原创 St林教头 ST林教头
2026年9月23日 07:30 四川
各位道友早上好，今天聊 603359 ST东珠，老股民更熟悉它叫东珠生态，更早叫东珠景观，江苏无锡的生态修复老牌企业，2017年登陆上交所主板，2026年4月30日因营收低于3亿、净利润为负、内控否定意见、连续三年扣非亏损被双重戴帽。
这是一家典型的"生态修复老牌龙头，PPP模式踩回款大坑，减值集中爆雷，收缩防守搏保壳"的标的。公司前身是无锡市东珠绿化有限公司，2001年成立，2017年9月登陆上交所主板，起家做生态湿地修复和市政景观工程，逐步拓展水环境治理、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴、林业碳汇开发等板块，手握市政公用工程施工总承包、环保工程专业承包、风景园林工程设计专项甲级等多项高等级资质，是国内生态修复领域的老牌企业，以承接政府项目为主，优先选择国家及地方重点项目。实控人席惠明持股34.04%（1.519亿股），一致行动人浦建芬持股8.54%，家族合计控制超42%股权，质押比例约50%，没有股份被司法拍卖，控制权相对稳定。
可惜的是，近年生态环保行业深度调整，政府财政收紧，PPP项目回款周期拉长，公司业绩持续承压。2023年、2024年连续扣非亏损，2025年营收2.84亿同比下降24.48%，归母净利润巨亏10.79亿，核心原因是大额应收账款和合同资产减值计提、前期差错更正调增成本1.68亿、存货跌价等一次性出清。公司也试图转型突围，2025年9月筹划以发行股份及支付现金方式收购凯睿星通信息科技（南京）89.49%股权，切入卫星通信与空间信息技术领域，打造"生态治理+卫星通信"双主业格局，可惜2026年1月因估值等商业条款未达成一致，重组最终终止，转型计划落空。海外业务方面，老挝占巴塞省土地整理EPC工程正常推进中，但体量有限。
很多人没意识到，抛开减值爆雷和重组终止的烂账，*ST东珠的核心资产，是生态修复领域二十年的资质项目积累和林业碳汇开发的稀缺资源，以及减值出清后轻装上阵的财务状态。
先给大家讲透这个赛道：生态修复是国家生态文明建设的核心方向，涵盖湿地保护、水环境治理、矿山修复、国储林、林业碳汇等，政策长期支持，市场空间巨大。但行业痛点是项目以政府PPP/EPC模式为主，回款周期长、应收账款高，对企业资金压力大。林业碳汇是双碳战略下的新兴赛道，通过林业项目开发产生碳汇指标并交易变现，属于轻资产高毛利业务，拥有林地资源和碳汇开发能力的企业非常稀缺。在行业出清背景下，拥有高等级资质和丰富项目经验的企业反而有机会承接更多优质项目，一旦回款问题缓解，盈利能力可以快速恢复。
而ST东珠的核心稀缺性，体现在三个层面：
第一，生态修复二十年资质项目积累是真实底子。公司深耕生态修复行业二十年，拥有市政公用工程施工总承包、环保工程专业承包、风景园林工程设计专项甲级等多项高等级资质，业务涵盖生态湿地保护、水环境治理、市政景观、国储林、森林公园、矿山修复、乡村振兴等全板块，是国内少有的集投融资运营、规划设计咨询、施工建设于一体的综合性生态修复服务商。以承接政府重点项目为主，项目经验和客户资源不是新进入者能短期复制的。虽然近年营收下滑，但资质、团队和项目经验都还在，不是空壳公司。
第二，林业碳汇开发是双碳赛道稀缺资产。公司是国内较早布局林业碳汇开发的上市公司之一，将林碳开发管理作为特色业务板块，依托国储林、森林公园等项目资源开发碳汇指标。在"双碳"战略背景下，林业碳汇市场需求持续增长，碳汇价格稳步提升，一旦碳汇交易放量，这部分轻资产业务的毛利率远高于传统工程业务，是公司隐藏的价值增长点。拥有林地资源和碳汇开发能力的上市公司在A股非常稀缺，这是公司差异化的核心看点。
第三，10亿小市值+净资产为正+减值出清，安全边际相对较高。公司当前总市值仅10.26亿，在ST板块里属于偏小市值；每股净资产3.10元，当前股价2.30元，市净率仅0.74倍，股价低于净资产，在ST股里非常少见；2025年10.79亿巨亏是应收账款、合同资产减值和前期差错一次性出清，相当于把历史包袱集中甩掉，2026年开始轻装上阵，不会再有大额减值压力。对比同类ST公司，很多资不抵债、净资产为负的都有十几亿市值，它因为巨亏和重组终止被打到10亿，估值折价明显，但财务安全性反而更高。
财务上的真实状况，营收大幅下滑但减值包袱已出清。2024年营收约3.76亿、亏损，2025年营收2.84亿同比下降24.48%、巨亏10.79亿，亏损核心是大额减值计提和前期差错更正一次性出清，不是经营性现金流亏掉10亿。2026年上半年营收9678万同比暴跌53.48%，归母净利润亏损3589万同比扩大276%，扣非亏损3591万，说明主业还在收缩，订单锐减。但要注意，上半年亏损3589万相比2025年全年10.79亿已经大幅收窄，减值包袱出清后亏损主要是经营费用和财务费用。资产负债率约73%，净资产13.83亿为正，财务结构在*ST板块里相对健康。简单测算，上半年营收9678万，要全年过3亿红线，下半年需要做到2亿以上，压力非常大——这是保壳最大的难点，公司需要在四季度集中确认项目收入，否则将面临退市风险。
现在10亿的市值到底贵不贵？拆开看就很清楚。首先，每股净资产3.10元，当前股价2.30元，PB仅0.74倍，股价低于净资产，在ST股里属于极低估值；其次，生态修复资质和林业碳汇资产有一定价值，虽然短期盈利困难，但不是零价值；第三，2025年减值集中出清，历史坏账包袱甩掉，后续不会再有大额减值，经营轻装上阵；第四，10亿小市值，保壳成功后估值修复空间大。但要注意，公司2026年营收过3亿的难度很大，上半年仅9678万，下半年需要2亿以上，存在较大不确定性；连续三年扣非亏损，主业盈利能力尚未恢复；卫星通信重组终止，转型路径不明。对比同类生态环保ST公司，很多市值都在15亿以上，它因为巨亏和ST被打到10亿，估值折价明显，但保壳风险也确实更高。
最后说句实在的，ST东珠属于典型的"生态修复底子扎实、PPP回款踩坑、减值集中爆雷、收缩防守搏保壳"的困境反转标的。它是ST有真正的退市风险，2025年营收2.84亿低于3亿、2026年上半年仅9678万，全年过3亿压力极大，这一点必须清醒。但每股净资产3.10元为正、PB仅0.74倍，2025年10.79亿巨亏是减值一次性出清，生态修复资质和林业碳汇资产是真的，实控人持股34%稳定，10亿小市值安全边际不低。最大的变量就是2026年营收能不能冲刺到3亿以上——这是保壳的唯一硬指标，四季度项目收入确认是关键观察窗口，如果能踩线过关，摘帽预期会驱动估值修复；如果营收继续低于3亿，将面临退市风险，这是一场高风险的保壳博弈，适合能承受退市风险的道友。
本文仅为个人观点分享，不构成任何投资建议。公司存在2026年营收继续低于3亿触发退市、内控整改失败、应收账款继续坏账、PPP项目回款困难、林业碳汇业务不及预期、生态环保行业持续低迷、实控人质押爆仓、股价大幅波动等风险。市场有风险，投资需谨慎，所有决策请独立判断、自负盈亏。
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