亿晶光电重整未来
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*ST亿晶（600537.SH）预重整专题研究报告
报告类型：事件驱动深度分析
报告日期：2026年10月
一、投资要点
*ST亿晶正处于预重整转正式重整的关键窗口期，公司已连续触发财务类退市红线，重整受理与否将直接决定其上市存续。当前预重整方案已初步搭建完成，产业投资人与财务投资人阵容基本锁定，出资人权益调整方案已获债权人会议通过。本报告围绕公司基本面、重整交易结构、核心司法节点三个维度展开分析，为投资者提供决策参考。
核心判断： 公司预重整推进节奏紧凑（从备案登记到签署产业投资人协议仅用约2.5个月），产业投资人延长锁定至60个月并绑定业绩条件减持，展现出较强的诚意与耐心。但常州中院是否出具正式重整受理裁定书，是决定投资价值的核心变量。
二、公司基本面分析
2.1 财务状况：持续恶化，已触及退市红线
亿晶光电作为老牌光伏企业，近年来财务状况全面恶化。2025年度公司实现营业收入19.27亿元，同比大幅下滑44.58%；归母净利润亏损5.28亿元，继2024年历史罕见高额亏损（归母净利润接近-21亿元）后连续第二年大幅亏损。
截至2025年12月31日，公司关键财务指标如下：
财务指标 2025年末数据
净资产 -8,936.26万元
累计未分配利润 -286,106.67万元
流动负债超出流动资产 28,963.03万元
2025年度净亏损 60,020.18万元
因2025年末经审计净资产为负值，公司股票于2025年年报披露后被上交所实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST亿晶”。2026年半年报显示，公司净资产进一步降至-2.44亿元，资不抵债状况持续加剧。
2.2 经营层面：产能利用率低迷，主业承压
公司目前拥有常州、滁州两大生产基地，具备3GW PERC电池产能、7.5GW TOPCon电池产能及9.5GW组件产能，但受光伏行业周期性下行影响，常州基地3GW PERC电池产能和滁州基地7.5GW TOPCon电池产能均已停产。2025年组件产能利用率仅为33.16%，组件业务毛利率为-4.48%，呈现“生产即亏损”状态。
行业层面，光伏产业链价格持续承压。2026年以来多晶硅致密料均价从年初的52元/kg跌至7月初的32.5元/kg，组件招标价甚至跌破0.7元/W，多数企业仍处于亏损区间。行业整体仍处于产能出清阶段，亿晶光电的困境反转高度依赖重整后资金注入与经营重塑。
2.3 审计意见与或有风险
天健会计师事务所对公司2025年年报出具了保留意见审计报告，直指公司持续经营能力存在重大不确定性。此外，公司还面临安徽全椒经开区管委会追偿约17.77亿元扶持资金及相关费用的重大或有事项，该事项与后续重整方案强相关，审计机构未能获取充分适当的审计证据对相关预计负债进行调整。截至年报披露日，公司及子公司累计涉及诉讼仲裁74件，涉案金额超过3亿元。
三、预重整交易结构分析
3.1 重整方案概览
公司预重整方案的核心框架为“资本公积金转增+投资人认购+以股抵债”。根据出资人权益调整方案，公司拟以总股本为基数按每10股转增13.5股实施资本公积金转增，可转增约15.98亿股股票，转增完成后总股本增至约27.82亿股。转增股票不再向现有股东分配，具体用途如下：
· 约12.48亿股由重整投资人有条件受让，其中产业投资人受让价格1.8002元/股，财务投资人受让价格1.91元/股
· 约3.50亿股用于以股抵债清偿债务，对应抵债金额超6亿元
3.2 投资人结构与出资安排
本次预重整的产业投资人由宁波瑞廉与中润光能组成，二者构成一致行动关系。
宁波瑞廉出资7.19亿元认购不低于3.995亿股，预计占重整后总股本的14.36%；中润光能出资1亿元认购不低于5554.94万股。产业投资人合计出资8.19亿元。
财务投资人方面，宁波衡硕、深圳市嘉安汇盈、锦绣中和、珠海横琴双元柒晟四家机构及五位自然人，以1.91元/股合计认购约7.93亿股，支付对价约15.15亿元。财务投资人认购价格以协议签署前20个交易日股票交易均价3.12元作为市场参考价，1.91元/股的认购价格高于参考价的50%，符合证监会关于上市公司破产重整的定价监管要求。
将产业投资人出资（8.19亿元）、财务投资人出资（15.15亿元）及以股抵债部分（对应金额超6亿元）加总计算，本次预重整涉及总成本约30亿元。
3.3 投资人背景
宁波瑞廉： 执行事务合伙人为宁波毅合鼎一投资有限公司，后者为鼎一投资的全资控股公司。鼎一投资成立于2015年，注册资本1亿元，累计投资规模近300亿元，专注于困境企业投资及运营管理，已围绕能源矿业、航运物流等行业主导或参与多家企业的破产重整。创始人郑华玲女士曾任职于九鼎投资和鼎晖投资，在并购重组领域经验丰富，鼎一投资曾参与正邦科技等重大重整项目。
中润光能： 全球光伏电池片头部制造商，成立于2011年，主营业务为N型及P型光伏电池片的生产、研发和销售。根据InfoLink数据，2025年中润光能电池片出货量位居全球第二。2025年上半年公司营收74.65亿元，同比增长26.5%；归母净利润12.14亿元，实现扭亏为盈。
3.4 治理结构安排
重整完成后，宁波瑞廉将成为公司控股股东，郑华玲女士将成为实际控制人。需关注的是，郑华玲通过鼎一峰湖或其控股主体于宁波瑞廉中的出资比例约为15.28%，宁波瑞廉的有限合伙人上层出资人之一尚未完成决策流程，合伙协议待全部上层出资人履行完毕决策程序后签署，上层股权结构可能存在变动。
中润光能作为一致行动人，重整后宁波瑞廉可控制上市公司16.36%股份。据监管工作函回复公告，中润光能目前不存在通过进一步追加投资、增持股权、资产注入等谋求亿晶光电控制权的相关计划。
3.5 锁定期安排与业绩绑定
产业投资人展现了较强的长期持股诚意，宁波瑞廉与中润光能自愿将股份锁定期由原定的36个月延长至60个月，并承诺在60个月锁定期满后，仅当上市公司最近一期经审计年报显示扣除非经常性损益后实现盈利时，方可依法减持重整取得的股份。这意味着重整完成后，产业投资人合计沉淀的8.19亿元资金在5年内不得退出。相比之下，财务投资人的股份锁定期为12个月，符合重整相关规定的最低要求。
四、核心司法节点与推进节奏
4.1 预重整推进时间线
时间节点 关键事项
2026年2月5日 常州中院对债权人申请公司及子公司预重整予以备案登记，公司自行聘任预重整引导人
2026年2月10日 公开招募预重整投资人，启动债权申报
2026年4月26日 与产业投资人宁波瑞廉、中润光能签署预重整投资协议
2026年5月31日 发布出资人权益调整方案（每10股转增13.5股）
2026年6月11日 与财务投资人签署预重整投资协议
2026年6月16日 债权人会议表决通过预重整方案
2026年6月17日 召开临时股东会及出资人组会议审议相关方案
公司及子公司于2026年2月6日被债权人申请预重整，不到3个月时间即敲定产业投资人，整体推进节奏紧凑。
4.2 当前核心节点：等待正式受理裁定
目前，*ST亿晶仍在等待常州中院出具正式重整受理裁定书。预重整备案登记不等同于法院正式受理重整，公司能否被法院受理重整、后续是否进入重整程序均存在重大不确定性。
从制度层面看，上市公司破产重整适用行政、司法“双线审批”机制，管辖法院在裁定受理上市公司重整申请前，需将审查意见及相关材料逐级报送最高人民法院审查，并需经证监会审批同意。受理裁定的取得是预重整向正式重整转换的核心司法节点，也是决定公司能否避免退市的关键一步。
五、风险矩阵与情景分析
5.1 三大核心风险
风险一：重整不被法院受理的风险。 预重整备案登记不代表正式受理，若常州中院最终裁定不受理重整申请，公司将被推进破产清算程序，股票面临终止上市。公司当前净资产为负且持续恶化，可供选择的替代路径极为有限。
风险二：财务类退市风险。 公司2025年末净资产为负已被实施退市风险警示，2026年半年报净资产进一步降至-2.44亿元。如公司2026年度出现《股票上市规则》第9.3.12条规定的相关情形，公司股票将可能被终止上市。
风险三：重整失败风险。 即使法院裁定受理重整，公司仍存在因重整计划未能获得通过或执行失败而被宣告破产清算的风险。此外，部分产业投资人及财务投资人的上层出资方尚未履行完毕相关决议程序，私募投资基金和信托产品尚未完成设立，存在因监管政策或外部环境变化导致资金无法及时到位的潜在风险。
5.2 情景分析
情景 核心假设 对公司影响
乐观情景 常州中院裁定受理重整，重整计划顺利获批执行，产业投资人资金按期到位 公司债务风险有效化解，净资产转正，2027年起逐步恢复持续经营能力；中润光能作为产业协同方可为公司导入电池片技术与客户资源
中性情景 重整获受理但执行周期拉长，或部分财务投资人出资延迟 公司仍需在较长时间内承受经营压力，退市风险虽缓解但基本面改善节奏低于预期
悲观情景 法院不予受理，或重整计划未获通过 公司被推进破产清算，股票面临终止上市，投资者可能遭受重大损失
5.3 需持续关注的风险因素
光伏行业产能出清进度及组件价格走势，直接影响公司重整后的经营恢复节奏；安徽全椒经开区17.77亿元追偿事项的最终处理方式，该事项与重整方案强相关；宁波瑞廉上层出资结构的最终确定及其对控制权稳定性的影响；重整投资人资金到位进度及履约情况。
六、结论
*ST亿晶的预重整工作已取得阶段性成果：产业投资人与财务投资人阵容基本锁定，出资人权益调整方案获债权人会议通过，产业投资人以延长锁定期和绑定业绩条件的方式展现了长期投入的决心。从中润光能作为全球电池片出货Top5成员的产业协同价值，以及鼎一投资在困境企业重整领域的丰富经验来看，重整方案具备一定的可执行基础。
然而，常州中院是否出具正式重整受理裁定书，是当前判断公司投资价值的核心变量。 在受理裁定落地之前，公司面临的财务类退市风险、重整不被受理风险及重整失败风险均客观存在，投资者需对此保持清醒认识。建议密切跟踪常州中院受理裁定的出具时点、重整投资人资金到位进度以及光伏行业景气度变化，据此动态调整投资决策。
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免责声明： 本报告仅基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。*ST亿晶当前面临退市风险，投资风险极高，投资者应审慎决策，自行承担投资风险。
报告类型：事件驱动深度分析
报告日期：2026年10月
一、投资要点
*ST亿晶正处于预重整转正式重整的关键窗口期，公司已连续触发财务类退市红线，重整受理与否将直接决定其上市存续。当前预重整方案已初步搭建完成，产业投资人与财务投资人阵容基本锁定，出资人权益调整方案已获债权人会议通过。本报告围绕公司基本面、重整交易结构、核心司法节点三个维度展开分析，为投资者提供决策参考。
核心判断： 公司预重整推进节奏紧凑（从备案登记到签署产业投资人协议仅用约2.5个月），产业投资人延长锁定至60个月并绑定业绩条件减持，展现出较强的诚意与耐心。但常州中院是否出具正式重整受理裁定书，是决定投资价值的核心变量。
二、公司基本面分析
2.1 财务状况：持续恶化，已触及退市红线
亿晶光电作为老牌光伏企业，近年来财务状况全面恶化。2025年度公司实现营业收入19.27亿元，同比大幅下滑44.58%；归母净利润亏损5.28亿元，继2024年历史罕见高额亏损（归母净利润接近-21亿元）后连续第二年大幅亏损。
截至2025年12月31日，公司关键财务指标如下：
财务指标 2025年末数据
净资产 -8,936.26万元
累计未分配利润 -286,106.67万元
流动负债超出流动资产 28,963.03万元
2025年度净亏损 60,020.18万元
因2025年末经审计净资产为负值，公司股票于2025年年报披露后被上交所实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST亿晶”。2026年半年报显示，公司净资产进一步降至-2.44亿元，资不抵债状况持续加剧。
2.2 经营层面：产能利用率低迷，主业承压
公司目前拥有常州、滁州两大生产基地，具备3GW PERC电池产能、7.5GW TOPCon电池产能及9.5GW组件产能，但受光伏行业周期性下行影响，常州基地3GW PERC电池产能和滁州基地7.5GW TOPCon电池产能均已停产。2025年组件产能利用率仅为33.16%，组件业务毛利率为-4.48%，呈现“生产即亏损”状态。
行业层面，光伏产业链价格持续承压。2026年以来多晶硅致密料均价从年初的52元/kg跌至7月初的32.5元/kg，组件招标价甚至跌破0.7元/W，多数企业仍处于亏损区间。行业整体仍处于产能出清阶段，亿晶光电的困境反转高度依赖重整后资金注入与经营重塑。
2.3 审计意见与或有风险
天健会计师事务所对公司2025年年报出具了保留意见审计报告，直指公司持续经营能力存在重大不确定性。此外，公司还面临安徽全椒经开区管委会追偿约17.77亿元扶持资金及相关费用的重大或有事项，该事项与后续重整方案强相关，审计机构未能获取充分适当的审计证据对相关预计负债进行调整。截至年报披露日，公司及子公司累计涉及诉讼仲裁74件，涉案金额超过3亿元。
三、预重整交易结构分析
3.1 重整方案概览
公司预重整方案的核心框架为“资本公积金转增+投资人认购+以股抵债”。根据出资人权益调整方案，公司拟以总股本为基数按每10股转增13.5股实施资本公积金转增，可转增约15.98亿股股票，转增完成后总股本增至约27.82亿股。转增股票不再向现有股东分配，具体用途如下：
· 约12.48亿股由重整投资人有条件受让，其中产业投资人受让价格1.8002元/股，财务投资人受让价格1.91元/股
· 约3.50亿股用于以股抵债清偿债务，对应抵债金额超6亿元
3.2 投资人结构与出资安排
本次预重整的产业投资人由宁波瑞廉与中润光能组成，二者构成一致行动关系。
宁波瑞廉出资7.19亿元认购不低于3.995亿股，预计占重整后总股本的14.36%；中润光能出资1亿元认购不低于5554.94万股。产业投资人合计出资8.19亿元。
财务投资人方面，宁波衡硕、深圳市嘉安汇盈、锦绣中和、珠海横琴双元柒晟四家机构及五位自然人，以1.91元/股合计认购约7.93亿股，支付对价约15.15亿元。财务投资人认购价格以协议签署前20个交易日股票交易均价3.12元作为市场参考价，1.91元/股的认购价格高于参考价的50%，符合证监会关于上市公司破产重整的定价监管要求。
将产业投资人出资（8.19亿元）、财务投资人出资（15.15亿元）及以股抵债部分（对应金额超6亿元）加总计算，本次预重整涉及总成本约30亿元。
3.3 投资人背景
宁波瑞廉： 执行事务合伙人为宁波毅合鼎一投资有限公司，后者为鼎一投资的全资控股公司。鼎一投资成立于2015年，注册资本1亿元，累计投资规模近300亿元，专注于困境企业投资及运营管理，已围绕能源矿业、航运物流等行业主导或参与多家企业的破产重整。创始人郑华玲女士曾任职于九鼎投资和鼎晖投资，在并购重组领域经验丰富，鼎一投资曾参与正邦科技等重大重整项目。
中润光能： 全球光伏电池片头部制造商，成立于2011年，主营业务为N型及P型光伏电池片的生产、研发和销售。根据InfoLink数据，2025年中润光能电池片出货量位居全球第二。2025年上半年公司营收74.65亿元，同比增长26.5%；归母净利润12.14亿元，实现扭亏为盈。
3.4 治理结构安排
重整完成后，宁波瑞廉将成为公司控股股东，郑华玲女士将成为实际控制人。需关注的是，郑华玲通过鼎一峰湖或其控股主体于宁波瑞廉中的出资比例约为15.28%，宁波瑞廉的有限合伙人上层出资人之一尚未完成决策流程，合伙协议待全部上层出资人履行完毕决策程序后签署，上层股权结构可能存在变动。
中润光能作为一致行动人，重整后宁波瑞廉可控制上市公司16.36%股份。据监管工作函回复公告，中润光能目前不存在通过进一步追加投资、增持股权、资产注入等谋求亿晶光电控制权的相关计划。
3.5 锁定期安排与业绩绑定
产业投资人展现了较强的长期持股诚意，宁波瑞廉与中润光能自愿将股份锁定期由原定的36个月延长至60个月，并承诺在60个月锁定期满后，仅当上市公司最近一期经审计年报显示扣除非经常性损益后实现盈利时，方可依法减持重整取得的股份。这意味着重整完成后，产业投资人合计沉淀的8.19亿元资金在5年内不得退出。相比之下，财务投资人的股份锁定期为12个月，符合重整相关规定的最低要求。
四、核心司法节点与推进节奏
4.1 预重整推进时间线
时间节点 关键事项
2026年2月5日 常州中院对债权人申请公司及子公司预重整予以备案登记，公司自行聘任预重整引导人
2026年2月10日 公开招募预重整投资人，启动债权申报
2026年4月26日 与产业投资人宁波瑞廉、中润光能签署预重整投资协议
2026年5月31日 发布出资人权益调整方案（每10股转增13.5股）
2026年6月11日 与财务投资人签署预重整投资协议
2026年6月16日 债权人会议表决通过预重整方案
2026年6月17日 召开临时股东会及出资人组会议审议相关方案
公司及子公司于2026年2月6日被债权人申请预重整，不到3个月时间即敲定产业投资人，整体推进节奏紧凑。
4.2 当前核心节点：等待正式受理裁定
目前，*ST亿晶仍在等待常州中院出具正式重整受理裁定书。预重整备案登记不等同于法院正式受理重整，公司能否被法院受理重整、后续是否进入重整程序均存在重大不确定性。
从制度层面看，上市公司破产重整适用行政、司法“双线审批”机制，管辖法院在裁定受理上市公司重整申请前，需将审查意见及相关材料逐级报送最高人民法院审查，并需经证监会审批同意。受理裁定的取得是预重整向正式重整转换的核心司法节点，也是决定公司能否避免退市的关键一步。
五、风险矩阵与情景分析
5.1 三大核心风险
风险一：重整不被法院受理的风险。 预重整备案登记不代表正式受理，若常州中院最终裁定不受理重整申请，公司将被推进破产清算程序，股票面临终止上市。公司当前净资产为负且持续恶化，可供选择的替代路径极为有限。
风险二：财务类退市风险。 公司2025年末净资产为负已被实施退市风险警示，2026年半年报净资产进一步降至-2.44亿元。如公司2026年度出现《股票上市规则》第9.3.12条规定的相关情形，公司股票将可能被终止上市。
风险三：重整失败风险。 即使法院裁定受理重整，公司仍存在因重整计划未能获得通过或执行失败而被宣告破产清算的风险。此外，部分产业投资人及财务投资人的上层出资方尚未履行完毕相关决议程序，私募投资基金和信托产品尚未完成设立，存在因监管政策或外部环境变化导致资金无法及时到位的潜在风险。
5.2 情景分析
情景 核心假设 对公司影响
乐观情景 常州中院裁定受理重整，重整计划顺利获批执行，产业投资人资金按期到位 公司债务风险有效化解，净资产转正，2027年起逐步恢复持续经营能力；中润光能作为产业协同方可为公司导入电池片技术与客户资源
中性情景 重整获受理但执行周期拉长，或部分财务投资人出资延迟 公司仍需在较长时间内承受经营压力，退市风险虽缓解但基本面改善节奏低于预期
悲观情景 法院不予受理，或重整计划未获通过 公司被推进破产清算，股票面临终止上市，投资者可能遭受重大损失
5.3 需持续关注的风险因素
光伏行业产能出清进度及组件价格走势，直接影响公司重整后的经营恢复节奏；安徽全椒经开区17.77亿元追偿事项的最终处理方式，该事项与重整方案强相关；宁波瑞廉上层出资结构的最终确定及其对控制权稳定性的影响；重整投资人资金到位进度及履约情况。
六、结论
*ST亿晶的预重整工作已取得阶段性成果：产业投资人与财务投资人阵容基本锁定，出资人权益调整方案获债权人会议通过，产业投资人以延长锁定期和绑定业绩条件的方式展现了长期投入的决心。从中润光能作为全球电池片出货Top5成员的产业协同价值，以及鼎一投资在困境企业重整领域的丰富经验来看，重整方案具备一定的可执行基础。
然而，常州中院是否出具正式重整受理裁定书，是当前判断公司投资价值的核心变量。 在受理裁定落地之前，公司面临的财务类退市风险、重整不被受理风险及重整失败风险均客观存在，投资者需对此保持清醒认识。建议密切跟踪常州中院受理裁定的出具时点、重整投资人资金到位进度以及光伏行业景气度变化，据此动态调整投资决策。
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免责声明： 本报告仅基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议。*ST亿晶当前面临退市风险，投资风险极高，投资者应审慎决策，自行承担投资风险。
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