9.2日研报笔记整理
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9.2日研报笔记整理
仅做阅读笔记，不构成投资建议
一、算力：超节点元年，从堆卡走向系统协同
产业情况
过去AI 集群靠Scale out 横向堆服务器、跨服务器网络互联，通信时延高，算力利用率上不去。 超节点核心是Scale up 柜内大带宽直连，用 NVLink、HCCS、OISA 等高速协议，把大量 XPU 在机柜内部完成直连，统一调度内存、供电、散热，变成逻辑上一台巨型计算机。 国产芯片受先进制程约束，单卡性能天花板有限，靠系统架构提升算力利用率就变得更加重要，2026WAIC 多家厂商展出真机，机构定义 2026 为国产超节点元年。
增量硬件拉动：
光互联：NPO（近封装光学）优先落地，相比 CPO 难度更低、可复用现有可插拔光模块供应链；
铜高速互联：DAC/AEC、高密背板、224G 正交连接器，短距离柜内场景，功耗成本占优；
交换芯片/ 交换机：柜内直连带来新增交换需求，GPU 和交换机配比发生变化；
液冷硬性刚需：超节点单机柜功耗普遍突破100kW，国内昇腾、昆仑、阿里超节点方案已经把液冷从可选改成标配。
核心标的：光迅科技（光模块）、华丰科技（高速铜连接）、盛科通信 U（交换芯片）、锐捷网络、紫光股份（整机交换机）；液冷英维克、申菱环境。
思考
1、超节点不是简单硬件堆砌，难点是固件、调度软件、整机系统工程，光买硬件跑不出性能；
2、现在大多处于样机、试点部署，大规模商业化放量还需要时间；不要把“展会展出样机” 等同于大规模订单落地；
3、国产超节点和英伟达NVL 是两套路线，短期更多国内信创、国资智算中心需求，海外客户验证还在路上。
跟踪指标：整机柜交付数量；单机柜平均功耗；NPO 光引擎定点落地情况。
二、小金属：钼，2030 年前供需缺口很难扭转
产业情况
1、供给：全球钼矿大部分是铜矿副产，价格上涨也很难快速扩产；国内采矿权总量管控，新增产能集中在2028 年之后释放，2026 2027 供给增速仅 0.5 1.5%，供给弹性很差。
2、需求结构：传统大头是特种钢铁；新增增量来自三块：
造船：新一轮造船上行周期，化学品船、双燃料船提升用钼强度；上一轮造船大周期曾经把钼价推到历史极高位置；
风电：风机大型化，齿轮钢、主轴消耗钼持续抬升；
半导体远期增量：以钼代钨，3D NAND 更高堆叠层数、 DRAM 先进架构，钨导线电阻瓶颈显现，钼作为替代金属打开新空间。
标的：金钼股份、国城矿业、洛阳钼业、盛龙股份。
风险
1. 80% 需求来自钢铁，钢铁、造船景气直接决定钼价，半导体属于远期增量，短期对营收贡献占比不高，不能直接把它当成纯 AI 半导体标的；
2. 虽然机构测算供需缺口，但大宗商品价格也会受宏观经济、地产基建景气压制。
跟踪指标：氧化钼现货报价；全球粗钢、造船新签订单；半导体“以钼代钨” 工艺验证进度。
三、生猪板块：周期底部信号显现，向红利逻辑演绎
产业情况
1、行业已经连续11 个月整体亏损；仔猪价格大幅下跌，价格向生猪价格收敛，是历史上周期见底的前置信号。养殖户极度悲观，主动停止补栏。
2、能繁母猪较高点累计去化7.4%，去化速度还在加快。
3、交易层面：公募基金生猪重仓比例已经降到2013 年以来 1% 分位，机构仓位已经压到很低位置。机构判断 2027 年猪价有望迎来反转。
4、变化：行业分化加剧，成本差距巨大；头部企业负债率下降，开始加大分红回购，未来周期上行阶段，有望从纯周期股向红利标的重估。
标的：牧原股份、温氏股份；弹性：天康生物、巨星农牧、新五丰。
现实情况
1、“信号见底”≠马上反转，能繁去化还需要时间传导到生猪供给；亏损还可以维持一段时间；
2、头部企业成本优势明显，但中小散户亏损出清节奏存在不确定性；如果外部政策干预，会扰动周期节奏。
跟踪：能繁母猪月度数据；仔猪/ 生猪价差；头均亏损幅度；猪企现金流。
四、物理AI ：Microduck 机器鸭爆单，消费级硬件跑通闭环
产业情况
HuggingFace 联合推出 Microduck 双足机器鸭，售价 399 美元，6 小时订单破 100 万美金，24 小时超 260 万美金，订单太多新订单排期 4 6 个月发货。 产品关键点： 1、硬件：国产瑞芯微 RK3566 主控，大量伺服电机、IMU、深度传感器；深圳制造； 2、软件全部开源仿真训练环境，降低机器人步态开发门槛；面向开发者，不完全是玩具。 行业数据：2026 上半年全球人形机器人出货 1.91 万台，同比 + 275%；世界机器人大会开始重点强调量产交付，不再只是概念演示。
产业链标的：瑞芯微、峰岹科技（电机驱动）、恒玄科技、乐鑫科技、全志科技、奥比中光（视觉传感）。
现实
1、机器鸭属于开发者入门产品，不是家用消费级大规模爆品；订单火爆更多是圈层效应；不能直接外推人形机器人马上大规模普及；
2、核心增量是主控芯片、电机驱动、多传感器；软件开源降低开发门槛，有利于整个具身智能生态迭代。
跟踪：后续同类机器人产品出货排期；伺服、驱动芯片订单；海外消费端实际复购。
五、评级日报新增几条主线（军工无人机、投影仪、游戏）
1）中无人机（军工翼龙系列）
逻辑：军用无人机从辅助装备升级为主战装备；国内内需投入加大，军贸出口占全球21.65%，对比美国占比还有很大提升空间；翼龙系列机型谱系完整，海外多国客户。2025 年收入 30.16 亿，同比大幅增长。
风险：军贸订单存在不确定性，防务采购节奏波动。
2）极米科技（投影仪）
核心变化：2026H1 海外收入 7.48 亿，同比 + 87.6%，占收入接近一半；越南工厂投产；高端新品 X50 Ultra 对比度实现国产突破；同时车载投影拿到整车厂定点，打开第二增长曲线；Q2 毛利率明显修复。
风险：国内消费投影市场竞争激烈，车载业务还在早期阶段。
3）巨人网络
《超自然行动组》爆款拉动业绩，DAU 创新高；高分红，股利支付率 70%；布局 AI 产业投资；海外版本准备进军东南亚拉美。
风险：高度依赖单款游戏，游戏生命周期存在不确定性。
六、调研日报（设备、锂电、风电）
1、英杰电气：半导体电源业务订单翻倍，已经成为第一大收入来源，毛利率约 50%；射频电源产线接近满产；收购开物智能补齐真空泵、真空阀，完善半导体设备零部件。
2、赣锋锂业：马里锂辉石爬坡；588Ah 大电芯进入调试试产，Q3 爬坡；阿根廷盐湖项目推进。
3、金风科技：20MW 海上风机已经并网；海外在手订单增长明显；国内海上风电装机上行。
4、迈瑞医疗：海外 IDN 十年监护仪供应协议；PFA 脉冲消融手术量超过去年全年；微创外科耗材准入加速。
提醒：调研纪要属于公司对外口径，订单、项目都还存在执行、验收不确定性，不等于全部转化为报表利润。
七、盘面资金事件催化板块
1）农业种业（厄尔尼诺催化）
厄尔尼诺概率上调95%，叠加黑海粮食扰动，国际粮价预期抬升。9 月 1 日农林牧渔主力资金净流入第一，电子板块资金大幅流出，资金明显切换。 标的：隆平高科、北大荒、登海种业、农发种业。
风险：板块8 月已经累计大涨，短线情绪热，容易分歧回调；粮价传导到种业业绩有时间滞后，不是立刻兑现利润。
2）CXO 创新药催化
9 月 1 基本药物目录落地，9 月 WCLC 世界肺癌大会，11 月医保谈判，催化密集。药明康德、凯莱英在手订单高增，但股价还在横盘，存在预期差。
风险：海外药企研发开支波动，海外订单存在不确定性。
3）AI 穿戴端侧（9 月发布会密集窗口）
9 月 PICO 、IFA 柏林展、iPhone18、Meta Connect 集中新品发布；AI 眼镜、端侧 AI SoC 迎来催化。瑞芯微、歌尔股份、恒玄科技、水晶光电、芯原股份。
风险：新品发布不等于销量超预期，很多产品还处在导入期。
4）盘面事件个股拆解（交易层面信号）
1、芒果超媒（AI 长剧《后西游记》）：2 连板 20cm，成交巨大，主力资金净流出、散户大量接盘。事件已经落地，后续要看实际收视、商业化变现，题材兑现后有回调风险。 2、神农种业、敦煌种业：种业天量换手，短线情绪博弈。 3、协鑫能科（算电协同、虚拟电厂）、华胜天成（华为算力概念）：题材驱动，新业务业绩贡献还很小。
整体复盘
1、算力内部逻辑切换：市场不再只看GPU 卡，超节点代表系统架构价值被重视；核心增量是高速互联（光、铜）、交换机、液冷。但要分清：样机展示≠大规模订单，要跟踪机柜实际交付。
2、周期类两条线索
钼：受益造船、风电，叠加半导体远期故事，但基本盘还是钢铁；
生猪：基本面、机构仓位双底部，但是“信号底部≠马上反转”，要耐心等待能繁母猪持续去化。
3、物理AI 具身智能：机器鸭爆单证明软件开源可以降低机器人开发门槛，但只是开发者产品，不要直接线性外推人形机器人大规模消费爆发；重点看上游芯片、驱动、传感器零部件。
4、盘面资金出现明显轮动：9 月 1 资金从高位电子 AI 板块出逃，流向农业种业这类低位周期；事件催化行情，要区分：事件落地之后，有没有连续数据接力，否则容易见光死，典型案例就是芒果超媒 AI 剧集。
5、调研纪要、券商研报给的都是“公司口径、预期”，例如订单、扩产、定点，都有执行不及预期风险，不能直接当成已经确认的利润。
仅做阅读笔记，不构成投资建议
一、算力：超节点元年，从堆卡走向系统协同
产业情况
过去AI 集群靠Scale out 横向堆服务器、跨服务器网络互联，通信时延高，算力利用率上不去。 超节点核心是Scale up 柜内大带宽直连，用 NVLink、HCCS、OISA 等高速协议，把大量 XPU 在机柜内部完成直连，统一调度内存、供电、散热，变成逻辑上一台巨型计算机。 国产芯片受先进制程约束，单卡性能天花板有限，靠系统架构提升算力利用率就变得更加重要，2026WAIC 多家厂商展出真机，机构定义 2026 为国产超节点元年。
增量硬件拉动：
光互联：NPO（近封装光学）优先落地，相比 CPO 难度更低、可复用现有可插拔光模块供应链；
铜高速互联：DAC/AEC、高密背板、224G 正交连接器，短距离柜内场景，功耗成本占优；
交换芯片/ 交换机：柜内直连带来新增交换需求，GPU 和交换机配比发生变化；
液冷硬性刚需：超节点单机柜功耗普遍突破100kW，国内昇腾、昆仑、阿里超节点方案已经把液冷从可选改成标配。
核心标的：光迅科技（光模块）、华丰科技（高速铜连接）、盛科通信 U（交换芯片）、锐捷网络、紫光股份（整机交换机）；液冷英维克、申菱环境。
思考
1、超节点不是简单硬件堆砌，难点是固件、调度软件、整机系统工程，光买硬件跑不出性能；
2、现在大多处于样机、试点部署，大规模商业化放量还需要时间；不要把“展会展出样机” 等同于大规模订单落地；
3、国产超节点和英伟达NVL 是两套路线，短期更多国内信创、国资智算中心需求，海外客户验证还在路上。
跟踪指标：整机柜交付数量；单机柜平均功耗；NPO 光引擎定点落地情况。
二、小金属：钼，2030 年前供需缺口很难扭转
产业情况
1、供给：全球钼矿大部分是铜矿副产，价格上涨也很难快速扩产；国内采矿权总量管控，新增产能集中在2028 年之后释放，2026 2027 供给增速仅 0.5 1.5%，供给弹性很差。
2、需求结构：传统大头是特种钢铁；新增增量来自三块：
造船：新一轮造船上行周期，化学品船、双燃料船提升用钼强度；上一轮造船大周期曾经把钼价推到历史极高位置；
风电：风机大型化，齿轮钢、主轴消耗钼持续抬升；
半导体远期增量：以钼代钨，3D NAND 更高堆叠层数、 DRAM 先进架构，钨导线电阻瓶颈显现，钼作为替代金属打开新空间。
标的：金钼股份、国城矿业、洛阳钼业、盛龙股份。
风险
1. 80% 需求来自钢铁，钢铁、造船景气直接决定钼价，半导体属于远期增量，短期对营收贡献占比不高，不能直接把它当成纯 AI 半导体标的；
2. 虽然机构测算供需缺口，但大宗商品价格也会受宏观经济、地产基建景气压制。
跟踪指标：氧化钼现货报价；全球粗钢、造船新签订单；半导体“以钼代钨” 工艺验证进度。
三、生猪板块：周期底部信号显现，向红利逻辑演绎
产业情况
1、行业已经连续11 个月整体亏损；仔猪价格大幅下跌，价格向生猪价格收敛，是历史上周期见底的前置信号。养殖户极度悲观，主动停止补栏。
2、能繁母猪较高点累计去化7.4%，去化速度还在加快。
3、交易层面：公募基金生猪重仓比例已经降到2013 年以来 1% 分位，机构仓位已经压到很低位置。机构判断 2027 年猪价有望迎来反转。
4、变化：行业分化加剧，成本差距巨大；头部企业负债率下降，开始加大分红回购，未来周期上行阶段，有望从纯周期股向红利标的重估。
标的：牧原股份、温氏股份；弹性：天康生物、巨星农牧、新五丰。
现实情况
1、“信号见底”≠马上反转，能繁去化还需要时间传导到生猪供给；亏损还可以维持一段时间；
2、头部企业成本优势明显，但中小散户亏损出清节奏存在不确定性；如果外部政策干预，会扰动周期节奏。
跟踪：能繁母猪月度数据；仔猪/ 生猪价差；头均亏损幅度；猪企现金流。
四、物理AI ：Microduck 机器鸭爆单，消费级硬件跑通闭环
产业情况
HuggingFace 联合推出 Microduck 双足机器鸭，售价 399 美元，6 小时订单破 100 万美金，24 小时超 260 万美金，订单太多新订单排期 4 6 个月发货。 产品关键点： 1、硬件：国产瑞芯微 RK3566 主控，大量伺服电机、IMU、深度传感器；深圳制造； 2、软件全部开源仿真训练环境，降低机器人步态开发门槛；面向开发者，不完全是玩具。 行业数据：2026 上半年全球人形机器人出货 1.91 万台，同比 + 275%；世界机器人大会开始重点强调量产交付，不再只是概念演示。
产业链标的：瑞芯微、峰岹科技（电机驱动）、恒玄科技、乐鑫科技、全志科技、奥比中光（视觉传感）。
现实
1、机器鸭属于开发者入门产品，不是家用消费级大规模爆品；订单火爆更多是圈层效应；不能直接外推人形机器人马上大规模普及；
2、核心增量是主控芯片、电机驱动、多传感器；软件开源降低开发门槛，有利于整个具身智能生态迭代。
跟踪：后续同类机器人产品出货排期；伺服、驱动芯片订单；海外消费端实际复购。
五、评级日报新增几条主线（军工无人机、投影仪、游戏）
1）中无人机（军工翼龙系列）
逻辑：军用无人机从辅助装备升级为主战装备；国内内需投入加大，军贸出口占全球21.65%，对比美国占比还有很大提升空间；翼龙系列机型谱系完整，海外多国客户。2025 年收入 30.16 亿，同比大幅增长。
风险：军贸订单存在不确定性，防务采购节奏波动。
2）极米科技（投影仪）
核心变化：2026H1 海外收入 7.48 亿，同比 + 87.6%，占收入接近一半；越南工厂投产；高端新品 X50 Ultra 对比度实现国产突破；同时车载投影拿到整车厂定点，打开第二增长曲线；Q2 毛利率明显修复。
风险：国内消费投影市场竞争激烈，车载业务还在早期阶段。
3）巨人网络
《超自然行动组》爆款拉动业绩，DAU 创新高；高分红，股利支付率 70%；布局 AI 产业投资；海外版本准备进军东南亚拉美。
风险：高度依赖单款游戏，游戏生命周期存在不确定性。
六、调研日报（设备、锂电、风电）
1、英杰电气：半导体电源业务订单翻倍，已经成为第一大收入来源，毛利率约 50%；射频电源产线接近满产；收购开物智能补齐真空泵、真空阀，完善半导体设备零部件。
2、赣锋锂业：马里锂辉石爬坡；588Ah 大电芯进入调试试产，Q3 爬坡；阿根廷盐湖项目推进。
3、金风科技：20MW 海上风机已经并网；海外在手订单增长明显；国内海上风电装机上行。
4、迈瑞医疗：海外 IDN 十年监护仪供应协议；PFA 脉冲消融手术量超过去年全年；微创外科耗材准入加速。
提醒：调研纪要属于公司对外口径，订单、项目都还存在执行、验收不确定性，不等于全部转化为报表利润。
七、盘面资金事件催化板块
1）农业种业（厄尔尼诺催化）
厄尔尼诺概率上调95%，叠加黑海粮食扰动，国际粮价预期抬升。9 月 1 日农林牧渔主力资金净流入第一，电子板块资金大幅流出，资金明显切换。 标的：隆平高科、北大荒、登海种业、农发种业。
风险：板块8 月已经累计大涨，短线情绪热，容易分歧回调；粮价传导到种业业绩有时间滞后，不是立刻兑现利润。
2）CXO 创新药催化
9 月 1 基本药物目录落地，9 月 WCLC 世界肺癌大会，11 月医保谈判，催化密集。药明康德、凯莱英在手订单高增，但股价还在横盘，存在预期差。
风险：海外药企研发开支波动，海外订单存在不确定性。
3）AI 穿戴端侧（9 月发布会密集窗口）
9 月 PICO 、IFA 柏林展、iPhone18、Meta Connect 集中新品发布；AI 眼镜、端侧 AI SoC 迎来催化。瑞芯微、歌尔股份、恒玄科技、水晶光电、芯原股份。
风险：新品发布不等于销量超预期，很多产品还处在导入期。
4）盘面事件个股拆解（交易层面信号）
1、芒果超媒（AI 长剧《后西游记》）：2 连板 20cm，成交巨大，主力资金净流出、散户大量接盘。事件已经落地，后续要看实际收视、商业化变现，题材兑现后有回调风险。 2、神农种业、敦煌种业：种业天量换手，短线情绪博弈。 3、协鑫能科（算电协同、虚拟电厂）、华胜天成（华为算力概念）：题材驱动，新业务业绩贡献还很小。
整体复盘
1、算力内部逻辑切换：市场不再只看GPU 卡，超节点代表系统架构价值被重视；核心增量是高速互联（光、铜）、交换机、液冷。但要分清：样机展示≠大规模订单，要跟踪机柜实际交付。
2、周期类两条线索
钼：受益造船、风电，叠加半导体远期故事，但基本盘还是钢铁；
生猪：基本面、机构仓位双底部，但是“信号底部≠马上反转”，要耐心等待能繁母猪持续去化。
3、物理AI 具身智能：机器鸭爆单证明软件开源可以降低机器人开发门槛，但只是开发者产品，不要直接线性外推人形机器人大规模消费爆发；重点看上游芯片、驱动、传感器零部件。
4、盘面资金出现明显轮动：9 月 1 资金从高位电子 AI 板块出逃，流向农业种业这类低位周期；事件催化行情，要区分：事件落地之后，有没有连续数据接力，否则容易见光死，典型案例就是芒果超媒 AI 剧集。
5、调研纪要、券商研报给的都是“公司口径、预期”，例如订单、扩产、定点，都有执行不及预期风险，不能直接当成已经确认的利润。
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声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
