原创首发：市研（ID：IR-Finance）[淘股吧]
作者：宋旭光
编辑：孙恒
广东正扬传感科技股份有限公司（下称"正扬科技"）是一家致力于在汽车电子关键领域持续创新发展，集研发、生产、 销售、服务为一体的全球化汽车零部件供应商。
正扬科技保荐机构为华泰联合证券有限责任公司保荐代表人 叶余宽，陈洁斌、会计师事务所 容诚会计师事务所（特殊普通合伙） 签字会计师 杨运辉，蔡晓枫，林非、律师事务所上海市锦天城律师事务所签字律师 邹晓冬，王霏霏，彭泽宇。
问题1把SCR市场空间拆成四层追问
审核函问题1下设4个子问题。其一，分析柴油发动机、LNG、新能源重卡、混合动力重卡的经济性变动与环保及补贴政策演变，说明相关因素对SCR产品收入及未来成长性的影响，并回答渗透率上升是否导致市场空间萎缩，同时说明发行人的应对措施与产品技术储备。其二，说明重卡以外的中卡、轻卡、皮卡、工程机械、船艇及柴油发电机等领域的排放标准、市场规模与SCR应用情况，并说明竞争态势差异和发行人市场占有率、未来增长空间。其三，说明SCR产品及尿素传感器、尿素箱总成等核心产品的细分市场空间，在国内外主要市场的占有率、市场地位与主要竞争对手。其四，针对新能源产品业务，说明市场空间、竞争格局、技术储备、市场拓展情况、主要客户及获取方式与该业务未来的增长空间。

回复意见以TCO（全生命周期成本）测算开篇，按年运营里程15万公里、运营周期5年，分别测算中国、欧洲、北美、印度市场的柴油重卡、LNG重卡与新能源重卡。混合动力重卡因市场渗透率不足1%且非主流技术路线，未纳入主要测算。回复意见称，新能源重卡在欧洲、北美、印度的渗透率均不足2%，使用较为有限。


渗透率与SCR收入：回复列出的境内、整体和境外三组数
回复意见援引第一商用车网数据，中国电动重卡渗透率由2024年的13.6%提升至2025年的28.9%，叠加天然气重卡影响，对中国柴油重卡及SCR产品市场形成短期冲击。回复意见将这一影响表述为“中国市场中短期存在结构性影响，且已于2025年初步释放”。
对应的收入数据分三个口径。境内口径：2025年SCR产品境内收入92,245.73万元，较2024年增加6,662.86万元，同比增长7.79%；其中皮卡、非道路机械、船舶、发电机组等领域合计增长6,022.36万元。未按境内外拆分的口径：2025年SCR产品收入较2024年增长22,564.87万元，非道路机械、船舶、发电机组等领域合计增长15,226.04万元。境外口径：2025年境外主营业务收入144,893.52万元，占主营业务收入56.92%；境外主营业务毛利60,921.04万元，占主营业务毛利72.69%。
政策层面，回复意见列出2026年5月29日交通运输部、国家发展改革委、工业和信息化部等11部门联合印发的《推动新能源重卡规模化应用实施方案》：2030年新能源重卡渗透率目标40%、保有量突破160万辆占比约20%、高速公路新能源重卡货运量占比18%、重点地区固定线路短倒运输超过80%。回复意见据此列出对应比例：传统动力重卡仍占渗透率的60%、保有量的约80%，超过80%的高速货运量仍由传统动力重卡承担。
市场空间数据由回复意见援引第三方机构给出。Future Market Insights统计全球商用车（含非道路机械）SCR市场规模2025年为84亿美元、预计2035年达到148亿美元；PW Consulting统计全球柴油机SCR市场规模2025年为148.5亿美元、2032年达到242.0亿美元，按2025年末人民币汇率中间价折合约1,042.89亿元、1,699.52亿元。
回复意见以尿素箱总成售价1,500.00元/个与SCR系统价值量8,520.00元/个测算出17.61%的价值量占比，推算2025年、2032年全球尿素箱总成市场规模约183.65亿元、299.29亿元；以尿素品质传感器600元/个测算出7.04%的占比，推算同期市场规模约73.42亿元、119.65亿元。轻卡（含皮卡）、非道路机械、船舶、发电机组等细分领域的市场规模数据，回复意见分别援引Future Market Insights、PW Consulting与Market Intelo的统计，给出的预测复合增长率依次为5.83%、5.83%、9.32%与7.96%。
市占率方面，回复意见援引中国内燃机工业协会的证明，称核心产品尿素传感器的中国市场占有率在2015-2024年度连续10年排名第一；按重卡领域测算，2025年尿素传感器在印度、北美、欧洲的市场占有率分别为92.78%、78.10%、59.00%。按中国汽车工业协会销量数据测算，2025年公司尿素传感器在中国柴油轻卡市场的占有率为61.59%，尿素箱总成在中国柴油皮卡市场的占有率为71.53%。
回复意见对问题1第（1）问的结论为："国内电动重卡、天然气重卡渗透率增加不会导致SCR产品市场空间萎缩，发行人SCR产品收入仍将保持增长。"
新能源产品：收入四期增长，毛利率四期为负回复意见列示的报告期各期数据如下：新能源产品主营业务收入分别为847.72万元、3,987.64万元、18,125.08万元和14,442.58万元，占主营业务收入比例均小于11%。
毛利额分别为-258.25万元、-1,566.53万元、-1,952.98万元和-739.87万元，占公司毛利额比例绝对值均小于3%；毛利率分别为-30.46%、-39.28%、-10.78%和-5.12%。单位均价由2023年的464.56元/个降至2026年1-6月的51.99元/个，单位成本由606.08元/个降至54.66元/个。
回复意见对负毛利的解释分为三段。2023年、2024年出货以样品为主，冷板年销量超过1,000件的产品各年收入金额仅为0万元与677.18万元，PTC加热器年销量超过1,000件的产品各年收入金额仅为0万元与222.33万元，产品批量出货量较小，且新能源产品产线刚投产，单位产品分摊的厂房、设备成本较高。2024年毛利率低于2023年，原因是2023年、2024年新能源产品境外毛利率分别为19.04%、20.99%，高于境内毛利率，而2024年新能源外销收入占比同比下降26.53个百分点。2025年及2026年1-6月部分新能源产品实现量产，销售量放大，规模效益逐步显现，毛利率仍为负值但逐期收窄。
冷板的对比数据来自回复意见对同行业可比公司的比较。纳百川冷板业务2025年收入超12亿元、年销量超400万件，单位成本稳定在250元左右；公司冷板2025年销量32.68万件，单位成本由2023年的2,560.07元/件降至2025年的264.91元/件，因业务处于渗透阶段存在价格折让，单价均价仍略低于成本。回复意见将双方毛利差异归因于规模效应差异。
改善措施列了四条：扩大产销规模与产能利用率，摊薄单位产品分摊的厂房折旧、设备折旧、动力费等固定成本；扩大核心物料集中采购规模，推动国产物料替代与多源化采购，降低单位直接材料成本；推进精益生产与关键工序自动化，降低单位直接人工成本；优化客户与产品结构，提升销售单价与综合毛利率。回复意见同时披露，核心产品PTC加热器2026年1-6月产能已超过2025年全年产能的70%，6月产能利用率达80%以上，2026年1-6月销量超过2025全年销量的70%。
增长预期按截至2026年6月30日已定点项目测算：2026年、2027年可实现的新能源产品收入预计分别为32,922.37万元、58,910.76万元。回复意见在该数据后注明"本数据未经审计，亦不构成业绩预测或盈利预测，具体收入金额应以实际交易金额为准"。
风险提示在财务资料更新版招股书与回复意见中一致：报告期各期新能源产品毛利率分别为-30.46%、-39.28%、-10.78%和-5.12%，2025年度虽有所改善但仍为负值；若未来新能源产品毛利率改善情况不及预期，或其收入增长快于毛利率改善情况，将对公司主营业务毛利率形成摊薄。
2025年营收增量的产品拆分与利润口径按招股书主营业务收入构成表，2025年营业收入较2024年增加37,420.61万元，主营业务收入增加36,702.30万元。分产品看，传感器增加13,016.15万元，尿素箱总成增加7,173.33万元，新能源产品增加14,137.44万元，其他配件增加2,375.38万元。新能源产品占主营业务收入增量的38.52%，占营业收入增量的37.78%，是单项最大的增量来源；该期新能源产品毛利额为-1,952.98万元。
综合毛利率2023年至2026年1-6月分别为31.91%、34.11%、33.02%、34.00%，主营业务毛利率分别为31.36%、33.66%、32.92%、33.58%。2025年综合毛利率较2024年下降1.09个百分点，同期新能源产品收入占主营业务收入的比例由1.83%升至7.12%。
利润口径上，2025年归母净利润20,146.10万元低于扣除非经常性损益后归母净利润23,670.53万元，差额3,524.43万元。招股书非经常性损益明细表列示，2025年归属于公司普通股股东的非经常性损益净额为-3,524.42万元，与前述差额的0.01万元尾数差来自各表取整；主要项目为与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益-3,620.73万元、其他符合非经常性损益定义的损益项目-1,752.34万元。
招股书说明，后者系一次性计入发生当期的股份支付费用，前者主要来源于相关诉讼计提的预计负债对应损失。2024年归母净利润-9,112.21万元与扣非归母净利润18,140.69万元之间27,252.90万元的差额，同样来自非经常性损益净额，当年或有事项产生的损益为-32,815.02万元。
问题1的回复将新能源业务定位为"第二增长曲线"，并把成长性论据列为排放标准趋严带动SCR产品单车价值量提升、尿素箱总成配套销售比例提高、产品供应种类增加、多领域开拓、海外本地化布局与新能源业务延伸等项。
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