原油、低硫燃料油期货相关合约的交易限额调整如下：原油期货SC2610、SC2611合约的日内开仓交易的最大数量为800手。低硫燃料油期货LU2610、LU2611合约的日内开仓交易的最大数量为3000手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。（第一财经）
————————————
#建滔积层板：Q3【35e】同比未知，环比+114%，月产能1000万张，7-9月涨价两轮各10%，单张净利约120元（含布的利润）。全年业绩100亿元，同比+426%，PE15倍。明年略低于 10X。
————————————
很多人让我说说一下Anthropic今天发布报告里关于蒸馏指控的部分，行，我尽量讲真话。
蒸馏模型这个事情，分为事实判断和价值判断两个部分。
在事实判断部分，国产模型的态度，基本看不到明确否认的，这个很容易理解，因为它是真的会留下客观证据，从业者没必要为了一份工作，搭上自己一辈子的职业信誉。
主流的解释口径，在于价值判断，就是让教师模型言传身教这件事情本身，作为行业普遍的学手段，是没问题的，所谓的禁止蒸馏，只不过是公司的用户协议，而无法上升到法律层面。
再说了，前沿模型在训练时，也一定从互联网上抓取了你我的生产内容，你我这样的人，有机会表示拒绝吗？表示了又能怎么样呢？
所以后来，Anthropic也在改变描述，在蒸馏前面加上了「工业级」这个定语，用以和正常合理的蒸馏行为作出区分，但总体上，仍然是用户协议的性质。
既然是用户协议，那就遵循猫鼠游戏的玩法，你可以封号，我也能起号，看谁手更快喽？
而且蒸馏并不是没有害处的，过于依赖蒸馏，就会锁死模型智能的上限，因为学生模型是不可能超过老师模型的，这是物理规律，所以在蒸馏之外，国产模型也在花大力气去做架构创新。
不过Anthropic的报告，倒是意外回答了关于今年7月短暂出现在OpenCode里的DeepSeek神秘灰测模型的都市传说，这个很有意思。
应该还有不少人记得，7月中旬，有人发现在OpenCode里调用DeepSeek的API完成任务时，会偶尔抽到一个能力明显超过V4 Preview的模型，前端效果足以媲美Fable 5。
你们现在去B站限定那段时间搜索，还能看到上百条录屏，全是各种炸裂体，坚信这就是DeepSeek憋的大招，发布出来即可成为中国第一个与Fable 5平起平坐的新模型，也就是大家期待的V4 Pro。
当时技术社区里有人质疑，因为实在和Claude的模型特征太像了，这是不是DeepSeek把一部分请求路由到了Claude完成，还被各种嘲讽：
「什么？你是说梁圣，收了V4 Preview的费率，给我用满血的Fable 5吗？义父！容我一拜！」
结果最简单的直觉反而是真的，因为8月DeepSeek-V4 Pro发布之后，并没有复现灰测模型的能力，甚至一个月不到就被自家的V4.1 Flash给斩杀了⋯⋯
虽然至今还有人对那几天的灰测模型念念不忘，认为这是梁圣在藏，有核弹级的好东西就是不拿出来给大伙用——所以才说已经成了都市传说——Anthropic的报告细节实际上交叉验证了这个说法，大部分蒸馏交互都是在7月份发生的。
这当然不是DeepSeek真的在做慈善，OpenCode是一个编程平台，用户交互的都是真实的高价值任务，在这个过程会产生长程Agent轨迹，非常适合抽取原本被隐藏的思维链，所以贴钱给用户发福利，是有确定回报的。
真正比较危险的，是在Anthropic明牌反华的立场下，还通过第三方中转站来做这样的蒸馏，敏感数据流向Anthropic之后，难保它不会反手交给美国情报部门。
而且中转站掺水也是无法控制的，晚点LatePost前段时间的一期播客就讲到了，有家国产模型在中转站可劲儿的蒸了好久，最后发现海外模型被节省成本的中转站偷偷替换成了自家的模型，相当于一直是在自己蒸自己⋯⋯
——————————
16:29:29【多家券商收紧个人程序化交易接入】记者多方了解，近日多家券商收紧个人客户程序化交易接入，旨在进一步落实今年8月28日两协会发布的《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》。根据文件相关要求，严禁个人投资者通过“类外接”方式开展程序化交易，包括文件交互服务等。记者还了解到，多家券商正在清理个人投资者依托反采策略对接券商系统的存量违规接入业务。目前监管及券商行业已全面启动外接系统整改工作，多家券商组建专项工作组推进排查、权限关停与存量清退工作。行业预计，本次整改第一阶段工作将于今年11月落地完成。
目前个人主体确实暂时申请不了QMT，
核心原因是中证协发〔2026〕182号文收紧了个人客户的程序化交易接入，
以个人名义申请任何形式的类外接通道目前都走不通。
这属于监管层面的统一限制，不是某家券商自己收紧的。
需要先澄清一点：182号文限制的是“个人客户”通过类外接方式接入程序化交易，
并非完全禁止个人使用量化工具，
只是目前阶段个人主体没有合规申请入口。
————————————
[礼物] 【国泰海通建材】玻纤 Q3业绩弹性估算 202609
玻纤最近开始补反弹，主要是：1.提前交易三季报弹性；2.光纤都反弹就剩玻纤了。行业基本面我在上一条上海复材展调研纪要里写过了，景气没问题。
投资观点也很明确：先后经历了涨景气和杀久期，景气重回关注，这个位置至少跑相对没问题；绝对收益跟市场有关。
这条信息主要满足大家对 Q3 业绩假设的需求，估算细节需要讨论请找杨冬庭。（只是反映弹性假设，正规业绩预测请参考正式报告）。
#中国巨石：
Q3【25e】，同比+174%，环比+53%。玻纤粗纱846万吨，吨盈利1000-1100元，电子布销量3亿米，米净利5.4-5.5元
全年业绩85亿元，同比+143%，PE21倍；明年略低于10X。
#中材科技：
Q3【8.5e】，同比+118%，环比+32%。1）普通玻纤纱及制品：粗纱销量39万吨，吨盈利900元，细纱销量2万吨，吨净利5000-6000元，e布外销2500万米，米净利4元；2）特种布：预计结构和Q2类似，ldk1(200万米/月)，ldk2(20-30万米/月）、low-cte（5万米/月），米净利分别10、40、50元，合计利润1.1亿元；3）叶片+隔膜盈利合计月1.5亿元。
全年业绩30亿元，同比+131%，PE28倍；明年略低于 20X。
#国际复材：
Q3【6.0e】.同比+1664%，环比+64%；1）粗纱30万吨，吨净利300元；细纱销量2.5万吨，吨净利7000元，e布销量0.5亿米，米净利4.9元；2）特种布：结构也和Q2类似，一代布新产能10月出，二代布珠海二期坩埚能评延误，还是ldk1(50-60万米/月），ldk2(60-70万米/月），米净利分别为10元、30元，合计利润0.9亿元。
全年业绩20亿元，同比+684%，PE58倍；明年略低于 25X。
#建滔积层板：
Q3【35e】同比未知，环比+114%，月产能1000万张，7-9月涨价两轮各10%，单张净利约120元（含布的利润）。
全年业绩100亿元，同比+426%，PE15倍。明年略低于 10X。
联系人：杨冬庭，花健祎
——————————
【浙商电子田发祥】近期想向您重点汇报PCB两条主线：#上游材料涨价与高端升级，#二线PCB提价与利润释放。
上游关注德福科技、宏和科技、生益科技；
二线板厂关注景旺电子、方正科技、奥士康、金禄电子、崇达技术等。
1、#上游材料：涨价兑现，高端升级打开空间。电子布、铜箔、CCL提价持续推进，高端产能挤占普通品供给，叠加AI需求推动材料升级，重点看涨价落地与高端产品放量带来的盈利改善。
2、#铜箔重点看德福：加工费改善叠加新品突破。HTE、RTF产品已启动加工费提价，HVLP高端产品持续导入，载体铜箔已在1.6T光模块项目实现量产，关注产品结构升级与国产替代共振。
3、#二线PCB，关注Q3利润弹性。台系二线板厂月度营收高增提供景气线索，国内板厂重点看重新报价、稼动率回升和订单结构改善；具备成本转嫁能力及低价库存的公司，有望率先释放盈利弹性。
4、#当下看什么：上游材料从涨价预期走向业绩兑现，二线板厂看提价能否覆盖材料成本上涨，重点挖掘Q3盈利超预期及后续预测上修机会。
——————————
8月CPI前瞻：
① 市场对8月CPI预期相对一致，核心环比维持在0.2%附近，同比继续小幅回落，创阶段新低；但油价回升造成整体环比明显反弹。实际读数上下风险保持对称。
② 结构上，关注的线索包括：
（1）汽油价格上升，预计能源价格将在三个月来首次上涨，导致整体CPI环比强劲上涨0.4%（前值0.1%）
（2）核心商品方面，高频指标指向二手车和新车价格温和上涨，教育通信类商品在7月笔记本电脑等一次性调价后环比或放缓，服装价格因返校折扣和劳动节早期促销或走低
（3）核心服务方面，没有重大提示分项，租金仍维持偏低位置，机票或与7月类似（航煤价格8月环比与7月差异不大）；但非农8月休闲等分项有突变，不排除CPI相关分项也有异动可能（世界杯节奏的干扰）
③ 政策影响上，看本周情况，9月加息概率已经非常高，今晚CPI可能更影响的是后面11月和12月是不是还继续加。
④ 若符合预期，由于3个月核心环比连续在0.2%以内，基本能确立通胀放缓趋势，而非季节性扰动，是否开启连续加息，仍然有很大不确定性。
————————
【中信建材】电子布-CCL链条为何最近连续强势？！
行情在分歧中成长，在转向一致时爆发！！
7月市场回调打掉了所有预期，也放大了所有利空，#我们坚持跟踪全产业链上下游，坚定看好基本面向上趋势！#基本面高度会明显超过此前市场预期，资金就会回来。
按照中性假设，明年估值而言：
中国巨石、华正新材、金安国纪、建滔不到10x；
国际复材、中材科技10-20x区间；
#目前先赚EPS的钱，稳稳的幸福！后面一致预期上修时，就坐稳扶好呗！
----------
前瞻判断请持续关注中信建材团队：冷威/孙林潇
——————————
【CC电新黄雄】本川智能：最低估PCB #产能为王，公司近期公告超30亿投资扩产，卡位AI算力PCB产能。#业绩有望持续超预期，26H1净利润约翻倍增长，下半年业绩有望加速释放。预计26年净利润超2e，27年超4e。当前仅68e，仅17倍PE，最低估PCB，建议重点加仓。
——————————
【全球最大MLCC制造商村田将于2027年量产“电容iPaS”】全球最大的多层陶瓷电容器（MLCC）制造商村田制作所将于明年开始量产用于人工智能电容电感iPaS--电容电感集成化，垂直供电将应用于开发AI半导体的大型科技公司。
--IPas是MLCC集成电源的新方向--iPaS将单个电容器或电感器的功能集成到一块微型多层板上，而非像传统方式那样将它们安装在单独的电路板上，将可在其内部创建连接上下布线层的通路，实现垂直方向的电力传输,解决Ai计算带来的功耗提升问题
--村田制作所正在开发两种类型的iPaS：电容型和电感型--
电容型-将大容量电容功能集成到基板中，减少了基板上安装的MLCC数量。
电感型-则将线圈功能集成到基板中，以应对高电流供应。未来，村田制作所计划开发一种将电容和电感功能集成到单个基板中的产品。
关注顺络电子（ 002138 ）、麦捷科技（ 300319 ）、铂科新材（ 300811 ）
事件：村田拟于2026会计年度启动产品线优化，停产消费级常规产品及车规级特定料号，并扩充其他产能。
我们观点：AI挤压现有产能，叠加三星电机上调部分MLCC报价，预计行业有望开启新一轮涨价潮。洁美是AI MLCC离型膜核心供应商，目前已导入头部日韩客户，快速放量中，本轮行情有望核心受益，持续看好！
公司端：客户与产能同步突破，下半年放量可期。洁美离型膜月出货已由1月约2100万平提升至6月4000+万平，#村田、三星等日韩系大客户进入批量供货阶段；同时天津基地追加投资、产能规划提升约60%。
——————————
CCL 厂商调研纪要总结
一、PTFE 核心技术方案：PTFE 无玻布 + M9Q 布混压技术演进：2024 年启动测试；2025 年确定PTFE 无玻布 + 碳氢 PP (M9Q 布)混压路线。PCB 加工采用16×2 叠层工艺：分别做两块 16 层 PTFE‑M9Q 混压板，利用铜浆灌孔烧结合并成 32 层板，良率已经达标，终端希望以此量产；更高层数可拓展为 26×2、28×2、26×3 等结构。
各家分工CCL 端：生益科技是唯一完成 CCL 电性能验证厂商；
台光、台耀、联茂开始交付 PTFE 材料；
台光无自有 PTFE 设备，与台虹科技合作，台虹设备预计 2027 年初到位。
具备 PTFE 设备能力：台虹、AEM、TFM 等台系厂；海外罗杰斯、AGC。
PCB 加工端：沪电股份、深南电路跑通
PCB 加工验证；胜宏、景旺正在招聘 PTFE 工艺专家跟进复制该工艺。
材料成分：PTFE 无布方案不含玻纤布，硅微粉占比 60%；100 万张 PTFE 板材（单张 200g）理论消耗硅微粉 40 万公斤，考虑 70‑80% 良率实际消耗更高。关键辅材碳氢 PP：生益、台光、联茂、台耀、松下、斗山具备 M9Q碳氢 PP 生产能力；碳氢树脂主要采购自东材科技，单价约 500 万元 / 吨，单张 PTFE 板材消耗 100‑200g 碳氢树脂。
二、应用场景与量产节奏已验证场景：交换板（Switch 板）跑通量产工艺；OAM 板、LPU 板正在测试；Midplane 中板理论可用。高难度正交背板：可采用 26×3 /28×6 叠层结构，工艺复杂、良率偏低，技术路径可行，但落地时间靠后。不适用场景：HDI 计算板应用路径尚不清晰，量产节奏会明显滞后。时间与需求预测（对应 Rubin Ultra）2027 年：Rubin Ultra 导入 PTFE，年需求约100 万张； 2028 年大规模放量，若多类板卡全部采用，需求可达1000‑2000 万张级别。 订单现状：已有提前锁定的意向年度订单，但尚未进入大规模正式量产，没有十几亿级别的正式采购订单。
三、成本结构：CCL 便宜，但 PCB 加工抬升总成本PTFE 覆铜板本身成本低于传统布基高速 CCL；但 PTFE 质地软，PCB 加工工艺特殊，PCB 加工费用大幅上涨。最终成品 PCB 综合成本：和传统 M9 布基方案接近，部分场景更贵；性能优于 M9，具备溢价空间；未来竞争加剧后成本有望下行。 PTFE 板材售价：2000‑3000 元 /㎡；成本拆分：加工费 50%、铜箔 20%、硅粉 20%、树脂 10%；铜箔来自三并，PTFE 树脂采购东岳、昊华。
四、最大瓶颈：高温层压机（PTFE 必须使用专用产线，不能和普通板材共线）设备产能：单台大型高温层压机月产约 2 万张；若要实现年 1200 万张 PTFE，需要约 50 台该设备。六、供需现状：2026 年高端层压机整体市场约 2000 台，缺口 20%；海外北川、博可、拉法设备满产；拉法和国内合锻智能成立合资，合锻是国内唯一可做高端高温层压机厂商，但自身上游零部件受限扩产不易。交付周期大幅拉长：由原来 9‑10 个月延长至 20‑24 个月，极端可达 30 个月以上。现在下单设备无法满足 2027 年的需求。行业应对手段：将已下达的通用层压机订单转成高温层压机；向外拥有设备的厂商外发加工，弥补自有产能不足。
七、生益现有 PTFE 产线年产值 10‑20 亿，2027 早期可部分满足，但 2028 大放量后产能会紧张。
五、厂商格局变化PCB 厂商态度发生根本性转变：从过去观望、小量预研，转变为战略必须布局 PTFE，不做下一代 AI 板卡会直接掉队，人力物力投入显著加大。生益科技先发优势最强：同时掌握 PTFE 芯板 + M9Q 碳氢 PP 半固化片；竞争对手很多只能做 PTFE 芯板，配套 M9Q‑PP 需要外购，供应链受制于人。台系 CCL 追赶：台光、台耀、联茂切入；台虹设备 2027 年初到位。 PCB 梯队：沪电、深南进度领先；胜宏、景旺积极跟进送样。
六、各类高速 CCL 产能与原材料情况
1、板材产能（月总产能约 1100 万张）PTFE 专用产线：月产 8‑9 万张（独立专线，不能混用） M9：1‑2 万张；M8+M8.5 合计 30 万张；M7：10 万张；M4‑M6 合计 50 万张；M4 单独 40 万张；其余为 FR‑4 普通板材。 M6 及以上高速板材占总产能约 30%。 M10 等级：处于开发送样阶段，尚未量产。
2、树脂、电子布上游碳氢树脂：主供应商东材科技；圣泉、迪赛新材为潜在备选。当前月采购约 10 吨（200 万 / 吨）；预计 2027 年月需求可达 200‑300 吨。
————————
19:20 ★★【上期能源：调整原油、低硫燃料油期货相关合约交易限额】上海国际能源交易中心公告，经研究决定，自2026年9月15日（即9月14日夜盘）交易起，非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在原油、低硫燃料油期货相关合约的交易限额调整如下：原油期货SC2610、SC2611合约的日内开仓交易的最大数量为800手。低硫燃料油期货LU2610、LU2611合约的日内开仓交易的最大数量为3000手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。（第一财经）
————————————
#建滔积层板：Q3【35e】同比未知，环比+114%，月产能1000万张，7-9月涨价两轮各10%，单张净利约120元（含布的利润）。全年业绩100亿元，同比+426%，PE15倍。明年略低于 10X。
————————————
很多人让我说说一下Anthropic今天发布报告里关于蒸馏指控的部分，行，我尽量讲真话。
蒸馏模型这个事情，分为事实判断和价值判断两个部分。
在事实判断部分，国产模型的态度，基本看不到明确否认的，这个很容易理解，因为它是真的会留下客观证据，从业者没必要为了一份工作，搭上自己一辈子的职业信誉。
主流的解释口径，在于价值判断，就是让教师模型言传身教这件事情本身，作为行业普遍的学手段，是没问题的，所谓的禁止蒸馏，只不过是公司的用户协议，而无法上升到法律层面。
再说了，前沿模型在训练时，也一定从互联网上抓取了你我的生产内容，你我这样的人，有机会表示拒绝吗？表示了又能怎么样呢？
所以后来，Anthropic也在改变描述，在蒸馏前面加上了「工业级」这个定语，用以和正常合理的蒸馏行为作出区分，但总体上，仍然是用户协议的性质。
既然是用户协议，那就遵循猫鼠游戏的玩法，你可以封号，我也能起号，看谁手更快喽？
而且蒸馏并不是没有害处的，过于依赖蒸馏，就会锁死模型智能的上限，因为学生模型是不可能超过老师模型的，这是物理规律，所以在蒸馏之外，国产模型也在花大力气去做架构创新。
不过Anthropic的报告，倒是意外回答了关于今年7月短暂出现在OpenCode里的DeepSeek神秘灰测模型的都市传说，这个很有意思。
应该还有不少人记得，7月中旬，有人发现在OpenCode里调用DeepSeek的API完成任务时，会偶尔抽到一个能力明显超过V4 Preview的模型，前端效果足以媲美Fable 5。
你们现在去B站限定那段时间搜索，还能看到上百条录屏，全是各种炸裂体，坚信这就是DeepSeek憋的大招，发布出来即可成为中国第一个与Fable 5平起平坐的新模型，也就是大家期待的V4 Pro。
当时技术社区里有人质疑，因为实在和Claude的模型特征太像了，这是不是DeepSeek把一部分请求路由到了Claude完成，还被各种嘲讽：
「什么？你是说梁圣，收了V4 Preview的费率，给我用满血的Fable 5吗？义父！容我一拜！」
结果最简单的直觉反而是真的，因为8月DeepSeek-V4 Pro发布之后，并没有复现灰测模型的能力，甚至一个月不到就被自家的V4.1 Flash给斩杀了⋯⋯
虽然至今还有人对那几天的灰测模型念念不忘，认为这是梁圣在藏，有核弹级的好东西就是不拿出来给大伙用——所以才说已经成了都市传说——Anthropic的报告细节实际上交叉验证了这个说法，大部分蒸馏交互都是在7月份发生的。
这当然不是DeepSeek真的在做慈善，OpenCode是一个编程平台，用户交互的都是真实的高价值任务，在这个过程会产生长程Agent轨迹，非常适合抽取原本被隐藏的思维链，所以贴钱给用户发福利，是有确定回报的。
真正比较危险的，是在Anthropic明牌反华的立场下，还通过第三方中转站来做这样的蒸馏，敏感数据流向Anthropic之后，难保它不会反手交给美国情报部门。
而且中转站掺水也是无法控制的，晚点LatePost前段时间的一期播客就讲到了，有家国产模型在中转站可劲儿的蒸了好久，最后发现海外模型被节省成本的中转站偷偷替换成了自家的模型，相当于一直是在自己蒸自己⋯⋯
——————————
16:29:29【多家券商收紧个人程序化交易接入】记者多方了解，近日多家券商收紧个人客户程序化交易接入，旨在进一步落实今年8月28日两协会发布的《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》。根据文件相关要求，严禁个人投资者通过“类外接”方式开展程序化交易，包括文件交互服务等。记者还了解到，多家券商正在清理个人投资者依托反采策略对接券商系统的存量违规接入业务。目前监管及券商行业已全面启动外接系统整改工作，多家券商组建专项工作组推进排查、权限关停与存量清退工作。行业预计，本次整改第一阶段工作将于今年11月落地完成。
目前个人主体确实暂时申请不了QMT，
核心原因是中证协发〔2026〕182号文收紧了个人客户的程序化交易接入，
以个人名义申请任何形式的类外接通道目前都走不通。
这属于监管层面的统一限制，不是某家券商自己收紧的。
需要先澄清一点：182号文限制的是“个人客户”通过类外接方式接入程序化交易，
并非完全禁止个人使用量化工具，
只是目前阶段个人主体没有合规申请入口。
————————————
[礼物] 【国泰海通建材】玻纤 Q3业绩弹性估算 202609
玻纤最近开始补反弹，主要是：1.提前交易三季报弹性；2.光纤都反弹就剩玻纤了。行业基本面我在上一条上海复材展调研纪要里写过了，景气没问题。
投资观点也很明确：先后经历了涨景气和杀久期，景气重回关注，这个位置至少跑相对没问题；绝对收益跟市场有关。
这条信息主要满足大家对 Q3 业绩假设的需求，估算细节需要讨论请找杨冬庭。（只是反映弹性假设，正规业绩预测请参考正式报告）。
#中国巨石：
Q3【25e】，同比+174%，环比+53%。玻纤粗纱846万吨，吨盈利1000-1100元，电子布销量3亿米，米净利5.4-5.5元
全年业绩85亿元，同比+143%，PE21倍；明年略低于10X。
#中材科技：
Q3【8.5e】，同比+118%，环比+32%。1）普通玻纤纱及制品：粗纱销量39万吨，吨盈利900元，细纱销量2万吨，吨净利5000-6000元，e布外销2500万米，米净利4元；2）特种布：预计结构和Q2类似，ldk1(200万米/月)，ldk2(20-30万米/月）、low-cte（5万米/月），米净利分别10、40、50元，合计利润1.1亿元；3）叶片+隔膜盈利合计月1.5亿元。
全年业绩30亿元，同比+131%，PE28倍；明年略低于 20X。
#国际复材：
Q3【6.0e】.同比+1664%，环比+64%；1）粗纱30万吨，吨净利300元；细纱销量2.5万吨，吨净利7000元，e布销量0.5亿米，米净利4.9元；2）特种布：结构也和Q2类似，一代布新产能10月出，二代布珠海二期坩埚能评延误，还是ldk1(50-60万米/月），ldk2(60-70万米/月），米净利分别为10元、30元，合计利润0.9亿元。
全年业绩20亿元，同比+684%，PE58倍；明年略低于 25X。
#建滔积层板：
Q3【35e】同比未知，环比+114%，月产能1000万张，7-9月涨价两轮各10%，单张净利约120元（含布的利润）。
全年业绩100亿元，同比+426%，PE15倍。明年略低于 10X。
联系人：杨冬庭，花健祎
——————————
【浙商电子田发祥】近期想向您重点汇报PCB两条主线：#上游材料涨价与高端升级，#二线PCB提价与利润释放。
上游关注德福科技、宏和科技、生益科技；
二线板厂关注景旺电子、方正科技、奥士康、金禄电子、崇达技术等。
1、#上游材料：涨价兑现，高端升级打开空间。电子布、铜箔、CCL提价持续推进，高端产能挤占普通品供给，叠加AI需求推动材料升级，重点看涨价落地与高端产品放量带来的盈利改善。
2、#铜箔重点看德福：加工费改善叠加新品突破。HTE、RTF产品已启动加工费提价，HVLP高端产品持续导入，载体铜箔已在1.6T光模块项目实现量产，关注产品结构升级与国产替代共振。
3、#二线PCB，关注Q3利润弹性。台系二线板厂月度营收高增提供景气线索，国内板厂重点看重新报价、稼动率回升和订单结构改善；具备成本转嫁能力及低价库存的公司，有望率先释放盈利弹性。
4、#当下看什么：上游材料从涨价预期走向业绩兑现，二线板厂看提价能否覆盖材料成本上涨，重点挖掘Q3盈利超预期及后续预测上修机会。
——————————
8月CPI前瞻：
① 市场对8月CPI预期相对一致，核心环比维持在0.2%附近，同比继续小幅回落，创阶段新低；但油价回升造成整体环比明显反弹。实际读数上下风险保持对称。
② 结构上，关注的线索包括：
（1）汽油价格上升，预计能源价格将在三个月来首次上涨，导致整体CPI环比强劲上涨0.4%（前值0.1%）
（2）核心商品方面，高频指标指向二手车和新车价格温和上涨，教育通信类商品在7月笔记本电脑等一次性调价后环比或放缓，服装价格因返校折扣和劳动节早期促销或走低
（3）核心服务方面，没有重大提示分项，租金仍维持偏低位置，机票或与7月类似（航煤价格8月环比与7月差异不大）；但非农8月休闲等分项有突变，不排除CPI相关分项也有异动可能（世界杯节奏的干扰）
③ 政策影响上，看本周情况，9月加息概率已经非常高，今晚CPI可能更影响的是后面11月和12月是不是还继续加。
④ 若符合预期，由于3个月核心环比连续在0.2%以内，基本能确立通胀放缓趋势，而非季节性扰动，是否开启连续加息，仍然有很大不确定性。
————————
【中信建材】电子布-CCL链条为何最近连续强势？！
行情在分歧中成长，在转向一致时爆发！！
7月市场回调打掉了所有预期，也放大了所有利空，#我们坚持跟踪全产业链上下游，坚定看好基本面向上趋势！#基本面高度会明显超过此前市场预期，资金就会回来。
按照中性假设，明年估值而言：
中国巨石、华正新材、金安国纪、建滔不到10x；
国际复材、中材科技10-20x区间；
#目前先赚EPS的钱，稳稳的幸福！后面一致预期上修时，就坐稳扶好呗！
----------
前瞻判断请持续关注中信建材团队：冷威/孙林潇
——————————
【CC电新黄雄】本川智能：最低估PCB #产能为王，公司近期公告超30亿投资扩产，卡位AI算力PCB产能。#业绩有望持续超预期，26H1净利润约翻倍增长，下半年业绩有望加速释放。预计26年净利润超2e，27年超4e。当前仅68e，仅17倍PE，最低估PCB，建议重点加仓。
——————————
【全球最大MLCC制造商村田将于2027年量产“电容iPaS”】全球最大的多层陶瓷电容器（MLCC）制造商村田制作所将于明年开始量产用于人工智能电容电感iPaS--电容电感集成化，垂直供电将应用于开发AI半导体的大型科技公司。
--IPas是MLCC集成电源的新方向--iPaS将单个电容器或电感器的功能集成到一块微型多层板上，而非像传统方式那样将它们安装在单独的电路板上，将可在其内部创建连接上下布线层的通路，实现垂直方向的电力传输,解决Ai计算带来的功耗提升问题
--村田制作所正在开发两种类型的iPaS：电容型和电感型--
电容型-将大容量电容功能集成到基板中，减少了基板上安装的MLCC数量。
电感型-则将线圈功能集成到基板中，以应对高电流供应。未来，村田制作所计划开发一种将电容和电感功能集成到单个基板中的产品。
关注顺络电子（ 002138 ）、麦捷科技（ 300319 ）、铂科新材（ 300811 ）
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
