今天午间，中际旭创、新易盛、天孚通信三家光模块公司齐发回购事项公告，市场关注度一下子起来了。我们认为，市场容易把“回购”当成同一种利好，但三家所处的进度完全不同——一家已经买了一大笔并拟注销，一家已经买了一部分，一家还在等股东会。

1、第一笔账，已经买了多少：中际旭创公告显示，9月1日至23日，公司已回购5,653,063股、占总股本0.48%，支付约49.97亿元。这笔钱相当于中际旭创今天成交额239.73亿元的两成左右。

新易盛公告显示，截至11月5日已回购4,216,253股，成交总金额约8.00亿元。两家都已经花出真金白银，这是“已买账”，不是“拟买账”。

2、第二笔账，注销走到哪一步：中际旭创10月29日董事会已通过变更回购用途，把“员工持股或股权激励”改为“注销并减少注册资本”，并提交第三次临时股东会审议。

天孚通信则是拟回购1亿-1.5亿元、价格上限350元/股、用途注销并减少注册资本，尚需11月9日股东会审议——一个是“已买一大笔、待注销”，一个是“还没买、先等方案通过”，两者对每股的影响不在同一个时间点。

3、第三笔账，政策工具变了什么：中际旭创公告提到，11月人民银行、金融监管总局、证监会召开支持资本市场两项工具座谈会，将股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，11月4日起利率由1.25%降至1%。

新易盛公告提到，央行11月4日发布《加力实施股票回购增持再贷款政策》，下调利率0.25个百分点至1%。天孚通信公告只写“政策发布、利率下调”，没有给具体数字——三家都在说工具，但只有中际把“长期制度”和“1%”写全了。

4、为什么是现在：三季报披露完毕，公司对全年现金流有了底。再贷款从阶段性安排转为长期制度，借钱回购的成本降到1%。注销式回购占比提升，回购正从“护盘工具”变成“每股含金量工具”，这是本轮回购潮值得关注的结构变化，而不是简单的“数量多”。

5、卡点在哪里：注销式回购程序更重，需要股东会及A/H类别股东会特别决议，还要处理债权人同意。回购价格上限不等于成交价，股价持续高于上限时，方案可能部分实施甚至无法实施。

已回购也不等于计划完成，后续是否继续买、买多少，仍要看公告——把这三层混在一起，就会把“已经买了一大笔”听成“还要再买一大笔”，把“拟注销”听成“已注销”。

6、今天的股价给了另一个读数：中际旭创跌9.19%，新易盛跌7.28%，天孚通信跌5.79%。回购公告没有托住股价，说明今天交易的是算力硬件的退潮，不是回购的利好——回购是股本账，股价是情绪账，两本账要分开记。

7、先看谁：按注销确定性排，中际在前——已经买了、董事会也通过了改注销，只差股东会和债权人程序；天孚次之——方案写的就是注销，但还没买、要等股东会；新易盛还要等用途落地——已经买了一大笔，注不注销还没定。

8、名单怎么排：按进度分三组，已回购并拟注销——中际旭创；已回购、用途待定——新易盛；拟回购、待股东会——天孚通信。

再往产业链外延，光模块及光器件方向可关注光迅科技、华工科技、剑桥科技等，但今天剑桥科技跌10.0%，光迅科技也在跌，板块仍在退潮段，名单不等于时机。

重点关注三条主线——注销式回购：中际旭创、天孚通信；已回购落地：新易盛；光模块产业链：光迅科技、华工科技、剑桥科技。

$中际旭创(sz300308)$新易盛(sz300502)$天孚通信(sz300394)$光迅科技(sz002281)$华工科技(sz000988)$。

风险提示：方案尚需股东会或类别股东会审议，存在未获通过的可能；若回购期内股价持续高于价格上限，方案可能部分实施或无法实施；实际回购金额以实施结果为准，回购注销不改变当期利润；光模块板块处于退潮段，名单不代表时机；回购是长期动作，不等于短期股价支撑。

我们认为，三家回购的机会不在“公告数量”，在“注销能否落地”与“已买金额的确定性”；先看中际旭创临时股东会、天孚股东会，再看新易盛后续用途是否变更——回购是股本账，订单和毛利率才是业绩账。