$青岛银行(sz002948)$

青岛银行上半年归母净利润同比增长18.08%，营收只增9.15%，利润明显跑在收入前面。这套打法的本质是把更多资产放进贷款、走出青岛去山东其他城市找客户，再用存款成本下降抵消贷款利率下行。净息差1.63%，比商业银行整体的1.41%高出一截，不良率降到0.95%，拨备覆盖率升到312%，在全部城商行里确实算优等生。

但问题藏在结构里。对公不良从0.60%降到0.46%，批零不良从1.44%降到0.76%，看起来全面好转，可零售不良率却从2.58%蹿到3.39%，零售不良余额增加了约5.36亿。风险不是消失了，是从对公搬到了零售。利润增长里有一部分来自减值少提，如果零售风险继续暴露，信用成本未必能一直省下来。

更硬的约束是资本。核心一级资本充足率8.68%，离监管底线只剩约1.2个百分点，申万宏源预测2026年降到8.42%、2028年降到7.68%。贷款扩张越快，资本消耗越快，可转债如果推进迟缓，增速就得被迫下修。股价年内已经明显上涨，0.83倍2026年预测PB高于可比城商行平均，接下来靠的是业绩兑现而不是低估值修复。

当前价格6.05元，今天微跌0.17%，市盈动4.87倍、市净0.81倍。短期偏震荡，上行需要净息差稳住1.63%以上且零售不良不再恶化，下行触发是核心一级资本继续下降或可转债迟迟不落地。

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