瘦西湖文旅，7亿市值小票——（06157.HK）2026年10月新股分析
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瘦西湖文旅（06157.HK）
保荐人：中国光大融资有限公司
招股价格：3.92-5.07港元
集资额：1.75亿-2.27亿港元
总市值：7.02亿-9.08亿港元
H股市值：1.75亿-2.27亿港元
每手股数 1000股
入场费 5121.14港元
招股日期 2026年10月14日—2026年10月20日
暗盘时间：2026年10月22日
上市日期：2026年10月23日（星期五）
招股总数 4476.00万股
国际配售 4028.40万股，约占 90.00%
公开发售 447.60万股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 光大证券
发行比例 25.00%
市盈率 15.07
公司简介
瘦西湖文旅是总部位于江苏扬州的国有水上游览服务提供商，业务分为三大板块：水上游船观光服务、观光车服务以及景区管理服务。公司运营水域位于蜀冈—瘦西湖风景区与古运河区域，均属于大运河世界文化遗产组成部分。
根据弗若斯特沙利文数据，2025年，按船票销售额统计，公司在江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额18.5%。扬州水上游览市场在2025年分别占江苏省及全国水上游览市场规模的18.8%、1.2%，预计2030年将提升至21.9%、1.4%。
水上游船观光是公司核心收入来源。公司自持全部游船，合计231艘，包含36艘摇橹船、121艘自驾船、74艘主题船；标准工况下单航次总载客4273人，旅游高峰期单日最大承载量约3.7万人次。除基础游船观光、包船及“游船+”增值业务外，公司于2024年10月推出大运扬州游船演艺项目，融合光影艺术与实景叙事，打造沉浸式大运河文化夜游体验。
公司拥有稀缺独家经营权：蜀冈—瘦西湖景区水上观光经营权期限20年，至2035年9月，合约到期无违约前提下，在公开招标中享有同等条件优先续约权；古运河指定区域水上游览运营权无明确到期时限，且无需缴纳牌照费。
观光车业务配套游船业务，在瘦西湖景区提供电动观光车接驳。公司现有28辆电动观光车，单航次载客364人次，高峰期单日最高承载约1.3万人次，拥有20年独家运营权，有效期至2042年7月，同样具备优先续约权利。
景区管理业务为轻资产模式，代表项目为高邮清水潭旅游度假区管理输出。公司依托成熟运营经验，向大运河沿线景区输出管理能力，复制成熟文旅运营体系，放大品牌价值，实现业务外延拓展。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前6个月：
公司收入分别约为人民币1.09亿、1.11亿、1.41亿、0.85亿、0.83亿，2026年前6月同比-1.56%；
毛利分别约为人民币0.64亿、0.61亿、0.82亿、0.54亿、0.53亿，2026年前6月同比-0.81%；
净利分别约为人民币0.46亿、0.43亿、0.52亿、0.39亿、0.37亿，2026年前6月同比-5.29%；
毛利率分别约为59.05%、54.40%、58.21%、63.38%、63.85%；
净利率分别约为42.56%、38.49%、36.82%、45.92%、44.18%。
来源：LiveReport大数据
截至2026年06月30日，经营活动所得现金净额为人民币0.49亿元，账上现金约0.67亿人民币，较25年同期大幅增加。
基石投资者
基石投资者无
共有12个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购1.04倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金513万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价范围的中位数4.50港元计算，公开的上市所有开支总额约为4400万港元，募资额约2.01亿港元，占比约21.89%，开支相比募资额算是比较多了。
核心优势
独家特许经营权：瘦西湖水域 20 年独家游船运营权（2015–2035）；扬州古运河游船为无期限独家运营，护城河很强，区域内无直接竞品；
盈利水平高：2023–2025 营收 1.09 亿、1.11 亿、1.41 亿元人民币，归母净利 4643 万、4288 万、5199 万元人民币；毛利率 54%~59%，2026 上半年毛利率抬升至 63.9%、净利率 44.2%，在景区行业属于高水平，现金流优秀；
新增长线：大运扬州游船演艺，高毛利沉浸式夜游项目，招股募资主要投向夜游项目与游船升级，尝试对冲传统观光船客流波动；
国资背景，资产稳定；231 艘各类游船，旺季单日最大承载约 3.7 万人次；
核心风险
业务高度单一：水上游船观光占总收入 83%+，极度依赖景区游客，旅游淡季、天气、宏观消费复苏波动会直接冲击业绩；传统标准观光船业务收入连续小幅下滑，增长靠演艺新项目拉动；
地域局限极强：全部业务集中扬州，跨区域扩张能力弱，成长天花板明显；属于区域性小景区服务商，不是全国性文旅平台；
客流季节性极强，业绩上下半年不均衡；特许经营权到期（2035）存在续期不确定性。
同业对标对比表（A 股 + H 港景区 / 水上观光企业）
说明：单位：人民币，数据为 2025 年报；PE 为静态市盈率（归母净利润口径）
瘦西湖文旅属于小而美、高现金流的区域特许经营标的，护城河来自独家水域运营权，盈利能力很强；短板是业务、地域高度集中，长期增长空间有限，属于细分小众赛道，不是高成长标的。
瘦西湖文旅发行总市值区间：7.02 亿–9.08 亿港元，招股价 3.92-5.07港元，无基石投资者，典型的小票，地方国资的国企股，7个亿，港股通预期这些就不用看了，实在是太小了，不知道有谁人会去炒？
最近这个行情急转直下，很多人连股票都不敢买了。美联储加息之后，熊市的味道就来了。
最近这种几个亿的小票，唯一一个涨得好的就只有齐云山了，齐云山那时募资只有一个多亿，而且这个票总市值也是刚好涨到90亿附近，但又有几个票能复制这种涨10倍的传奇呢？
保荐人：中国光大融资有限公司
招股价格：3.92-5.07港元
集资额：1.75亿-2.27亿港元
总市值：7.02亿-9.08亿港元
H股市值：1.75亿-2.27亿港元
每手股数 1000股
入场费 5121.14港元
招股日期 2026年10月14日—2026年10月20日
暗盘时间：2026年10月22日
上市日期：2026年10月23日（星期五）
招股总数 4476.00万股
国际配售 4028.40万股，约占 90.00%
公开发售 447.60万股，约占10.00%
分配机制 机制B
计息天数：1天
稳价人 光大证券
发行比例 25.00%
市盈率 15.07
公司简介
瘦西湖文旅是总部位于江苏扬州的国有水上游览服务提供商，业务分为三大板块：水上游船观光服务、观光车服务以及景区管理服务。公司运营水域位于蜀冈—瘦西湖风景区与古运河区域，均属于大运河世界文化遗产组成部分。
根据弗若斯特沙利文数据，2025年，按船票销售额统计，公司在江苏省水上游览服务市场排名第二，市场份额18.5%。扬州水上游览市场在2025年分别占江苏省及全国水上游览市场规模的18.8%、1.2%，预计2030年将提升至21.9%、1.4%。
公司拥有稀缺独家经营权：蜀冈—瘦西湖景区水上观光经营权期限20年，至2035年9月，合约到期无违约前提下，在公开招标中享有同等条件优先续约权；古运河指定区域水上游览运营权无明确到期时限，且无需缴纳牌照费。
观光车业务配套游船业务，在瘦西湖景区提供电动观光车接驳。公司现有28辆电动观光车，单航次载客364人次，高峰期单日最高承载约1.3万人次，拥有20年独家运营权，有效期至2042年7月，同样具备优先续约权利。
景区管理业务为轻资产模式，代表项目为高邮清水潭旅游度假区管理输出。公司依托成熟运营经验，向大运河沿线景区输出管理能力，复制成熟文旅运营体系，放大品牌价值，实现业务外延拓展。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前6个月：
公司收入分别约为人民币1.09亿、1.11亿、1.41亿、0.85亿、0.83亿，2026年前6月同比-1.56%；
毛利分别约为人民币0.64亿、0.61亿、0.82亿、0.54亿、0.53亿，2026年前6月同比-0.81%；
净利分别约为人民币0.46亿、0.43亿、0.52亿、0.39亿、0.37亿，2026年前6月同比-5.29%；
毛利率分别约为59.05%、54.40%、58.21%、63.38%、63.85%；
净利率分别约为42.56%、38.49%、36.82%、45.92%、44.18%。
来源：LiveReport大数据
截至2026年06月30日，经营活动所得现金净额为人民币0.49亿元，账上现金约0.67亿人民币，较25年同期大幅增加。
基石投资者
基石投资者无
共有12个承销商
中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购1.04倍。
甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
这个票乙头需要认购资金513万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：
然后这个票招股书上按发售价范围的中位数4.50港元计算，公开的上市所有开支总额约为4400万港元，募资额约2.01亿港元，占比约21.89%，开支相比募资额算是比较多了。
核心优势
独家特许经营权：瘦西湖水域 20 年独家游船运营权（2015–2035）；扬州古运河游船为无期限独家运营，护城河很强，区域内无直接竞品；
盈利水平高：2023–2025 营收 1.09 亿、1.11 亿、1.41 亿元人民币，归母净利 4643 万、4288 万、5199 万元人民币；毛利率 54%~59%，2026 上半年毛利率抬升至 63.9%、净利率 44.2%，在景区行业属于高水平，现金流优秀；
新增长线：大运扬州游船演艺，高毛利沉浸式夜游项目，招股募资主要投向夜游项目与游船升级，尝试对冲传统观光船客流波动；
国资背景，资产稳定；231 艘各类游船，旺季单日最大承载约 3.7 万人次；
核心风险
业务高度单一：水上游船观光占总收入 83%+，极度依赖景区游客，旅游淡季、天气、宏观消费复苏波动会直接冲击业绩；传统标准观光船业务收入连续小幅下滑，增长靠演艺新项目拉动；
地域局限极强：全部业务集中扬州，跨区域扩张能力弱，成长天花板明显；属于区域性小景区服务商，不是全国性文旅平台；
客流季节性极强，业绩上下半年不均衡；特许经营权到期（2035）存在续期不确定性。
同业对标对比表（A 股 + H 港景区 / 水上观光企业）
说明：单位：人民币，数据为 2025 年报；PE 为静态市盈率（归母净利润口径）
瘦西湖文旅属于小而美、高现金流的区域特许经营标的，护城河来自独家水域运营权，盈利能力很强；短板是业务、地域高度集中，长期增长空间有限，属于细分小众赛道，不是高成长标的。
瘦西湖文旅发行总市值区间：7.02 亿–9.08 亿港元，招股价 3.92-5.07港元，无基石投资者，典型的小票，地方国资的国企股，7个亿，港股通预期这些就不用看了，实在是太小了，不知道有谁人会去炒？
最近这个行情急转直下，很多人连股票都不敢买了。美联储加息之后，熊市的味道就来了。
最近这种几个亿的小票，唯一一个涨得好的就只有齐云山了，齐云山那时募资只有一个多亿，而且这个票总市值也是刚好涨到90亿附近，但又有几个票能复制这种涨10倍的传奇呢？
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