$比亚迪(sz002594)$
当前价格86.58元（9月22日收盘，+1.60%），总市值7894亿，动态PE约32倍。

西南证券四季度汽车策略里，比亚迪是少数给出具体财务数据的整车厂。数字摆出来并不轻松：2026年上半年集团收入3448亿元，同比下滑7.1%；归母净利润123亿元，同比下滑20.5%。海外业务在多地区扩张，确实在缓冲国内压力，但还没完全抵消价格竞争和产品周期的影响。

要把这个局面看明白，得拆成两条线。一条是出口，这是今年最确定的增量。1到8月中国汽车出口715.3万辆、同比增长66.7%，8月单月出口101万辆、连续三个月超过百万辆，插混在新能源乘用车出口里占37.1%。比亚迪作为出口主力，海外销量和产能布局都在往前推。另一条是国内，乘用车零售上半年同比下滑20.2%，价格战没停，单车利润被持续压缩，这是利润下滑20%的直接原因。

市场现在的分歧就在这：出口的高增长，能不能最终托住利润？关税、本地化建厂投入、渠道费用和汇率，每一项都会从出口收入里拿走一块。当天股价涨1.60%，走势温和，没有明显的方向选择。

短期给偏震荡的判断。往上触发是海外销量继续超预期、出口单车利润稳住，以及国内新车型周期带动价格战缓和；往下触发是欧盟关税或本地化成本侵蚀出口利润、国内份额战继续升级。这个判断失效的信号很清楚——如果下半年出口放量的同时利润仍继续下滑，说明以价换量已经伤到根本，86元附近的估值支撑就要重新评估。

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