亚马逊Q3财报深度拆解：AWS增长39.3%，2200亿美元押注AI，现金流压力开始显现
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10月29日，亚马逊公布2026年第三季度财报。
这份财报呈现出一个非常鲜明的特征：AWS正在重新进入高速增长阶段，集团整体盈利能力也创下新高，但AI基础设施投资正在迅速吞噬现金流。
第三季度，亚马逊营收2019.44亿美元，同比增长12%；营业利润280.76亿美元，同比增长61%；AWS营收459.84亿美元，同比增长39.3%。
与此同时，公司预计2026年全年资本开支达到2200亿美元，2027年还将进一步增加。
这意味着亚马逊正在进入一个新的发展阶段：云计算和AI需求持续扩张，公司需要提前投入巨额资金建设算力基础设施。
问题在于，这些投资究竟能带来多大的长期回报？
一、营收增长12%，营业利润却增长61%，盈利质量正在改善先看本季度的核心财务数据：
营收和EPS均略低于市场预期，但营业利润表现非常突出。
这里有两个值得注意的细节。
第一，Prime Day时间调整影响了营收同比增速。
2025年的Prime Day完全落在第三季度，而2026年大部分主要市场的Prime Day提前到了第二季度。
亚马逊管理层表示，如果排除这一时间差异，第三季度营收同比增速将提高约4个百分点。
因此，单纯看12%的营收增速，可能低估了当季实际经营表现。
第二，净利润下降，并不完全代表主营业务恶化。
2025年第三季度，亚马逊来自Anthropic投资的税前收益达到95亿美元，这笔收益抬高了去年同期的净利润基数。
今年第三季度营业利润达到281亿美元，同比增长61%，营业利润率达到13.9%，创下公司历史新高。
这说明亚马逊核心经营业务的盈利能力仍在改善。
二、AWS增长39.3%，重新成为亚马逊最重要的增长引擎如果整份财报只能挑出一个最值得研究的业务，那就是AWS。
第三季度AWS实现营收459.84亿美元，同比增长39.3%，增速创近五年来新高。
作为对比，AWS此前几个季度的同比增速呈现出持续加速的趋势：
2025年第三季度：20%
2025年第四季度：24%
2026年第一季度：28%
2026年第二季度：37%
2026年第三季度：39.3%
AWS的增长明显提速。
更重要的是，AWS的盈利能力依然非常强。
第三季度AWS营业利润达到177.73亿美元，同比增长约56%，营业利润率达到38.7%。
换句话说，AWS单季度贡献了亚马逊约63%的营业利润。
目前AWS的年化营收规模已经达到约1840亿美元。
管理层还披露，AWS积压订单达到5780亿美元，同比增长超过三位数。
积压订单可以理解为已经签订或承诺、未来有望逐步确认的业务需求。它并不等于当期收入，但能够帮助观察未来业务的可见度。
对于AWS来说，当前最重要的变化，是企业AI需求正在逐渐转化为实际云服务消费。
三、AI需求已经开始兑现，Bedrock和自研芯片是两个重要信号这次财报会议纪要中，有几个数据值得单独拿出来研究。
1. Amazon Bedrock使用量快速增长
Bedrock是AWS提供的企业级AI模型调用与开发平台。
第三季度：
Bedrock Token使用量同比增长近17倍。
财富500强企业在Bedrock上的支出同比增长近7倍。
Bedrock已经成为AWS历史上增长最快的多十亿美元级服务之一。
这些数据反映出企业AI应用正在从早期测试逐渐走向实际生产环境。
过去企业使用AI，更多集中在模型训练和实验。
现在随着AI Agent、企业自动化和推理应用的发展，企业需要持续调用模型、处理数据、运行智能体。
这会形成持续性的算力需求。
对于AWS而言，推理业务的扩张有机会带来长期、持续的云服务收入。
2. Trainium和Graviton开始形成商业价值
亚马逊正在积极发展自己的芯片体系。
Trainium主要面向AI训练和推理，Graviton则是面向通用计算的自研处理器。
会议纪要披露，两类芯片的收入承诺同比增长均超过20倍。
亚马逊还计划在2027年末开始对外销售Trainium芯片。
自研芯片的意义主要体现在三个方面：
降低对外部芯片供应商的依赖。
改善算力成本与性能表现。
提升AWS自身的基础设施效率和利润空间。
尤其是在AI推理需求持续增长的背景下，芯片成本将直接影响云服务的盈利能力。
亚马逊希望通过自研芯片，将云计算、模型服务和底层硬件整合成一个完整的商业体系。
这也是AWS能够与其他云计算平台竞争的重要筹码。
四、2200亿美元资本开支：亚马逊正在进行一场长期算力竞赛这是本次财报最具争议的部分。
亚马逊预计2026年全年现金资本开支约为2200亿美元，管理层同时表示，2027年的投入还将显著高于2026年。
第三季度资本开支已经达到约759亿美元。
这些资金主要用于：
AWS数据中心建设与扩容。
AI服务器、GPU及自研芯片。
网络设备和数据中心基础设施。
机器人、卫星等其他长期业务投入。
为什么亚马逊愿意投入如此巨大的资金？
核心原因在于，管理层认为当前企业云计算和AI需求仍然处于长期扩张阶段。
AWS目前的年化营收约1840亿美元，管理层预计2027年和2028年AWS收入增速都有望超过40%。
CEO Andy Jassy甚至提出，AWS有机会在未来5至10年成为年营收超过1万亿美元的业务。
如果这一目标逐步实现，今天建设的数据中心和算力基础设施，就可能成为未来数年的收入来源。
但这里也存在一个非常现实的问题：
投入增长的速度，必须最终转化为足够的收入和现金回报。
数据中心建设需要大量服务器、芯片、电力、网络和冷却设备。
这些资产投入之后，还需要经历部署、客户接入、算力利用率提升等过程，才能逐步产生收入。
如果需求持续强劲，巨额资本开支可能形成长期竞争优势。
如果未来AI需求增速放缓，或者算力供给超过实际需求，折旧、能源和固定运营成本就会对利润形成压力。
五、真正需要警惕的指标：自由现金流已经转负424亿美元这也是本次财报中最值得关注的风险。
截至2026年第三季度，亚马逊过去12个月自由现金流为负424亿美元。
而去年同期，过去12个月自由现金流还是正148亿美元。
两者之间出现了超过570亿美元的变化。
与此同时，过去12个月经营活动现金流达到1683亿美元，同比增长29%。
这说明亚马逊的主营业务依然能够产生大量现金。
问题主要出在资本开支。
公司过去12个月用于购买固定资产的净支出同比增加了948亿美元，亚马逊明确表示，这一变化主要反映了AI投资。
这里需要区分两个概念：
经营现金流：公司日常经营活动实际产生的现金。
自由现金流：经营现金流扣除资本开支等相关支出后剩余的现金。
亚马逊经营现金流仍然保持增长，但基础设施投资规模太大，已经超过了当期经营现金流所能覆盖的水平。
对于投资者来说，接下来需要重点观察的就是：
AWS新增收入能否逐步覆盖新增基础设施投入？
数据中心的利用率能否持续提升？
AI业务的利润率能否随着规模扩大而改善？
如果这些问题得到验证，当前的资本开支可能会成为亚马逊未来的增长基础。
如果兑现速度不及预期，自由现金流压力就可能持续更长时间。
六、零售和广告业务：仍然有增长，但表现存在分化AWS之外，亚马逊的传统零售业务也值得关注。
第三季度：
北美业务营收1129亿美元，同比增长6%。
国际业务营收431亿美元，剔除汇率影响后增长8%。
广告业务营收196亿美元，同比增长12%。
广告业务增速相比第二季度的26%明显放缓。
管理层解释，这主要受到Prime Day时间调整、去年同期搜索营销变化以及体育赛事时间因素的影响，并预计第四季度广告收入增速有望恢复至较高的十几个百分点。
零售业务还有一个值得关注的变化：
生鲜食品和日常必需品的增长速度约为其他零售品类的3倍，目前已经占到亚马逊第三季度商品销售数量的约一半。
此外，第三季度Prime会员当日达和次日达商品超过15亿件。
这些数据说明，亚马逊仍在通过物流效率、食品杂货和日常消费品扩大用户消费场景。
零售业务虽然不像AWS那样具有高增长和高利润率，但它能够为亚马逊提供庞大的用户基础、交易数据和广告流量。
七、未来几个季度，应该重点跟踪什么？结合本次财报，我认为有四个指标值得持续跟踪。
1. AWS能否维持40%左右的增长？
目前39.3%的增速已经非常强劲。
如果企业AI应用持续扩大，AWS有机会进一步提高市场份额。但需要观察5780亿美元积压订单的实际转化速度。
2. AWS营业利润率能否保持稳定？
目前AWS营业利润率为38.7%，仍然处于很高的水平。
不过，AI业务的利润率在相同发展阶段低于成熟云计算业务，AI业务占比提升可能带来一定的利润率压力。
芯片成本、内存价格以及数据中心运营效率也会影响后续表现。
3. 2200亿美元资本开支何时开始转化为自由现金流？
这是决定市场能否接受亚马逊持续扩大投资的关键。
如果未来收入和经营现金流增长能够逐步覆盖资本开支，自由现金流有望改善。
反之，现金流持续承压将成为估值的重要限制因素。
4. 第四季度零售和广告业务能否改善？
第四季度是亚马逊重要的购物旺季。
公司给出的营收指引为2400亿至2470亿美元，区间中值略低于市场预期。
广告业务能否恢复增长，零售业务能否保持利润率改善，也会影响整体财报表现。
最后的判断这份财报让我最关注的，是亚马逊正在同时经历两种变化：
一方面，AWS增长重新加速，Bedrock使用量快速增长，自研芯片开始形成商业价值，企业AI需求正在转化为实际收入。
另一方面，2200亿美元资本开支和负424亿美元自由现金流，也意味着这场AI基础设施竞赛需要付出巨大的资金成本。
从经营层面看，亚马逊的核心业务依然具备很强的竞争力，AWS尤其值得关注。
但从投资角度看，市场接下来需要验证的已经不只是AI需求有多大，还包括亚马逊能否把这些需求转化为可持续的利润和现金流。
AI带来的收入增长已经可以在AWS的数据中看到，真正决定下一阶段估值空间的，是这些增长最终能留下多少现金。
这将是亚马逊未来几个季度最值得跟踪的核心问题。
这份财报呈现出一个非常鲜明的特征：AWS正在重新进入高速增长阶段，集团整体盈利能力也创下新高，但AI基础设施投资正在迅速吞噬现金流。
第三季度，亚马逊营收2019.44亿美元，同比增长12%；营业利润280.76亿美元，同比增长61%；AWS营收459.84亿美元，同比增长39.3%。
与此同时，公司预计2026年全年资本开支达到2200亿美元，2027年还将进一步增加。
这意味着亚马逊正在进入一个新的发展阶段：云计算和AI需求持续扩张，公司需要提前投入巨额资金建设算力基础设施。
问题在于，这些投资究竟能带来多大的长期回报？
一、营收增长12%，营业利润却增长61%，盈利质量正在改善先看本季度的核心财务数据：
| 核心指标Q3 2026同比变化营收 | 2019.44亿美元 | +12.09% |
| 营业利润 | 280.76亿美元 | +61% |
| 营业利润率 | 13.9% | 创历史新高 |
| 净利润 | 206.85亿美元 | -2.4% |
| EPS | 1.89美元 | -3.08% |
这里有两个值得注意的细节。
第一，Prime Day时间调整影响了营收同比增速。
2025年的Prime Day完全落在第三季度，而2026年大部分主要市场的Prime Day提前到了第二季度。
亚马逊管理层表示，如果排除这一时间差异，第三季度营收同比增速将提高约4个百分点。
因此，单纯看12%的营收增速，可能低估了当季实际经营表现。
第二，净利润下降，并不完全代表主营业务恶化。
2025年第三季度，亚马逊来自Anthropic投资的税前收益达到95亿美元，这笔收益抬高了去年同期的净利润基数。
今年第三季度营业利润达到281亿美元，同比增长61%，营业利润率达到13.9%，创下公司历史新高。
这说明亚马逊核心经营业务的盈利能力仍在改善。
二、AWS增长39.3%，重新成为亚马逊最重要的增长引擎如果整份财报只能挑出一个最值得研究的业务，那就是AWS。
第三季度AWS实现营收459.84亿美元，同比增长39.3%，增速创近五年来新高。
作为对比，AWS此前几个季度的同比增速呈现出持续加速的趋势：
2025年第三季度：20%
2025年第四季度：24%
2026年第一季度：28%
2026年第二季度：37%
2026年第三季度：39.3%
AWS的增长明显提速。
更重要的是，AWS的盈利能力依然非常强。
第三季度AWS营业利润达到177.73亿美元，同比增长约56%，营业利润率达到38.7%。
换句话说，AWS单季度贡献了亚马逊约63%的营业利润。
目前AWS的年化营收规模已经达到约1840亿美元。
管理层还披露，AWS积压订单达到5780亿美元，同比增长超过三位数。
积压订单可以理解为已经签订或承诺、未来有望逐步确认的业务需求。它并不等于当期收入，但能够帮助观察未来业务的可见度。
对于AWS来说，当前最重要的变化，是企业AI需求正在逐渐转化为实际云服务消费。
三、AI需求已经开始兑现，Bedrock和自研芯片是两个重要信号这次财报会议纪要中，有几个数据值得单独拿出来研究。
1. Amazon Bedrock使用量快速增长
Bedrock是AWS提供的企业级AI模型调用与开发平台。
第三季度：
Bedrock Token使用量同比增长近17倍。
财富500强企业在Bedrock上的支出同比增长近7倍。
Bedrock已经成为AWS历史上增长最快的多十亿美元级服务之一。
这些数据反映出企业AI应用正在从早期测试逐渐走向实际生产环境。
过去企业使用AI，更多集中在模型训练和实验。
现在随着AI Agent、企业自动化和推理应用的发展，企业需要持续调用模型、处理数据、运行智能体。
这会形成持续性的算力需求。
对于AWS而言，推理业务的扩张有机会带来长期、持续的云服务收入。
2. Trainium和Graviton开始形成商业价值
亚马逊正在积极发展自己的芯片体系。
Trainium主要面向AI训练和推理，Graviton则是面向通用计算的自研处理器。
会议纪要披露，两类芯片的收入承诺同比增长均超过20倍。
亚马逊还计划在2027年末开始对外销售Trainium芯片。
自研芯片的意义主要体现在三个方面：
降低对外部芯片供应商的依赖。
改善算力成本与性能表现。
提升AWS自身的基础设施效率和利润空间。
尤其是在AI推理需求持续增长的背景下，芯片成本将直接影响云服务的盈利能力。
亚马逊希望通过自研芯片，将云计算、模型服务和底层硬件整合成一个完整的商业体系。
这也是AWS能够与其他云计算平台竞争的重要筹码。
四、2200亿美元资本开支：亚马逊正在进行一场长期算力竞赛这是本次财报最具争议的部分。
亚马逊预计2026年全年现金资本开支约为2200亿美元，管理层同时表示，2027年的投入还将显著高于2026年。
第三季度资本开支已经达到约759亿美元。
这些资金主要用于：
AWS数据中心建设与扩容。
AI服务器、GPU及自研芯片。
网络设备和数据中心基础设施。
机器人、卫星等其他长期业务投入。
为什么亚马逊愿意投入如此巨大的资金？
核心原因在于，管理层认为当前企业云计算和AI需求仍然处于长期扩张阶段。
AWS目前的年化营收约1840亿美元，管理层预计2027年和2028年AWS收入增速都有望超过40%。
CEO Andy Jassy甚至提出，AWS有机会在未来5至10年成为年营收超过1万亿美元的业务。
如果这一目标逐步实现，今天建设的数据中心和算力基础设施，就可能成为未来数年的收入来源。
但这里也存在一个非常现实的问题：
投入增长的速度，必须最终转化为足够的收入和现金回报。
数据中心建设需要大量服务器、芯片、电力、网络和冷却设备。
这些资产投入之后，还需要经历部署、客户接入、算力利用率提升等过程，才能逐步产生收入。
如果需求持续强劲，巨额资本开支可能形成长期竞争优势。
如果未来AI需求增速放缓，或者算力供给超过实际需求，折旧、能源和固定运营成本就会对利润形成压力。
五、真正需要警惕的指标：自由现金流已经转负424亿美元这也是本次财报中最值得关注的风险。
截至2026年第三季度，亚马逊过去12个月自由现金流为负424亿美元。
而去年同期，过去12个月自由现金流还是正148亿美元。
两者之间出现了超过570亿美元的变化。
与此同时，过去12个月经营活动现金流达到1683亿美元，同比增长29%。
这说明亚马逊的主营业务依然能够产生大量现金。
问题主要出在资本开支。
公司过去12个月用于购买固定资产的净支出同比增加了948亿美元，亚马逊明确表示，这一变化主要反映了AI投资。
这里需要区分两个概念：
经营现金流：公司日常经营活动实际产生的现金。
自由现金流：经营现金流扣除资本开支等相关支出后剩余的现金。
亚马逊经营现金流仍然保持增长，但基础设施投资规模太大，已经超过了当期经营现金流所能覆盖的水平。
对于投资者来说，接下来需要重点观察的就是：
AWS新增收入能否逐步覆盖新增基础设施投入？
数据中心的利用率能否持续提升？
AI业务的利润率能否随着规模扩大而改善？
如果这些问题得到验证，当前的资本开支可能会成为亚马逊未来的增长基础。
如果兑现速度不及预期，自由现金流压力就可能持续更长时间。
六、零售和广告业务：仍然有增长，但表现存在分化AWS之外，亚马逊的传统零售业务也值得关注。
第三季度：
北美业务营收1129亿美元，同比增长6%。
国际业务营收431亿美元，剔除汇率影响后增长8%。
广告业务营收196亿美元，同比增长12%。
广告业务增速相比第二季度的26%明显放缓。
管理层解释，这主要受到Prime Day时间调整、去年同期搜索营销变化以及体育赛事时间因素的影响，并预计第四季度广告收入增速有望恢复至较高的十几个百分点。
零售业务还有一个值得关注的变化：
生鲜食品和日常必需品的增长速度约为其他零售品类的3倍，目前已经占到亚马逊第三季度商品销售数量的约一半。
此外，第三季度Prime会员当日达和次日达商品超过15亿件。
这些数据说明，亚马逊仍在通过物流效率、食品杂货和日常消费品扩大用户消费场景。
零售业务虽然不像AWS那样具有高增长和高利润率，但它能够为亚马逊提供庞大的用户基础、交易数据和广告流量。
七、未来几个季度，应该重点跟踪什么？结合本次财报，我认为有四个指标值得持续跟踪。
1. AWS能否维持40%左右的增长？
目前39.3%的增速已经非常强劲。
如果企业AI应用持续扩大，AWS有机会进一步提高市场份额。但需要观察5780亿美元积压订单的实际转化速度。
2. AWS营业利润率能否保持稳定？
目前AWS营业利润率为38.7%，仍然处于很高的水平。
不过，AI业务的利润率在相同发展阶段低于成熟云计算业务，AI业务占比提升可能带来一定的利润率压力。
芯片成本、内存价格以及数据中心运营效率也会影响后续表现。
3. 2200亿美元资本开支何时开始转化为自由现金流？
这是决定市场能否接受亚马逊持续扩大投资的关键。
如果未来收入和经营现金流增长能够逐步覆盖资本开支，自由现金流有望改善。
反之，现金流持续承压将成为估值的重要限制因素。
4. 第四季度零售和广告业务能否改善？
第四季度是亚马逊重要的购物旺季。
公司给出的营收指引为2400亿至2470亿美元，区间中值略低于市场预期。
广告业务能否恢复增长，零售业务能否保持利润率改善，也会影响整体财报表现。
最后的判断这份财报让我最关注的，是亚马逊正在同时经历两种变化：
一方面，AWS增长重新加速，Bedrock使用量快速增长，自研芯片开始形成商业价值，企业AI需求正在转化为实际收入。
另一方面，2200亿美元资本开支和负424亿美元自由现金流，也意味着这场AI基础设施竞赛需要付出巨大的资金成本。
从经营层面看，亚马逊的核心业务依然具备很强的竞争力，AWS尤其值得关注。
但从投资角度看，市场接下来需要验证的已经不只是AI需求有多大，还包括亚马逊能否把这些需求转化为可持续的利润和现金流。
AI带来的收入增长已经可以在AWS的数据中看到，真正决定下一阶段估值空间的，是这些增长最终能留下多少现金。
这将是亚马逊未来几个季度最值得跟踪的核心问题。
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