洛阳钼业（ 603993 ）2026年前三季度归母净利润240.20亿元、同比+68.21%，前三季利润已超去年全年，铜金双极战略进入兑现期：矿产铜59.67万吨、Q3单季20.87万吨连创新高，铜板块毛利率60.45%、同比+6.38个百分点，巴西金矿并表贡献增量。但Q3单季扣非77.30亿元、环比-4.8%，毛利率环比回落1.87个百分点，经营现金流单季净流出29亿元，成本上行与小金属价格回落开始施压。钴是最大的政策变量——产量同比+13.32%，但刚果（金）配额制下销量仅1.27万吨、同比暴跌75.19%，Q3单季销量已超上半年总和，边际修复但全年弹性被锁死在3.12万吨配额内。花旗给29港元、对应2026年PE仅6.9倍，国泰海通给28.16元、对应16倍PE，分歧在铜价中枢与钴配额执行节奏。核心跟踪变量是Q4铜成本能否企稳与KFM二期2027年投产前的钴销售恢复斜率，而非已兑现的累计增速。
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