存储 — 周期与成长的十字路口
展开
SK海力士周五登陆纳斯达克，发行价 149 美元，开盘 170 美元，募资 265 亿美元创下外国企业赴美 IPO 历史纪录，超 7 倍认购、首日溢价超 20%，市场情绪炽热；国内，国产 DRAM 龙头长鑫科技同步进入发行倒计时，7 月 16 日开启科创板申购，拟募资 295 亿元，为 2026 年 A 股最大 IPO、科创板史上第二大融资项目。海内外两大存储巨头同期叩响资本市场大门，将存储赛道的热度推至顶点。
此刻的存储行业，正站在周期与成长的十字路口。
高光：毛利率追平英伟达自去年 8 月起，存储开启连续涨价周期。三大厂 DRAM 业务毛利率已攀升至 70%–80% 区间，与英伟达持平，超过台积电。国内模组/代理厂也跟着吃香的喝辣的，佰维存储、江波龙、香农芯创的半年报预告，业绩同比几十倍增长。HBM 高端产品线毛利率更是突破 80%，这在存储行业历史上前所未有。
AI 叙事下，市场普遍线性外推：训练要 HBM、推理要 HBM、端侧要DRAM、机器人还要 DRAM—— 存储永动机式增长似乎已经确立，甚至有望彻底摆脱周期属性，跻身核心成长赛道。但 BOM 结构的代际变化，正在悄悄揭示行业的边界与共识。
边界：价值分配的天平摩根士丹利对英伟达两代机架的 BOM 拆解清晰可见：
GB300 NVL72：GPU 裸片占 65%，全部存储器（HBM+DRAM+SSD）仅占 9%。
VR200 NVL72：GPU 占比下滑至 51%，存储器占比跳升至 26%。
一年之间，存储在 AI 服务器整机 BOM 中的份额从 9% 膨胀到 26%，绝对金额暴涨数倍。这不是简单的需求增长，而是对 AI 硬件整体价值蛋糕的重新切分，直接挤压了主芯片的利润空间。
AI 硬件产业自有其合理的价值分配秩序。算力、存储、网络各环节的利润划分，维系着整个生态的协同迭代节奏。单一环节过快攫取超额利润，本质上是透支产业长期发展的共识。
两大隐忧：博弈与换道第一个担忧：非市场经济博弈与定价边界
当行业利润率远超健康发展所需的水平，供需缺口不能成为无节制涨价的理由。全球先进制程芯片几乎全部由台积电独家生产，技术壁垒与稀缺性远胜存储，但台积电的涨价始终极为克制，始终维持在保障产能扩产与研发投入的合理区间，本质是守住了产业生态的利益平衡。
当前存储三大厂寡头控产、价格连涨，毛利率比肩顶级芯片设计公司。在全球 AI 基建成本高企、通胀压力尚存的背景下，反垄断审查与地缘政策介入的概率正在非线性上升。价格越往上走，政策风险的斜率越陡。
第二个担忧：产业技术路线的换道规避
英伟达早已明言：算力、网络、内存三者可互相调剂，一类短缺可用另外两项弥补。Groq 架构就是最现实的技术路径 —— 用片上 SRAM 替代 HBM，用更大带宽、更低延时的新型光互联打造集群系统，大幅降低对单芯片高带宽显存的依赖。
SRAM 单位成本曾远高于 DRAM，但当 HBM 价格狂飙数倍、堆叠良率成本持续攀升后，这条替代曲线正在交叉。当 HBM 贵到一定程度，“绕开 HBM” 就从技术空想变成了一笔划算的经济账。
鹬蚌相争，渔翁得利 —— 存储危机，光互联和定制 ASIC 赛道，吃得更肥。
生态主导者不会允许单一环节攫取过多利润，要么通过架构迭代绕过瓶颈，要么通过供应链多元化压价 —— 这是半导体行业反复上演的规律。
周期 vs 成长，二选一涨价属于存量财富的再分配，扩大再生产才是创造增量财富。
回望 IT 硬件产业史，存储始终是典型的强周期品种：需求缺口出现时便全力涨价赚快钱，产能过剩后价格跌回谷底，如同猪周期一般，在暴饮暴食与饥饿之间快速切换。
AI 浪潮给了存储行业跳出周期、跻身成长赛道的历史机遇。当存储在 AI 硬件中的价值占比稳步提升、成为产业刚需底座，它本可以像主芯片一样，赚产业长期成长的钱，靠量的持续扩张兑现价值，而非依赖周期式的暴涨暴跌。
但前提是，放弃短期超额涨价的诱惑，接受合理的利润率与行业定位。一味靠控产涨价收割短期利润，只会不断刺激替代路线与产能扩张，最终重回周期轮回。周期与成长，两条路只能二选一。
短期滞胀，长期成长短期来看，存储行业已进入典型的滞胀区间。价格端，超额涨价已逼近生态容忍阈值，非市场监管与技术替代的约束持续增强，继续大幅涨价的空间显著收窄；供给端，存储产线尤其是 HBM 专属产能扩产周期长达数年，产能释放节奏缓慢，无法快速放量。
价涨不动，量放不出，是接下来一段时期的核心特征。
长期来看，AI 产业的深度渗透仍为存储打开了确定的成长空间。从云端训练推理到端侧设备、具身智能，存储的需求底座仍在持续拓宽，行业本具备从强周期品种转向核心成长赛道的历史机遇。只是这份成长的兑现，不能靠控产提价的周期博弈，而要靠量能稳步扩张、价值合理分配的产业共赢。
周期的钱赚一时，成长的钱赚一世。
短期滞胀是当下的现实，长期成长是可选的未来 —— 而选择权，正在三大厂自己手中，全行业也在积极推动。
二级市场浅谈从二级市场博弈的角度，靠产品涨价逻辑，来也匆匆去也匆匆。Chokepoint类细分赛道疯狂涨价，暴力美学，吸引大量高杠杆参与者，进入滞胀周期后（价不上去，量放不出），触发剧烈的去杠杆运动。
全球颗粒龙头三星、海力士、美光的当前市值，已充分定价其产业地位与 AI 蛋糕分配比例，纯粹的赛道 α 行情已基本走完，后续将进入 β 驱动阶段。三大厂将与英伟达、台积电纳入同一产业定价体系，业绩与估值深度绑定、同起同落。长鑫科技登陆科创板后也将遵循这一逻辑，先完成自身 α 价值锚定（幻想数万亿的建议洗洗睡）。
中下游环节同步进入定价钝化期。随着颗粒端步入滞胀通道，模组厂（江波龙、佰维存储）、代理商（香农芯创）的资本市场定价将进入高位震荡区间，难再走出独立超额行情。利基类存储标的（如兆易创新）逻辑相对特殊，其价值构成大致可按 30% 颗粒厂属性 + 70% 模组厂属性拆解定价。
去涨价飘起的杠杆泡沫，留行业成长的树苗
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
此刻的存储行业，正站在周期与成长的十字路口。
高光：毛利率追平英伟达自去年 8 月起，存储开启连续涨价周期。三大厂 DRAM 业务毛利率已攀升至 70%–80% 区间，与英伟达持平，超过台积电。国内模组/代理厂也跟着吃香的喝辣的，佰维存储、江波龙、香农芯创的半年报预告，业绩同比几十倍增长。HBM 高端产品线毛利率更是突破 80%，这在存储行业历史上前所未有。
AI 叙事下，市场普遍线性外推：训练要 HBM、推理要 HBM、端侧要DRAM、机器人还要 DRAM—— 存储永动机式增长似乎已经确立，甚至有望彻底摆脱周期属性，跻身核心成长赛道。但 BOM 结构的代际变化，正在悄悄揭示行业的边界与共识。
边界：价值分配的天平摩根士丹利对英伟达两代机架的 BOM 拆解清晰可见：
GB300 NVL72：GPU 裸片占 65%，全部存储器（HBM+DRAM+SSD）仅占 9%。
VR200 NVL72：GPU 占比下滑至 51%，存储器占比跳升至 26%。
一年之间，存储在 AI 服务器整机 BOM 中的份额从 9% 膨胀到 26%，绝对金额暴涨数倍。这不是简单的需求增长，而是对 AI 硬件整体价值蛋糕的重新切分，直接挤压了主芯片的利润空间。
AI 硬件产业自有其合理的价值分配秩序。算力、存储、网络各环节的利润划分，维系着整个生态的协同迭代节奏。单一环节过快攫取超额利润，本质上是透支产业长期发展的共识。
两大隐忧：博弈与换道第一个担忧：非市场经济博弈与定价边界
当行业利润率远超健康发展所需的水平，供需缺口不能成为无节制涨价的理由。全球先进制程芯片几乎全部由台积电独家生产，技术壁垒与稀缺性远胜存储，但台积电的涨价始终极为克制，始终维持在保障产能扩产与研发投入的合理区间，本质是守住了产业生态的利益平衡。
当前存储三大厂寡头控产、价格连涨，毛利率比肩顶级芯片设计公司。在全球 AI 基建成本高企、通胀压力尚存的背景下，反垄断审查与地缘政策介入的概率正在非线性上升。价格越往上走，政策风险的斜率越陡。
第二个担忧：产业技术路线的换道规避
英伟达早已明言：算力、网络、内存三者可互相调剂，一类短缺可用另外两项弥补。Groq 架构就是最现实的技术路径 —— 用片上 SRAM 替代 HBM，用更大带宽、更低延时的新型光互联打造集群系统，大幅降低对单芯片高带宽显存的依赖。
SRAM 单位成本曾远高于 DRAM，但当 HBM 价格狂飙数倍、堆叠良率成本持续攀升后，这条替代曲线正在交叉。当 HBM 贵到一定程度，“绕开 HBM” 就从技术空想变成了一笔划算的经济账。
鹬蚌相争，渔翁得利 —— 存储危机，光互联和定制 ASIC 赛道，吃得更肥。
生态主导者不会允许单一环节攫取过多利润，要么通过架构迭代绕过瓶颈，要么通过供应链多元化压价 —— 这是半导体行业反复上演的规律。
周期 vs 成长，二选一涨价属于存量财富的再分配，扩大再生产才是创造增量财富。
回望 IT 硬件产业史，存储始终是典型的强周期品种：需求缺口出现时便全力涨价赚快钱，产能过剩后价格跌回谷底，如同猪周期一般，在暴饮暴食与饥饿之间快速切换。
AI 浪潮给了存储行业跳出周期、跻身成长赛道的历史机遇。当存储在 AI 硬件中的价值占比稳步提升、成为产业刚需底座，它本可以像主芯片一样，赚产业长期成长的钱，靠量的持续扩张兑现价值，而非依赖周期式的暴涨暴跌。
但前提是，放弃短期超额涨价的诱惑，接受合理的利润率与行业定位。一味靠控产涨价收割短期利润，只会不断刺激替代路线与产能扩张，最终重回周期轮回。周期与成长，两条路只能二选一。
短期滞胀，长期成长短期来看，存储行业已进入典型的滞胀区间。价格端，超额涨价已逼近生态容忍阈值，非市场监管与技术替代的约束持续增强，继续大幅涨价的空间显著收窄；供给端，存储产线尤其是 HBM 专属产能扩产周期长达数年，产能释放节奏缓慢，无法快速放量。
价涨不动，量放不出，是接下来一段时期的核心特征。
长期来看，AI 产业的深度渗透仍为存储打开了确定的成长空间。从云端训练推理到端侧设备、具身智能，存储的需求底座仍在持续拓宽，行业本具备从强周期品种转向核心成长赛道的历史机遇。只是这份成长的兑现，不能靠控产提价的周期博弈，而要靠量能稳步扩张、价值合理分配的产业共赢。
周期的钱赚一时，成长的钱赚一世。
短期滞胀是当下的现实，长期成长是可选的未来 —— 而选择权，正在三大厂自己手中，全行业也在积极推动。
二级市场浅谈从二级市场博弈的角度，靠产品涨价逻辑，来也匆匆去也匆匆。Chokepoint类细分赛道疯狂涨价，暴力美学，吸引大量高杠杆参与者，进入滞胀周期后（价不上去，量放不出），触发剧烈的去杠杆运动。
全球颗粒龙头三星、海力士、美光的当前市值，已充分定价其产业地位与 AI 蛋糕分配比例，纯粹的赛道 α 行情已基本走完，后续将进入 β 驱动阶段。三大厂将与英伟达、台积电纳入同一产业定价体系，业绩与估值深度绑定、同起同落。长鑫科技登陆科创板后也将遵循这一逻辑，先完成自身 α 价值锚定（幻想数万亿的建议洗洗睡）。
中下游环节同步进入定价钝化期。随着颗粒端步入滞胀通道，模组厂（江波龙、佰维存储）、代理商（香农芯创）的资本市场定价将进入高位震荡区间，难再走出独立超额行情。利基类存储标的（如兆易创新）逻辑相对特殊，其价值构成大致可按 30% 颗粒厂属性 + 70% 模组厂属性拆解定价。
去涨价飘起的杠杆泡沫，留行业成长的树苗
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
