两边盯的不是同一个变量：离岸看流动性和汇率，在岸看产业订单。现在持有离岸中国资产的资金，绝大多数都是美元背景的海外配置资金，他们根本没有精力深入到国内的产业一线做调研，也不会逐家翻看上市公司披露的月度经营数据，他们的交易决策锚点完全放在外围宏观指标上：今天美联储官员出来讲话放鹰，他们就先减一部分仓，明天美元兑人民币的在岸即期汇率波动超过200个点，他们就再抛一部分筹码，甚至国内刚发布的工业企业利润转正、社融数据超预期这类利好，都很难改变他们的交易节奏，他们所有的决策出发点都是美元流动性的宽松程度、人民币汇率的短期波动。但在岸的内资机构、产业资本完全是另一套决策逻辑，最近几周大量公募基金、私募机构的研究员和基金经理都扎在了长三角、珠三角的制造业产业园里做草根调研，他们蹲在工厂门口数货车的出货量，翻着企业的排单表看订单排到了几个月之后，盯着的核心变量只有实打实的产业订单：光模块厂商的海外800

港股和在岸反着走，这件事值得记一笔。刚过去的本周四个交易日里，大家能清晰看到泾渭分明的分化走势：恒生指数累计收跌2.3%，恒生科技指数更是跌超3.1%，盘中多次出现权重股集体下探的走势，而同期A股的沪深300指数逆市收涨0.9%，中证硬科技指数的涨幅更是突破4%，甚至出现了恒指尾盘跳水0.8%的时候，A股硬件板块直接拉出18只个股涨停的极端背离行情，过去多年哪怕两地市场走势分化，也很少出现如此极端的反向走势，这种完全脱钩的行情在历年的中国资产交易时段里都相当罕见，完全值得所有做权益投资的从业者单独在自己的交易日志里记上一笔，作为后续观察资金风格切换的重要参照。同一批中国资产，离岸的钱在撤，在岸的钱往硬件里挤。我们可以随便拿出几个赛道的标的做对比：同样属于新能源车产业链的中国资产，在港股上市的几家新势力整车企业本周累计跌幅普遍超过6%，不少中资车企的港股标的甚至创出了近三个月的阶段新低，而它

奥本海默下调英伟达评级，认为若黄仁勋被罢免，人才可能出现“脑力流失“评论：“在被《华尔街日报》《纽约时报》报道创始CEO黄仁勋因第二段婚外情指控即将离职后，我们下调NVDA股票评级并撤销目标价。周三晚间有可信媒体报道称，NVDA董事会正准备与黄仁勋分道扬镳。此前已经广泛报道了黄仁勋与一名疑似中国间谍的关系，并且又有新指控称他与一名NVDA高管存在关系。这“连环两击“似乎迫使董事会出手。黄仁勋作为“AI的门面“，其作用怎么强调都不为过。他独特高超、富有前瞻性、稳健且不知疲倦的领导力，对NVDA成为无可争议的AI领导者和全球最大公司至关重要。黄仁勋是一位有数十名直接下属的亲力亲为型领导者。我们相信他深度参与所有战略决策。我们认为这个位置极难填补，而且没有明显的继任者。他的离职是一个重大的、可能改变投资逻辑的事件。NVDA拥有极深厚的人才储备。我们认为黄仁勋离职会在这一AI巨头内部造成“人才流失

韩国媒体报道称，JNTC正在进入用于硬盘驱动器（HDD）的玻璃盘片市场，该市场长期由日本的HOYA垄断。JNTC已获得约1.2亿至1.7亿片盘片的产能，并计划向希捷供货。两家公司多年来一直合作，推动JNTC的玻璃盘片进入希捷的供应链。JNTC计划在2030年前优先满足希捷的需求，之后再向西部数据和东芝扩大供应。JNTC预计该业务将带来数亿美元的年度营收。作为参考，该公司去年的总营收不到2亿美元。JNTC表示，预计HDD玻璃盘片的销售将从明年第一季度开始体现在其业绩中。目前的估计显示，HOYA最终将供应希捷约60%的玻璃盘片，JNTC供应其余40%。JNTC的进入将标志着HOYA垄断的首次裂痕。

这个传闻稍微更具体一些。午饭之后，中国台湾省开始流传消息称，英伟达将其订单量削减了30%，AI相关股票全面遭到抛售，从CCL和PCB制造商到晶圆代工厂。我认为30%这个数字毫无道理。在我看来这像是FUD，但我会深入查证。

嗯，现在卖掉有点可惜。目前 +12.7%

我不确定是不是这个人，但 Anthropic 参与其中。

$AMD 受半导体板块同步走强提振，暴涨7.3%收盘价552.9美元、盘后再涨0.2%。11月9日奥本海默将投资评级上调至买入，并给出600美元目标价，这一效应延续至今。综合投资评级为积极买入。不过平均目标价656.49美元，上涨空间约19%，上方余量偏窄；期权方面，买入4780万美元略少于卖出5160万美元。已接近52周高点658.52美元。由于上方空间有限、期权也偏向卖方，因此在当前价位买入一次后全部卖出的短线5%至10%概率较低。［图片］

股票这边今天也什么都没做。甚至感觉没必要去搜索。不是因为我笨才什么都不做

我们在过去半年先后对数十个不同规模的大语言模型训练集群、AIGC文生图推理集群做了全链路的压测和长期运维观测，覆盖从单节点8卡H100的中小规模业务集群到万卡级通用AI超算集群的全梯度硬件配置方案，前后累计记录了超过2000组不同软硬件配比下的算力跑通率数据，经过多轮交叉校验和不同业务场景的反复验证之后，最终得到的核心落地结论是 CPU 配比要跟着 GPU 一起抬，否则算力放不出来。很多团队刚搭建AI算力集群的时候，会惯性沿用早年CPU算力集群或者小算力游戏卡的配比逻辑，比如部署单节点8卡A100的AI服务器时，只标配2颗32核的普通服务器CPU，算下来单张GPU能分到的CPU物理核心数才不到8核，结果跑70B参数大模型的分布式训练任务时，经常出现GPU利用率长期卡在60%-70%区间再也上不去的情况，一开始运维人员往往会优先排查IB交换机参数、网卡固件版本、RoCE通信配置这类常见问题，

$ORCL 8.8%大涨，从52周低点区间反弹收盘128.38美元，盘后进一步上涨0.36%。随着AI数据中心投资需求预期重新升温，股价从109.21美元的52周低点附近回升。期权买入1,560万美元，超过卖出930万美元，看涨期权占优。平均目标价244.11美元，空间约90%水平。需注意负债率较高且自由现金流为负。因处于低点区间反弹初期，在当前价买入1次后全部卖出，短期获得5%至10%的概率较高。［图片］

英伟达股价重挫，市场对黄仁勋去留定价已约80%

英伟达黄仁勋去留争议升温，市场已定价免职风险约80%；CoreWeave业绩带动AI云股大涨；存储股受涨价预期走强，但大摩警示2028年供给风险。一封股东公开信呼吁英伟达董事会勿解雇黄仁勋，称其无明确替代者，离任将拖累英伟达、股东及AI革命，并建议召开特别股东大会进行咨询性投票。信中披露NVDA在26个交易日下跌35%，近期丑闻贡献近半，并认为黄仁勋免职风险已被市场定价约80%。有观点认为160美元属非理性，最坏情形只是黄仁勋被免职；也有观点强调半导体依赖持续创新，没有黄仁勋的英伟达恐成空壳。另有采访观点称，事件是民主党借其击垮特朗普家族的政治操作{{212072

日经平均指数　最低点说起来

摩根士丹利亚太 TMT 线上会议要点 一、CCL ABF 载板1. 松下中国台湾省 CCL 工厂火灾：该厂主打 M6/M7 等级 CCL、少量低端 BT 载板基材，月产能 20 万张；短期将 M6/M7 产能转移至大陆工厂，日本福岛工厂优先生产 M8 及以上高阶 CCL 供给谷歌 TPU。潜在受益标的：EMC、中国台湾省 Kaya Plastic；TUC、生益受益幅度偏小。2. 南亚 PCB 业绩符合预期，无超预期表现。3. ABF 载板判断不变：仍是高确信度赛道，2028 年底前持续供不应求，新增产能主要在 2029 年后才会落地。二、中国 Super Pod 系统级 AI 算力1. 底层逻辑：国内受先进芯片限制，算力竞争从单芯片性能转向系统协同，依靠 Super Pod 把大量国产加速器组网，追求整体系统效率。2. 增长测算：2025 年 Super Pod 约 2000

$MU 在存储上涨行情中暴涨11.9%，但期权表现分化。收盘价811.3美元，盘后再涨0.59%。单日市值增加超过130万亿韩元的存储代表股。 平均目标价1,631.56美元，上行空间接近翻倍。不过期权方面，卖出4,920万美元多于买入4,430万美元，因此在上涨幅度之外，短期获利盘也在累积。 52周区间192.59至1,255美元的中段。由于刚经历12%暴涨，存在回调可能性。［图片］

$SNDK 受存储行业景气反弹预期推动暴涨13.7%随着NAND价格上涨预期升温，收盘价飙升至977.69美元，盘后也再涨0.95%。期权买入3290万美元，大幅超过卖出1720万美元，看涨期权一边倒十分明显。Reddit提及量24小时内也激增131%。目前处于52周183至2354美元区间的中下部，相对平均目标价2168.8美元空间充足。PER 7.8倍、净利润率67%，估值压力也小。动能强劲，现价买入一次后全部卖出，短期5%到10%的概率较高的一只股票。［图片］

没有黄仁勋，英伟达就只会是一个没有灵魂的空壳——而一家只是空壳的公司并不值多少钱，就像没有马斯克的特斯拉一样

还有一件我们在采访中讨论过、但没写进笔记的事：我认为发生在Jensen身上的事，是因为民主党正积极把他当作击垮特朗普家族的突破口。这与种族或国家安全无关。这是政治。

$NBIS 随AI云同步上涨，暴涨15.4%CoreWeave业绩带动的AI基础设施买盘，被原封不动地转移到了Nebius。收盘价154.69美元，盘后进一步上涨2.08%。不过财报发布就在11月12日（今天）前一天，结果公布前属于波动区间。期权方面，卖出1,890万美元多于买入1,090万美元，1月到期125美元看跌期权有369万美元流入，有防范下行的痕迹。平均目标价283.9美元，空间充足。不建议在财报事件前介入。［图片］

三星电子上涨的原因