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数据来源：东方财富研报平台（窗口 2026-11-03 ~ 11-04，共402篇：个股260 / 行业72 / 宏观晨报70；生成于2026-11-04 20:15；三季报已于10-31收官，个股260篇中约9成为截至9/30的三季报点评；评级按402计看多287（71.4%）、持有·标配·谨慎推荐6（1.5%）、卖出0、无评级39（9.7%）；边际信息已从“业绩”转向“事件”：美中期选举≥6篇、外汇存款准备金率调升2篇、稳市工具制度化≥5篇；标题级摘要，未展开全文）
本文为券商公开研报信息的聚合整理，文中机构观点均为转述，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立判断。
开篇
昨天517篇，今天402篇——少115篇，环比-22.2%。拆开看：个股324→260（-64）、行业111→72（-39）、宏观晨报82→70（-12）。三栏一起退，可退得最狠的不是个股，是行业。
占比是反着走的：昨天62.7%/21.5%/15.9%，今天64.7%/17.9%/17.4%。个股占比反而升了2.0个百分点，行业掉了3.6个。所以是“量退了，个股更集中了”——260篇里约234篇，仍是截至9月30日的三季报点评。
昨天写的是“收窄”：所有信息挤进一个点，10月PMI 49.3%。今天那个点散了——70篇宏观里，PMI点评只剩2篇，而且都是二次解读，分歧只在“季节性还是订单缺口”这一句上，昨天8家已经吵过一轮。
顶上来的不是新数据，是新日程：美国中期选举≥6篇、央行调升外汇存款准备金率2篇、稳市工具制度化≥5篇。三件事都写在“日历”上，不在“报表”里。
同一天的两条自相矛盾的行情记录，正好说明为什么研报几乎全部转向个股：大同日报一边写“两市收红、量能拉升突破1.7万亿”，一边写“两市尾盘再度收绿、沪指收盘跌破3600点”。反弹和破位在同一个窗口交替，指数级判断的置信度低到没法写。
换挡。不是换手——手还是那批手，个股仍是六成半的主体；换的是挡位：驱动从报表换到日程，读法从“看业绩”换到“看时间”。
周三·换挡·402篇(个股260/行业72/宏观70)·517→402、环比-22.2%(个股-64/行业-39/宏观-12)·行业退得最快-35.1%·占比反着走(62.7/21.5/15.9→64.7/17.9/17.4)·评级看多287(71.4%)/持有标配谨慎6(1.5%)/卖出0/无评级39(9.7%)·三个分母71.4%→86.4%→98.0%(昨日同口径98.5%)·宏观换题目：PMI只剩2篇余音，顶上中选≥6篇+外汇存准2篇+稳市工具≥5篇·医药唯一三重验证(行业4+个股6+资金“大幅加仓CXO”)·AI硬件≥6家改说订单·四处评级与正文打架(申港连续两天/煤炭两套定价/轻工/贵金属)·茅台+3%两种读法(预期基准被下调)·三处增速不可比(联讯+711%/松发31亿/船舶+68%)·报表旧、事件新。

第一幕· 换挡
517→402、-22.2%——三栏齐退，行业退得最快
个股260 · 行业72 · 宏观70 · 生成时间 11-04 20:15
先把三栏摆开：402 = 个股260 + 行业72 + 宏观晨报70。对照昨天：324→260、111→72、82→70。

栏目
11-03
11-04
变化
今占比
个股
324
260
-64（-19.8%）
64.7%
行业
111
72
-39（-35.1%）
17.9%
宏观晨报
82
70
-12（-14.6%）
17.4%
合计
517
402
-115（-22.2%）
100%

三栏的跌幅不一样：个股-19.8%、宏观-14.6%、行业-35.1%。行业是唯一掉了三分之一的栏。原因不难找：昨天的111篇行业报告，是三季报收官的最后一批综述——开源“盈利动能放缓、景气改善收窄”、金融街“修复延续、兑现分化”、万联“高景气行业表现较优”，三家都在昨晚发了总量。今天综述退潮，行业栏只剩跟踪与周报。
占比是反着走的：62.7/21.5/15.9 → 64.7/17.9/17.4。个股升2.0个百分点、行业掉3.6个、宏观升1.5个。量在退，权重反而往个股集中——因为个股是长尾（一家一家点评），行业是一次性的（一篇管一个板块）。
放进六天的序列里看更清楚：10-30是520、10-31是332、11-01是150、11-02是479、11-03是517、今天402。这个形状不是趋势，是产能脉冲——季报窗口把行业综述一次性打上来，窗口过后再一次性退下去。所以本期第一个判断：今天的-22.2%不是需求变了，是产能退坡。
第二件事在评级栏：看多类287篇（71.4%）、持有·标配·谨慎推荐6篇（1.5%）、卖出0篇、无评级39篇（9.7%）。

档位
篇数
按402计
说明
看多类
287
71.4%
买入159 / 优于大市40 / 增持44 / 强于大市11 / 推荐15 / 看好6 / 其他12
持有·标配·谨慎推荐
6
1.5%
西南3篇（铂力特/创世纪/科德数控）、大同2篇（山煤/华阳）等
卖出·减持
0
0.0%
连续多期为0
无评级
39
9.7%
第三方产业报告（头豹/莱坊/德勤等）与三季报综述

这张表最容易读错的地方是分母：71.4%的分母是402，可402里有70篇宏观晨报——它们本来就不带个股评级。这个分母问题留到第五幕，那里会把同一个看多率算成三个数。
这里只先记一句：看多的绝对数从391掉到287，掉了104篇，与总量-115几乎同步。所以看多率的下滑，先是量的下滑，不是观点先变。昨天是“口径更窄了”，今天是“产能退坡了”——两件事方向不同，别混成一句“卖方转谨慎”。
换挡判断：517→402（个股260／行业72／宏观70），环比-22.2%，三栏齐退：个股-64（-19.8%）、行业-39（-35.1%，退得最狠）、宏观-12（-14.6%）。行业退得快，是因为昨天的111篇正是三季报收官的最后一批行业综述（开源／金融街／万联三家总量同晚发出），今天综述退潮只剩跟踪与周报。占比反着走：62.7/21.5/15.9→64.7/17.9/17.4（个股+2.0pp、行业-3.6pp、宏观+1.5pp）——量退而权重集中在个股，因为个股是长尾、行业是一次性的。六天序列（520→332→150→479→517→402）的形状不是趋势，是产能脉冲。评级：看多287（71.4%）、持有·标配·谨慎推荐6（1.5%）、卖出0、无评级39（9.7%）；看多绝对数-104，与总量-115几乎同步，下滑先是量的下滑，不是观点先变；分母问题见第五幕。

第二幕· 日程
中选6篇、外汇存准2篇、稳市工具≥5篇——宏观换了题目
五矿· 国信 · 华泰期货 · 东吴 · 万联 · 山西 · 国投期货
第一幕说宏观栏退得最少（-14.6%）。退得最少是有原因的：报表在退，日程在进。
昨天的宏观主角是49.3%。今天同一个数据只剩2篇——开源写“季节性因素影响下制造业PMI回落”，联储写“节前需求释放后回调，增量订单仍待接续”。两家的分歧只在“季节性还是订单缺口”，而这个问题昨天8家已经吵过一轮。今天这两篇不是新解读，是余音。
真正的新题目有三件，全部落在日历上：

线

篇数

标题原话

性质

美国中期选举

≥6

五矿“国会或易手，白宫仍握方向盘”；国信“‘变’与‘不变’”；华泰期货“事件落地即不确定性的降低”

日程型·可证伪

外汇存款准备金率调升

2

东吴（提问式）“如何理解央行外汇存款准备金率调升”；万联（定调式）“政策传递稳汇率信号”

工具型·一次性

稳市工具制度化

≥5

山西“小资金大乘数，改变定价分母”；国投期货“政策出手再现，市场筑底开启”；东吴“互换便利申报超1000亿元”

制度型·慢变量

10月PMI 49.3%（余音）

2

开源“季节性因素影响下回落”；联储“增量订单仍待接续”

旧数据·已定价

三条线的性质不一样，这比内容更重要。中期选举是“日程型”——时点确定，落地即结束，所以华泰期货六篇里最敢说“事件落地即不确定性下降”；外汇存准率是“工具型”——一次性动作，万联读作信号（稳汇率），东吴读作机制（收紧境内美元流动性），两家说的是同一件事的两个面，都不是货币政策转向；稳市工具是“制度型”——山西那句“小资金大乘数，改变定价分母”是全窗口唯一给了框架的，国投期货“筑底开启”是唯一给了底部的。
这个分层给了一个很实用的读法：日程型可以赌时点，工具型只能读方向，制度型只能等验证。前两类今天就能定价，第三类要一个季度。把三件事按“多久能验”排一遍，比按“多重要”排更有用。
这也顺带解释了策略端：八篇里仍在等。可等的东西变了——昨天的等是等右侧、等企稳，今天的等，东吴写得很明确：“等待美国中选信号”。同一个“等”字，宾语从价格换成了日历。
还有一处必须点出来：海外内容的来源是二次解读。美联储、中期选举、泛林与德州仪器的财报，全部是中资券商对海外事件的再叙述，不是海外卖方的一手观点。所以本期“共识异常整齐”这件事，可能只是“中资券商的共识异常整齐”——越整齐，越要留意这一点。
日程判断：宏观栏退得最少（-14.6%），因为报表在退、日程在进。昨日的49.3%今天只剩2篇二次解读（开源“季节性”、联储“订单缺口”），是余音不是新论。三条新线全部落在日历上：中选≥6篇（五矿“国会或易手、白宫仍握方向盘”→国信“变与不变”→华泰期货“落地即不确定性下降”，共识异常整齐）、外汇存准率2篇（万联读信号·稳汇率／东吴读机制·收紧境内美元流动性）、稳市工具≥5篇（山西“小资金大乘数·改变定价分母”、国投期货“筑底开启”、东吴“互换便利申报超1000亿”）。三者性质不同：日程型可赌时点、工具型只能读方向、制度型只能等验证——按“多久能验”排序比按“多重要”排序有用。策略端仍是等，但宾语换了：东吴“等待美国中选信号”，等的东西从价格换成了日历。须记：海外内容全为中资券商二次解读，“共识整齐”可能只是“中资券商整齐”。

第三幕· 三重
医药是唯一的三重验证，AI硬件换成了订单语言
中邮· 国信 · 华安 · 爱建 · 金元 · 开源 · 交银
前两幕讲的是量和环境。第三幕只问一件事：今天这些报告里，哪个方向真的被验证过。
只有一个方向凑齐了三层证据：医药。行业评级4家同向、个股6只同向、资金行为被明确写进标题——国信那句“26Q3医药持仓占比提升显著，机构大幅加仓CXO”，是本窗口唯一一句把“仓位”写进标题的话。

层

证据

原话

行业评级

4家同向

中邮【强于大市】创新药高景气延续、器械拐点已现；国信【优于大市】；华安（综述）CXO业绩持续加速、器械止跌；爱建【强于大市】芦康沙妥珠单抗美国申报上市

个股评级

6只同向

药明康德【买入】业绩延续强劲、再度上调全年指引；凯莱英、康龙化成、普洛药业、昭衍新药、泰格医药

资金行为

1句，唯一

国信：“26Q3医药持仓占比提升显著，机构大幅加仓CXO”

这一栏值得单独标出来的原因不是“医药好”，是证据结构完整：行业评级给方向，个股评级给标的，资金给确认。三者同向的时候，“共识”才不是卖方一致，而是有人真的在买。反过来说，只有前两层的时候，共识永远免费——因为评级不用成本。
第二个方向不一样：AI硬件。它没有“资金”这一层，但它把语言换了——从“空间”换到“订单”。六家以上，全部指向交付：中际旭创“千亿营收加速兑现”、澜起科技“Q4预计交付订单超25亿”、科华数据“AIDC订单持续兑现”、顺络电子“AI电感持续放量”、北方华创“订单能见度增强”、强一股份“存储探针卡由验证转向量产”。
把这两个方向并排看，本期“换挡”就有了第二层含义：医药是从“叙事”换到“仓位”（有人买了），AI硬件是从“叙事”换到“订单”（有单了）。两者都不是“故事更好听”，是“证据更硬”。这也正是本期最稀缺的东西——402篇里，能拿出第三层证据的方向只有这两个。
反面是另一张表：评级未降、标题已经把压力写明的18个标的。许继电气“降价单交付盈利承压”、宏工科技“验收节奏放缓”、长江电力“来水偏枯”、新希望“猪价下行+资产减值”、中金黄金“矿产金产销波动”——这些是一次的、可验证的、下季会消失或加剧的变量，比“第二曲线”更适合进跟踪清单。它们的价值恰恰在“不换挡”：没换语言，还在说实话。
三重判断：全窗口只有一个方向凑齐三层证据——医药：行业4家同向（中邮强于大市／国信优于大市／华安综述／爱建强于大市ADC出海）、个股6只同向（药明康德“再度上调全年指引”、凯莱英、康龙化成、普洛药业、昭衍新药、泰格医药）、资金层被明确写进标题（国信“26Q3持仓占比提升显著，机构大幅加仓CXO”，全窗口唯一）。三层的意义：行业给方向、个股给标的、资金给确认——只有前两层时共识永远免费，因为评级不用成本。第二个方向AI硬件是另一种换挡：无资金层，但≥6家全部换成订单语言（中际旭创“千亿营收加速兑现”、澜起“Q4交付超25亿”、科华“AIDC订单兑现”、顺络“AI电感放量”、北方华创“订单能见度增强”、强一“探针卡转向量产”）。医药从叙事换到仓位，AI硬件从叙事换到订单——两者都是证据变硬，不是故事变好。反面参照：3.3表18个“评级未降、标题已写明压力”的标的（许继／宏工／长江电力／新希望／中金黄金），变量一次、可验、下季见分晓，比“第二曲线”更适合进跟踪表。

第四幕· 错位
评级还在原地，正文已经换挡——四处反着写
煤炭· 轻工 · 贵金属 · 证券 · 茅台
昨天写过三处“评级与正文打架”。今天不是三处，是四处，而且其中一处连续两天没变。

行业

机构 / 评级

正文原话

证券

申港· 增持

“上周板块内个股全面回落”——与昨日同一条，连续两天

煤炭

东吴增持／大同看好

东吴“龙头凭股息与三季报维持高位”（红利）／大同“需求偏弱、煤价整体回落”（商品）

轻工

华安· 增持

“多重因素交织，各板块业绩承压”

贵金属

华龙· 推荐

“通胀回升强化加息预期，风险资产共振压制金价”

先看申港：昨天“增持”配“上周板块内个股全面回落”，今天还是这一条。两天不动，说明不是笔误，是标准写法——行业评级不下调，正文照实说。这条被连续观测到，价值比新增三处更高：它把“个案”变成了“惯例”。
煤炭这一处比昨天更值钱，因为今天出现了两套定价逻辑同时在用：东吴看红利（股息与三季报，等权篮子回落至基点），大同看商品（需求与煤价）。两个评级都是正向，两套逻辑都不算错——但混用就会得出错误结论：不要用煤价判断红利股，也不要用股息率判断煤价。这不是矛盾，是不能互相印证。
轻工与贵金属是同一结构：评级是相对刻度，正文是绝对事实。“各板块业绩承压”可以是“增持”（只要比大盘好），“压制金价”可以是“推荐”（只要比别的板块好）。这就是昨天那句话的延续——评级的分母没写在标题里。行业评级的分母是大盘，个股评级的分母是现金，而今天多了一层：红利股的分母是股息率，商品股的分母是价格。
茅台那一组更微妙，它不在“打架”里，在“刻度”里：同一份Q3，国信读作“收入+3%、以销定产、温和”，开源读作“营收业绩均超预期、后续增长仍有余力”。同一组数、两个词，差的不是事实，是预期基准。当“超预期”的门槛被下调到+3%，这个“超预期”本身就是一条信息——卖方自己的尺子也换挡了。
错位判断：评级与正文反着写从三处增至四处。值得单独标的是申港证券——“增持”配“上周板块内个股全面回落”，与昨日同一条、连续两天，说明不是笔误而是标准写法（评级不下调、正文照实说）。煤炭今天出现两套定价逻辑同时正向：东吴“增持”看红利（股息＋三季报、篮子回落至基点）、大同“看好”看商品（需求偏弱、煤价整体回落）——两套都不错，但不可互相印证（勿用煤价判红利股，勿用股息率判煤价）。轻工（华安增持却写各板块承压）、贵金属（华龙推荐却写加息预期压制金价）同构：评级是相对刻度，正文是绝对事实。另有一条“刻度”层的：茅台同一份“收入+3%”，国信读“温和”、开源读“超预期”——差的是预期基准。当“超预期”的门槛降到+3%，这个“超预期”本身即信息：卖方自己的尺子也在换挡。承接昨日的结论：评级的分母没写在标题里——今天再补一层：红利股的分母是股息率，商品股的分母是价格。

第五幕· 时滞
三个分母、一个旧时间戳——换挡换的是尺子
402 / 332 / 293 · 报表旧、事件新 · 联讯 · 松发 · 船舶
最后一幕讲这份数据自己的尺子。今天最值得记的一件事：同一个“看多率”，在三个分母下是三个数。

口径

今日分母

昨日分母

今 / 昨 看多率

差

全样本（含宏观）

402

517

71.4% / 75.6%

-4.2pp

个股＋行业

332

435

86.4% / 89.9%

-3.5pp

剔除无评级

293

397

98.0% / 98.5%

-0.5pp

三行放在一起，结论很干净：跨期看（402对517），看多率掉了4.2pp；同口径看（个股＋行业），掉3.5pp；把无评级剔除，98.5%对98.0%，只差0.5pp。所以“卖方更谨慎了”这个判断，在第三个分母下站不住——今天更谨慎的是分母，不是观点。
无评级的绝对数也印证了这一点：昨天38篇、今天39篇，几乎没动；但分母从435掉到332，占比就从8.7%升到11.7%。篇数不动、占比跳变——这是分母在换挡，不是内容在换挡。这也是本期“换挡”最实的一处：挡位杆动了，车速没动。
第二把尺子是时间。260篇个股里约9成是截至9月30日的三季报点评，报告描述的“当前”是10月底；宏观侧最新的信息是11-02座谈会、外汇存准率调升、美国中选——隔着一整个月的交易。基本面信息是旧的，事件信息是新的，两者并排放在同一张表里，最容易产出的不是结论，是因果错觉：把中选前的仓位调整，归因到某家公司Q3的毛利率。
第三把尺子是增速。昨天点过的三处今天还在表里：联讯仪器“Q3营收25亿／同比+711%”、松发股份“Q3归母31亿”、中国船舶“Q3归母35亿／+68%”。同一批标题连续两期出现，说明它们不是偶发错误，是“标题体”的结构性写法——所以校表这件事要每期做，不能做一次就完。
三把尺子合起来，就是本期的读法：跨期比率先换分母、再看时间戳、最后校增速。顺序反了，就会把“分母变了”读成“观点变了”，把“事件新”读成“业绩好”。
时滞判断：同一个看多率、三个分母：全样本402对517是71.4%／75.6%（-4.2pp），个股＋行业332对435是86.4%／89.9%（-3.5pp），剔除无评级293对397是98.0%／98.5%（-0.5pp）。结论：今天更谨慎的是分母，不是观点；对照项是无评级篇数——昨38、今39几乎不动，但分母435→332，占比就由8.7%升到11.7%（篇数不动、占比跳变＝分母换挡）。第二把尺子是时间：260篇约9成为截至9/30的三季报点评，“当前”是10月底，而宏观最新信息是11-02座谈会、外汇存准率调升、美国中选，隔着一整个月的交易；旧基本面与新事件并排，最易产出因果错觉（把中选前仓位调整归因到某家Q3毛利率）。第三把尺子是增速：三处昨日已点、今日仍在——联讯+711%（低基数/并表）、松发31亿（重组新主体）、船舶+68%（季节性交付）。读法：跨期比率先换分母、再看时间戳、最后校增速；顺序反了，就会把“分母变了”读成“观点变了”，把“事件新”读成“业绩好”。

三个观察
留三个下周能验证的点
一、中选落地，“不确定性下降”是不是真的。
六篇中选报告是本期共识最整齐的一组：五矿“国会或易手、白宫仍握方向盘”、国信“变与不变”、华泰期货“事件落地即不确定性降低”。整齐到这个程度，本身就是可证伪的赌注——如果结果落地后风险资产与黄金继续同跌，那“落地＝修复”这条要打折。可验证：结果公布后首个交易日，风险资产与黄金的方向是否同向；美债收益率是否回落；A股成交额是否回到万亿上方。
二、行业栏会不会跌破60。
今天退得最快的一栏是行业（111→72，-35.1%）。它的性质是“季报综述产能”：昨天的111篇是三季报收官的最后一批总量报告。如果明后天继续掉到60以下，说明综述产能已经出清，卖方全面转入事件解读与个股跟踪；如果回到90以上，说明今天的退只是周末效应，不是换挡。可验证：行业栏连续三日的篇数，以及“周报/综述/点评”三类占比。
三、四处“评级与正文反着写”会不会收敛。
申港证券同一条已经连续两天，是本期唯一被重复观测到的惯例样本。盯三家就够了：申港（增持 vs 全面回落）、华安（增持 vs 轻工各板块承压）、华龙（推荐 vs 压制金价）。若下一次改档，评级体系在自我修正；若照旧，说明“评级的分母”这件事，卖方没打算说清。可验证：同机构同板块的下一次评级，以及全样本“标配／同步大市／谨慎推荐”篇数是否上升（今天只有6篇）。