10月9日，焦煤期货主力涨超4%，盘中最高1556元/吨；同日山西古交八号焦煤坑口价跌到1020元/吨，月降近14%。期货涨、现货跌，其实各看一头：现货看当下，期货看预期。

焦煤链是焦煤→焦炭→铁水→钢材，期货交割的是洗选精煤。现货跌，因钢厂亏损压焦炭。10月1日钢厂提降焦炭，湿熄焦降100元、干熄焦降110元；焦化厂于是压焦煤采购，河北主流大矿炼焦煤一周降70元。利润从钢厂向焦炭、再向焦煤层层挤压。

期货涨，因现实煤没多。523家炼焦煤矿山产能利用率仅66.4%，周降1.4个百分点；原煤日产149.2万吨，同比少47万吨；精煤日产63.2万吨。前八个月原煤产量同比降3.3%。进口也紧：甘其毛都口岸国庆闭关7天，10月8日才恢复，蒙煤库存一周降60多万吨至140多万吨。大秦线10月7日起检修20天，运力阶段性减少。

政策却在反向。节前多部门要求安全稳产稳供，符合条件超产矿年底前可按不超核定产能1/12生产。但这是预期许可，不是马上多煤。9月期货已提前跌保供预期，10月发现现实更紧，便反弹。

关键还有贴水。蒙煤仓单成本约2100元，低硫主焦2200元以上，期货主力约1540元，深度贴水。期货比现货便宜太多，做空缺底气，稍有利好就反弹，机构称其为估值支撑。

需求端是天花板。247家钢厂日均铁水233.8万吨，同比少7.7万吨；超九成钢厂亏损，螺纹吨钢亏100元以上。钢厂亏就少炼铁、少买焦煤。焦化厂则倡议减产30%—40%，把第二轮焦炭降幅控制在50—55元/吨，但能否落地待观察。利润在链条倒手：焦煤降价，焦化利润修复，焦炭复产；焦炭一多，钢厂又压价，焦煤因此难单边大涨。

所以，10月9日现货跌、期货涨并不矛盾：现货是钢厂压价的弱现实，期货是短期煤不多、盘面便宜过头的修复。机构多判“宽幅震荡”。

后续盯五件事：一，煤矿产能利用率和精煤日产，连续回升才说明保供落地；二，甘其毛都通关车数和蒙煤库存，回升才意味进口补缺；三，独立焦企库存和可用天数，目前总库存923.79万吨，周去92.44万吨，可用11.3天，越低越紧；四，铁水产量和钢厂盈亏，铁水不抬头，反弹难持续；五，贴水变化，深贴水利空砸不动，修平后压力又回。

还要分清事实与预期：现货价、开工率、库存是事实；复产、冬储、铁水是预期。盘面大波动常是二者差距变化。注意统计口径和含税口径，别硬比。国际煤价可当背景音，印度缺动力煤而非焦煤，只能提供情绪溢价。

一句话：后市不看某天现货涨跌，而看复产能否变成真实过磅增量、口岸能否忙起来、铁水能否撑住。现实与预期的落差靠什么填，才是答案。

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