周策略：反弹在即
展开
周策略：反弹在即？
过去这一周，很多人应该都有一个很明显的感受：指数看着没怎么跌，自己的账户却挺难受。
上证指数还在3900点附近，银行没怎么跌，农业、传媒、军工时不时还能出来表现一下。可机构主流的品种是光模块、PCB、半导体、电力设备这些强势科技股，体感完全是另一回事。创业板跌得比较多，科创板也重新靠近前面的低点。
所以现在这个市场最容易出现一种错觉：看指数，好像什么事都没有；看账户，感觉已经跌了一轮。
为什么会这样？
因为现在市场正好卡在三股力量中间。
海外这边，美国经济没有明显衰退，通胀压力还在，美债利率很高，对全球高估值资产形成压制；与此同时，Astra发布以后，AI产业又出现了一轮新的技术进步，市场开始重新提高对AI硬件、存储、光通信这些方向未来盈利的预期。
国内这边，经济没有明显失速，高技术制造依然很强，可地产、服务消费、居民需求还没有全面起来。政策在修地产，在给银行补资本，在降低金融系统风险，但这些事情更多是在修底盘，还没直接转化成一轮很强的经济复苏。
A股自己内部又有第三个问题：科技前面涨太多，机构仓位太重，增量资金近期又慢了下来。
所以这三个东西搅在一起，就形成了我们现在看到的盘面。
目前基本判断还是没有变：九月份有反弹机会，科技也有修复机会，但短期很难一下恢复成七八月份那种一路猛冲的行情。
真正的大行情，还需要等海外宏观稳定下来。
老规矩，先说海外。
上周美国非农出来以后，很多人第一反应是：
就业这么强，加息概率又上去了，美股科技怎么还没崩？
美国8月份新增非农16.2万人，明显好于之前市场预期，前面两个月的数据还上修了5.5万人。失业率大体维持在4.1%，工资同比增速倒是降到了3.1%左右。
这个数据组合什么意思？
答案是：美国经济挺有韧性，但工资暂时没有重新失控。
所以美联储看到这份数据肯定不会特别高兴，因为就业这么强，就更没有必要赶着宽松。市场也很快提高了9月份加息的概率。
可问题来了。为什么费城半导体、存储这些东西反而还能涨？
因为现在美股科技内部已经开始分化了。
以前利率一涨，成长股一起跌。大家把科技股都当成长久期资产，利率上去，估值就往下砍。
现在情况有点变化。
英伟达、存储、光通信这些真正有利润、有现金流、有订单的公司，开始出现一个现象：利率虽然往上压它们的估值，可它们未来利润的预测也在往上调。
一个力量往下压，一个力量往上顶。
最后谁能涨？是利润上修得比估值压缩快的公司。
所以大家以后不要再简单理解成“加息利空科技”“降息利好科技”。对那些没有盈利的纯概念成长股，利率当然非常重要；对真正高速增长的硬科技公司，盈利增长有时候能够把利率压力顶过去。
上周五的美股半导体上涨，其实就是这样。
OpenAI的王炸Astra出来了，存储价格预期又在提高，美光还在增加HBM产能，市场觉得AI硬件2027年的利润可能比原来想得更高，所以这些股票顶住了利率。
对于宏观来说，接下来真正重要的是美国8月CPI。
PPI在9月10日，CPI在9月11日，美联储会议随后就在9月15日至16日。
建议大家简单分现在市场的一致预期就是0.2%
如果核心CPI环比只有0.2%甚至更低，那么市场会觉得通胀又开始往下走，9月加息概率下降。这个环境对科技、黄金都比较友好。
如果核心CPI在0.2%到0.3%之间，反而最麻烦。因为这个数字既没有严重到必须加息，也没有温和到可以放心不管。市场会一会儿交易加息，一会儿交易暂停，波动反而会很大。
如果核心CPI到了0.3%以上，尤其住房和服务通胀都强，那风险就明显大了。10年期美债很可能重新往4.9%甚至5%附近走，高估值科技会重新承压。
所以接下来大家看海外市场，大概有三个层次。
第一层看CPI，这是短期触发器。
第二层看10年期美债，这是全球股票真正的估值锚。
第三层看能源，这是通胀的领先变量。
截至9月4日，美国2年期国债收益率大约4.37%，10年期4.78%，20年和30年都已经在5.2%以上。
这个利率已经很高了。
假设你什么风险都不承担，长期美债能给你接近5%的收益，那么股票市场想让投资者继续支付很高的市盈率，必须拿出足够强的利润增长。
这也是为什么反复讲，接下来市场会越来越看业绩。
很多人现在天天猜美联储9月份到底加不加25个基点。
这个问题有点被过度关注了。一次加息，市场完全有能力定价。
真正麻烦的是10年期美债长期卡在4.8%、4.9%、5%。
因为10年期美债影响房贷、企业融资、数据中心融资，也影响全球股票的折现率。这个东西如果几个月都下不来，成长股的估值上限就一直被压着。
为什么美国长端利率这么高？
财政赤字是一部分原因，国债供给很多；日本利率上升也是一部分原因，日本资金可能提高本土资产配置；AI企业疯狂发债建数据中心，也会分流资金。
但大家不要把事情理解成“美国国债越发越多，所以收益率一定无限上涨”。
真正长期决定利率的，还是通胀、名义经济增长和美联储信用。
只要美国通胀一直下不来，市场就会要求更高的长期利率。
另外有个事儿，欧洲天然气现在的风险尤其值得注意。库存不高，LNG供应又有不确定性。如果今年冬天暖和，天然气压力会缓解；但如果LNG供应恢复得慢，同时欧洲碰到寒冬，价格的上行风险其实很大。
所以海外宏观用一句人话讲就是：
下周先看CPI，如果核心CPI环比只有0.2%甚至更低，那行情就会不错。后面盯长端利率，只要长端利率不再往上冲，AI硬件就有修复条件；如果利率继续突破，那增长再快的公司都会难受。
另外一个重要的结论是，如果这次不加息，那么美联储的信用就会遭到一次新的破坏，再次证明了沃什说啥都是扯淡，最终都得向老板负责，那么黄金新高的概率就会很大，这也是一直在等待的。
然后说一下OpenAI这次出的最新模型，Astra。
Astra真正值得关注的地方，很多人还没完全理解。
过去AI主要是“你问我一个问题，我给你一个答案”。
现在开始往“你把事情交给我，我直接给你干完”走。
它可以操作电脑、浏览器，可以填表格、处理CRM、安装软件、测试程序、做文档、做表格、做PPT，可以连续工作很长时间。
这对AI产业意味着什么？有人会说，模型越来越聪明，完成同一个任务需要的Token越来越少，那算力需求是不是反而下降？
这个逻辑只看了一半。
单位任务的成本确实会下降，但任务数量和任务复杂度会快速增长。以前你问AI十个问题，可能十分钟就结束了。
未来你可能直接告诉它：“去把这个行业研究完，把数据抓下来，把模型跑一遍，再给我做一个20页PPT。”
它在后台可能工作一个小时、两个小时。所以单次计算更便宜，总计算量照样可能大幅增长。
这就是为什么Astra出来以后，我还是看AI基础设施。GPU、网络、光通信、PCB、高端覆铜板、企业级存储、电力、数据中心，这些环节依然是最直接的受益者。
另外Astra专门针对蒸馏隐藏了思考过程，让国产模型直接靠蒸馏追赶美国人也是越来越难，对国产算力也是一个利好，毕竟得踏实自己干，不能抄答案了，就得自己堆算力好好训练了。
科技逻辑没有结束，OpenAI的催化将给硬件有一次明确的反弹的催化。
国内宏观方面，现在中国经济最明显的特征就是结构非常分化。
这个东西直接映射到股票市场，就是指数很难全面普涨。科技有订单，就涨科技；资源品涨价，就涨资源；银行有险资配置，就涨银行。
二季度很多公司的利润看起来不错，有一个容易被忽视的原因：产品已经提价了，但高价原料还没完全进入成本。比如一家公司使用先进先出法，二季度卖的货，用的还是前面便宜时候买的原材料，那利润率当然很好看。
到了三季度，高成本原料逐渐进入报表，问题就来了。
所以三季报一定会筛掉一批公司。
产品能涨价、自己有定价权的企业，利润能守住。产品涨不了价，原料又越来越贵的企业，毛利率就会被压。
这也是为什么近期资金比较喜欢染料、化纤、金属这些涨价方向，而大众消费一直很难形成真正的基本面行情，上周涨一些小消费细分什么的我认为是比较搞笑的，不太可能持续。
然后是周末的大行注资。
工行和农行合计最多补2600亿元资本。这件事对于中国经济是明确偏正面的。
银行现在净息差很低，又要支持地产、地方债、城市更新、制造业，资本消耗非常快。财政把钱补进银行，本质上是在给整个信用系统增加缓冲垫。
所以这件事的宏观意义很重要。
可银行股票要另外算。银行补资本当然降低风险，但发行新股也会摊薄每股收益和每股分红。
而且银行今年已经涨了不少。所以个人不太建议散户追。银行更适合逢低低吸，拿着收息，高位追银行是比较最蠢的事情。
另外对保险加资本金的意义在于接下来险资还是会有更多的钱继续进入A股。
政策目标是大型国有保险公司把新增保费中相当一部分配置到A股。可大家不要想象成几千亿资金星期一早上一开盘就一起买股票。
保险资金非常慢。
它会找股息率高、现金流稳定、波动比较低的东西一点一点配置，喜欢买红利，他们不太会买科技这种波动大的资产，那些是靠公募。
保险肯定是会买红利的，但这个位置不要指望保险买银行了，因为随着股息率提高股息率已经很低了，所以银行涨高以后，反而觉得资金会继续往核电、燃气、电网、火电这些红利现金流资产扩散。
讲完宏观，再回到大家最关心的大盘。
上周上证只跌了0.56%，创业板跌了4%，科创50跌了5%以上。
这组数据已经把问题说得很清楚了。
银行这些大权重把指数稳住了，真正前期涨得多的科技在大幅调整。
现在是一个非常典型的筹码再平衡阶段。
前面科技涨得太猛，公募配置非常集中。
这意味着什么？
行情上涨的时候特别爽。基金申购，基金继续买科技，科技继续涨，涨了以后又有更多人申购基金。
这是正循环。
可一旦行情停下来，新增资金没以前多了，问题也会反过来。
固收加要控制波动，可能卖；非科技基金前面追进去的仓位可能卖；融资盘想降低杠杆，也会卖。
于是你就会看到很怪的事情：
海外AI出了大利好。A股光模块高开。大家刚觉得行情又来了，十点以后开始砸。
为什么？
因为有人一直在等反弹出货。
这就是现在科技最大的问题。
产业没有明显坏掉，筹码还没完全处理干净。
国外都在研究新一次工业革命、新的AGI了，纳斯达克都要新高了，我们这里在干什么？在研究母猪的产后护理，在搞“猪模块”。
所以大家以后判断科技到底见没见底，不需要天天猜机构减仓减了多少，直接看四个盘面现象就够了。
科技下跌的时候，成交额是不是越来越小。
龙头碰上美债上涨、指数下跌这种利空，还创不创新低。
板块反弹的时候，能不能连续两三天放量。
还有一个最重要的，光模块、PCB、存储内部有没有重新出现明显分化。
如果LJ概念继续跌，真正有利润的公司率先站稳，这才是一个非常好的信号。
因为这意味着市场开始重新看基本面。
现在整个科技板块的问题其实就是，好公司和坏公司前面一起涨，现在又一起跌。
等这一轮筹码处理结束，阿尔法才能重新出来，好的公司和坏公司一定会区分出来，这里有充足信心。
那九月份为什么依然看反弹？
第一个原因，位置已经下来了。
双创都接近前面的关键区域，科技经历了一轮不小的回撤。
第二个原因，海外产业催化很多。
Astra、科技大会、苹果发布会、AI资本开支和存储涨价，这些东西都还在。
第三个原因，卖压已经不像七八月份最剧烈的时候那么强。
现在两市一天成交依然接近两万亿，这根本谈不上没人交易。问题只是钱比较散。
今天跑农业，明天跑传媒，后天跑银行，科技里面又有人等反弹卖。所以整个市场看起来特别折腾。
目前还是看上证3850到4000这个区间。
3850附近如果能够稳住，科技也开始出现“利空不跌”，我觉得九月份做一轮修复行情完全有条件，放量突破4000点，那行情就来了。
但要强调一个非常重要的区别：
九月份反弹，和新一轮大牛市，是两回事。。。
反弹需要什么？
位置够低、筹码开始稳定，再来一点催化，就够了。
大行情需要什么？
10年期美债先别天天往5%跑。
A股ETF、两融、基金申购重新形成增量。
三季报出来以后，大家确认2027年的订单是真的，而且利润还能继续增长。
最好国内经济的盈利也开始扩散。
这几个东西少一个，市场都可能继续走成结构性猴市。
所以下周大概分三个剧本。
最可能的情况，美国CPI差不多符合预期，10年期美债继续在4.7%到4.9%附近晃，上证在3850到4000点之间震荡。科技先修复，但会反复。红利、涨价、低位板块继续穿插着涨。
这个情况其实最好操作。因为你不用追。
科技跌下来，看龙头承接；确认缩量企稳，再慢慢加。
第二种情况是CPI明显低于预期，美债迅速回落，同时海外科技大会继续上调AI资本开支。
如果科创和创业板开始连续放量，上证又突破4000点，那就说明右侧行情真的来了。
这个时候重点还是回到光通信、国产算力、PCB、存储这些真正有盈利的方向。
第三种情况比较差。
CPI超预期，能源又继续涨，10年期美债突破4.9%甚至往5%去，美股科技重新杀估值。
如果与此同时A股科技反弹还是没量，上证又跌破3850，科创板跌破前低还没有背离，那就不要硬扛高估值。
所以现在对于仓位的态度很清楚。
中线仓位可以留，短线不要追高，科技跌多了也别再无差别砍。
反弹的第一阶段，市场先奖励的是位置和筹码；再往后，真正决定谁能继续涨的，一定还是订单和利润。
最后讲大家最关心的板块。
这周材料里面能讲故事的方向非常多。
光通信、PCB、存储、软件、染料、化纤、电力、燃气、银行、军工、造船、农业，全有逻辑。
问题是，不能因为一个行业有逻辑，就把它变成核心仓位。
我们还是分清楚。
第一类，是2027年业绩还有机会继续加速的东西。
第二类，是低位修复和红利。
第三类，是天气、事件、政策驱动的交易型方向。
先说科技。
光通信产业趋势依然是最强的一批，但筹码也是最重的一批。
Astra这种智能体模型出来以后，未来AI需要做的已经不只是计算，还要不断调用数据、调用工具、在大量计算节点之间交换信息。
所以AI集群越大，网络的重要性越高。
800G往1.6T升级，后面NPO、CPO和传统光模块会长期共存。
这个趋势没有变化，A股里面最核心还是新易盛。
公司上半年收入和利润都出现了非常高的增长，这里最大的风险现在已经不在基本面，而在两个地方。
一个是机构仓位。
一个是美国政策。
真正的买点是它什么时候跌不动。如果整个科技跌，它不创新低；美债涨，它也不创新低；随后一反弹开始放量，这种信号才有价值。
OCS方向英唐也可以小仓位带着炒一炒，有想象空间，但现在并购还没落地，可以炒，仓位别太重。
PCB反而觉得是AI里面比较容易被低估的一环。
AI服务器越来越复杂，交换机速率越来越高，PCB层数越来越多，对信号完整性的要求越来越高。
以后从224Gbps继续往更高速率走，高阶PCB的价值量还会提高。
这里首选沪电股份。
它的优势很清楚：产品升级、客户认证、海外产能一起兑现。只要2027年1.6T交换机和超节点继续放量，它的高阶PCB收入就还有增长空间。
往上游看，是高端覆铜板，这里我更喜欢生益科技。
普通覆铜板更多赚涨价和周期的钱，高端M8、M9材料有认证壁垒。AI服务器越高速，对材料损耗、耐热、信号稳定性的要求越高。所以生益科技真正值得看的地方，是高端产品占比。
等放量突破了，PCB和覆铜板都会有行情。
存储也是接下来很重要的方向。
现在 DRAM 和NAND价格都在涨，原厂又开始和客户签更长期的协议，美光也在扩大HBM产能。
Astra为什么也会利好存储？
因为AI以后要长期工作，要保存状态、保存上下文、调用企业数据，服务器DRAM、企业级SSD、本地缓存的需求都会增加。
但存储有一个问题：周期性非常强。今年涨价赚很多钱，不代表2027年还能用同样速度增长。所以我更喜欢能做产品升级和国产替代的公司。
美股反弹了，A股要跟随的话也就是兆易创新、长鑫，其他的不用看了。
AI软件深信服这些还是等跌下来再低吸。但如果讲确定性，还是会把阿里巴巴放得更高一点。
阿里有云、有模型、有企业客户、有算力，还有完整的商业闭环。Astra这种趋势越强，云和AI调用越多，阿里云理论上的受益路径更加直接，阿里110这个判断是不会变的。
国产这边还是收敛到芯片方向，主要是寒武纪、海光、芯原股份、中芯国际H。
海外另外非常看好的就是电力方向，金盘科技和思源电气已经开始反弹了，继续看好。
美国缺电、中国缺芯，这是下半年AI行情最重要的八个字。
再讲讲非科技板块。
化工里面染料有行情，里面首选浙江龙盛。
主要原因是最近活性染料和部分中间体在涨价，而原料价格暂时没有同步大涨，所以利润空间有改善。
浙江龙盛的一体化程度比较高，原料波动的时候更有优势。
化纤这边还是优先恒逸石化。文莱炼厂是它跟很多国内炼化企业最大的区别。文莱炼厂按国际成品油价格卖货，海外裂解价差好的时候，它能够直接受益。再叠加长丝景气改善，今年利润弹性很大。
但今年的利润增速有低基数影响，你千万别拿几十倍增长往明年乘，恒逸赚的是炼化价差和长丝周期的钱，这个逻辑成立，估值的时候还是得按周期股算，涨起来还是要卖。
另外再谈谈保险会加仓的板块。
银行已经高了，能稳定付股息的板块并不多，一个是核电，还有燃气。
核电更喜欢中广核电力H。逻辑没有那么性感，但现金流稳定，分红有提高空间，估值也不高，特别适合险资这类JD收益资金。
燃气我看昆仑能源。它有资源、有管输、有终端，资产负债表也比较稳，派息率已经提高。
所以如果想买点防守股等保险抬轿子，我觉得中广核和昆仑能源比现在继续追高银行舒服。
最后说最近比较热的厄尔尼诺。
这个事情是真的。
2026年秋冬形成强厄尔尼诺的概率很高。
可“厄尔尼诺来了，所以所有农业股都涨”这个逻辑太粗糙。不同地区受到的影响完全不同。
炒什么种子、大米之类的我是没看懂，中国能缺米饭吗？有点常识好不好，对得起袁隆平爷爷吗？
要讲周期，正经的有俩，一个是猪周期，之前我们也都讲过新希望、牧原股份，另外一个其实是橡胶周期，因为橡胶供给是萎缩的，东南亚干旱可能影响橡胶，海南橡胶能当个周期股炒一炒，公司上半年还在亏，博弈个弹性。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
过去这一周，很多人应该都有一个很明显的感受：指数看着没怎么跌，自己的账户却挺难受。
上证指数还在3900点附近，银行没怎么跌，农业、传媒、军工时不时还能出来表现一下。可机构主流的品种是光模块、PCB、半导体、电力设备这些强势科技股，体感完全是另一回事。创业板跌得比较多，科创板也重新靠近前面的低点。
所以现在这个市场最容易出现一种错觉：看指数，好像什么事都没有；看账户，感觉已经跌了一轮。
为什么会这样？
因为现在市场正好卡在三股力量中间。
海外这边，美国经济没有明显衰退，通胀压力还在，美债利率很高，对全球高估值资产形成压制；与此同时，Astra发布以后，AI产业又出现了一轮新的技术进步，市场开始重新提高对AI硬件、存储、光通信这些方向未来盈利的预期。
国内这边，经济没有明显失速，高技术制造依然很强，可地产、服务消费、居民需求还没有全面起来。政策在修地产，在给银行补资本，在降低金融系统风险，但这些事情更多是在修底盘，还没直接转化成一轮很强的经济复苏。
A股自己内部又有第三个问题：科技前面涨太多，机构仓位太重，增量资金近期又慢了下来。
所以这三个东西搅在一起，就形成了我们现在看到的盘面。
目前基本判断还是没有变：九月份有反弹机会，科技也有修复机会，但短期很难一下恢复成七八月份那种一路猛冲的行情。
真正的大行情，还需要等海外宏观稳定下来。
老规矩，先说海外。
上周美国非农出来以后，很多人第一反应是：
就业这么强，加息概率又上去了，美股科技怎么还没崩？
美国8月份新增非农16.2万人，明显好于之前市场预期，前面两个月的数据还上修了5.5万人。失业率大体维持在4.1%，工资同比增速倒是降到了3.1%左右。
这个数据组合什么意思？
答案是：美国经济挺有韧性，但工资暂时没有重新失控。
所以美联储看到这份数据肯定不会特别高兴，因为就业这么强，就更没有必要赶着宽松。市场也很快提高了9月份加息的概率。
可问题来了。为什么费城半导体、存储这些东西反而还能涨？
因为现在美股科技内部已经开始分化了。
以前利率一涨，成长股一起跌。大家把科技股都当成长久期资产，利率上去，估值就往下砍。
现在情况有点变化。
英伟达、存储、光通信这些真正有利润、有现金流、有订单的公司，开始出现一个现象：利率虽然往上压它们的估值，可它们未来利润的预测也在往上调。
一个力量往下压，一个力量往上顶。
最后谁能涨？是利润上修得比估值压缩快的公司。
所以大家以后不要再简单理解成“加息利空科技”“降息利好科技”。对那些没有盈利的纯概念成长股，利率当然非常重要；对真正高速增长的硬科技公司，盈利增长有时候能够把利率压力顶过去。
上周五的美股半导体上涨，其实就是这样。
OpenAI的王炸Astra出来了，存储价格预期又在提高，美光还在增加HBM产能，市场觉得AI硬件2027年的利润可能比原来想得更高，所以这些股票顶住了利率。
对于宏观来说，接下来真正重要的是美国8月CPI。
PPI在9月10日，CPI在9月11日，美联储会议随后就在9月15日至16日。
建议大家简单分现在市场的一致预期就是0.2%
如果核心CPI环比只有0.2%甚至更低，那么市场会觉得通胀又开始往下走，9月加息概率下降。这个环境对科技、黄金都比较友好。
如果核心CPI在0.2%到0.3%之间，反而最麻烦。因为这个数字既没有严重到必须加息，也没有温和到可以放心不管。市场会一会儿交易加息，一会儿交易暂停，波动反而会很大。
如果核心CPI到了0.3%以上，尤其住房和服务通胀都强，那风险就明显大了。10年期美债很可能重新往4.9%甚至5%附近走，高估值科技会重新承压。
所以接下来大家看海外市场，大概有三个层次。
第一层看CPI，这是短期触发器。
第二层看10年期美债，这是全球股票真正的估值锚。
第三层看能源，这是通胀的领先变量。
截至9月4日，美国2年期国债收益率大约4.37%，10年期4.78%，20年和30年都已经在5.2%以上。
这个利率已经很高了。
假设你什么风险都不承担，长期美债能给你接近5%的收益，那么股票市场想让投资者继续支付很高的市盈率，必须拿出足够强的利润增长。
这也是为什么反复讲，接下来市场会越来越看业绩。
很多人现在天天猜美联储9月份到底加不加25个基点。
这个问题有点被过度关注了。一次加息，市场完全有能力定价。
真正麻烦的是10年期美债长期卡在4.8%、4.9%、5%。
因为10年期美债影响房贷、企业融资、数据中心融资，也影响全球股票的折现率。这个东西如果几个月都下不来，成长股的估值上限就一直被压着。
为什么美国长端利率这么高？
财政赤字是一部分原因，国债供给很多；日本利率上升也是一部分原因，日本资金可能提高本土资产配置；AI企业疯狂发债建数据中心，也会分流资金。
但大家不要把事情理解成“美国国债越发越多，所以收益率一定无限上涨”。
真正长期决定利率的，还是通胀、名义经济增长和美联储信用。
只要美国通胀一直下不来，市场就会要求更高的长期利率。
另外有个事儿，欧洲天然气现在的风险尤其值得注意。库存不高，LNG供应又有不确定性。如果今年冬天暖和，天然气压力会缓解；但如果LNG供应恢复得慢，同时欧洲碰到寒冬，价格的上行风险其实很大。
所以海外宏观用一句人话讲就是：
下周先看CPI，如果核心CPI环比只有0.2%甚至更低，那行情就会不错。后面盯长端利率，只要长端利率不再往上冲，AI硬件就有修复条件；如果利率继续突破，那增长再快的公司都会难受。
另外一个重要的结论是，如果这次不加息，那么美联储的信用就会遭到一次新的破坏，再次证明了沃什说啥都是扯淡，最终都得向老板负责，那么黄金新高的概率就会很大，这也是一直在等待的。
然后说一下OpenAI这次出的最新模型，Astra。
Astra真正值得关注的地方，很多人还没完全理解。
过去AI主要是“你问我一个问题，我给你一个答案”。
现在开始往“你把事情交给我，我直接给你干完”走。
它可以操作电脑、浏览器，可以填表格、处理CRM、安装软件、测试程序、做文档、做表格、做PPT，可以连续工作很长时间。
这对AI产业意味着什么？有人会说，模型越来越聪明，完成同一个任务需要的Token越来越少，那算力需求是不是反而下降？
这个逻辑只看了一半。
单位任务的成本确实会下降，但任务数量和任务复杂度会快速增长。以前你问AI十个问题，可能十分钟就结束了。
未来你可能直接告诉它：“去把这个行业研究完，把数据抓下来，把模型跑一遍，再给我做一个20页PPT。”
它在后台可能工作一个小时、两个小时。所以单次计算更便宜，总计算量照样可能大幅增长。
这就是为什么Astra出来以后，我还是看AI基础设施。GPU、网络、光通信、PCB、高端覆铜板、企业级存储、电力、数据中心，这些环节依然是最直接的受益者。
另外Astra专门针对蒸馏隐藏了思考过程，让国产模型直接靠蒸馏追赶美国人也是越来越难，对国产算力也是一个利好，毕竟得踏实自己干，不能抄答案了，就得自己堆算力好好训练了。
科技逻辑没有结束，OpenAI的催化将给硬件有一次明确的反弹的催化。
国内宏观方面，现在中国经济最明显的特征就是结构非常分化。
这个东西直接映射到股票市场，就是指数很难全面普涨。科技有订单，就涨科技；资源品涨价，就涨资源；银行有险资配置，就涨银行。
二季度很多公司的利润看起来不错，有一个容易被忽视的原因：产品已经提价了，但高价原料还没完全进入成本。比如一家公司使用先进先出法，二季度卖的货，用的还是前面便宜时候买的原材料，那利润率当然很好看。
到了三季度，高成本原料逐渐进入报表，问题就来了。
所以三季报一定会筛掉一批公司。
产品能涨价、自己有定价权的企业，利润能守住。产品涨不了价，原料又越来越贵的企业，毛利率就会被压。
这也是为什么近期资金比较喜欢染料、化纤、金属这些涨价方向，而大众消费一直很难形成真正的基本面行情，上周涨一些小消费细分什么的我认为是比较搞笑的，不太可能持续。
然后是周末的大行注资。
工行和农行合计最多补2600亿元资本。这件事对于中国经济是明确偏正面的。
银行现在净息差很低，又要支持地产、地方债、城市更新、制造业，资本消耗非常快。财政把钱补进银行，本质上是在给整个信用系统增加缓冲垫。
所以这件事的宏观意义很重要。
可银行股票要另外算。银行补资本当然降低风险，但发行新股也会摊薄每股收益和每股分红。
而且银行今年已经涨了不少。所以个人不太建议散户追。银行更适合逢低低吸，拿着收息，高位追银行是比较最蠢的事情。
另外对保险加资本金的意义在于接下来险资还是会有更多的钱继续进入A股。
政策目标是大型国有保险公司把新增保费中相当一部分配置到A股。可大家不要想象成几千亿资金星期一早上一开盘就一起买股票。
保险资金非常慢。
它会找股息率高、现金流稳定、波动比较低的东西一点一点配置，喜欢买红利，他们不太会买科技这种波动大的资产，那些是靠公募。
保险肯定是会买红利的，但这个位置不要指望保险买银行了，因为随着股息率提高股息率已经很低了，所以银行涨高以后，反而觉得资金会继续往核电、燃气、电网、火电这些红利现金流资产扩散。
讲完宏观，再回到大家最关心的大盘。
上周上证只跌了0.56%，创业板跌了4%，科创50跌了5%以上。
这组数据已经把问题说得很清楚了。
银行这些大权重把指数稳住了，真正前期涨得多的科技在大幅调整。
现在是一个非常典型的筹码再平衡阶段。
前面科技涨得太猛，公募配置非常集中。
这意味着什么？
行情上涨的时候特别爽。基金申购，基金继续买科技，科技继续涨，涨了以后又有更多人申购基金。
这是正循环。
可一旦行情停下来，新增资金没以前多了，问题也会反过来。
固收加要控制波动，可能卖；非科技基金前面追进去的仓位可能卖；融资盘想降低杠杆，也会卖。
于是你就会看到很怪的事情：
海外AI出了大利好。A股光模块高开。大家刚觉得行情又来了，十点以后开始砸。
为什么？
因为有人一直在等反弹出货。
这就是现在科技最大的问题。
产业没有明显坏掉，筹码还没完全处理干净。
国外都在研究新一次工业革命、新的AGI了，纳斯达克都要新高了，我们这里在干什么？在研究母猪的产后护理，在搞“猪模块”。
所以大家以后判断科技到底见没见底，不需要天天猜机构减仓减了多少，直接看四个盘面现象就够了。
科技下跌的时候，成交额是不是越来越小。
龙头碰上美债上涨、指数下跌这种利空，还创不创新低。
板块反弹的时候，能不能连续两三天放量。
还有一个最重要的，光模块、PCB、存储内部有没有重新出现明显分化。
如果LJ概念继续跌，真正有利润的公司率先站稳，这才是一个非常好的信号。
因为这意味着市场开始重新看基本面。
现在整个科技板块的问题其实就是，好公司和坏公司前面一起涨，现在又一起跌。
等这一轮筹码处理结束，阿尔法才能重新出来，好的公司和坏公司一定会区分出来，这里有充足信心。
那九月份为什么依然看反弹？
第一个原因，位置已经下来了。
双创都接近前面的关键区域，科技经历了一轮不小的回撤。
第二个原因，海外产业催化很多。
Astra、科技大会、苹果发布会、AI资本开支和存储涨价，这些东西都还在。
第三个原因，卖压已经不像七八月份最剧烈的时候那么强。
现在两市一天成交依然接近两万亿，这根本谈不上没人交易。问题只是钱比较散。
今天跑农业，明天跑传媒，后天跑银行，科技里面又有人等反弹卖。所以整个市场看起来特别折腾。
目前还是看上证3850到4000这个区间。
3850附近如果能够稳住，科技也开始出现“利空不跌”，我觉得九月份做一轮修复行情完全有条件，放量突破4000点，那行情就来了。
但要强调一个非常重要的区别：
九月份反弹，和新一轮大牛市，是两回事。。。
反弹需要什么？
位置够低、筹码开始稳定，再来一点催化，就够了。
大行情需要什么？
10年期美债先别天天往5%跑。
A股ETF、两融、基金申购重新形成增量。
三季报出来以后，大家确认2027年的订单是真的，而且利润还能继续增长。
最好国内经济的盈利也开始扩散。
这几个东西少一个，市场都可能继续走成结构性猴市。
所以下周大概分三个剧本。
最可能的情况，美国CPI差不多符合预期，10年期美债继续在4.7%到4.9%附近晃，上证在3850到4000点之间震荡。科技先修复，但会反复。红利、涨价、低位板块继续穿插着涨。
这个情况其实最好操作。因为你不用追。
科技跌下来，看龙头承接；确认缩量企稳，再慢慢加。
第二种情况是CPI明显低于预期，美债迅速回落，同时海外科技大会继续上调AI资本开支。
如果科创和创业板开始连续放量，上证又突破4000点，那就说明右侧行情真的来了。
这个时候重点还是回到光通信、国产算力、PCB、存储这些真正有盈利的方向。
第三种情况比较差。
CPI超预期，能源又继续涨，10年期美债突破4.9%甚至往5%去，美股科技重新杀估值。
如果与此同时A股科技反弹还是没量，上证又跌破3850，科创板跌破前低还没有背离，那就不要硬扛高估值。
所以现在对于仓位的态度很清楚。
中线仓位可以留，短线不要追高，科技跌多了也别再无差别砍。
反弹的第一阶段，市场先奖励的是位置和筹码；再往后，真正决定谁能继续涨的，一定还是订单和利润。
最后讲大家最关心的板块。
这周材料里面能讲故事的方向非常多。
光通信、PCB、存储、软件、染料、化纤、电力、燃气、银行、军工、造船、农业，全有逻辑。
问题是，不能因为一个行业有逻辑，就把它变成核心仓位。
我们还是分清楚。
第一类，是2027年业绩还有机会继续加速的东西。
第二类，是低位修复和红利。
第三类，是天气、事件、政策驱动的交易型方向。
先说科技。
光通信产业趋势依然是最强的一批，但筹码也是最重的一批。
Astra这种智能体模型出来以后，未来AI需要做的已经不只是计算，还要不断调用数据、调用工具、在大量计算节点之间交换信息。
所以AI集群越大，网络的重要性越高。
800G往1.6T升级，后面NPO、CPO和传统光模块会长期共存。
这个趋势没有变化，A股里面最核心还是新易盛。
公司上半年收入和利润都出现了非常高的增长，这里最大的风险现在已经不在基本面，而在两个地方。
一个是机构仓位。
一个是美国政策。
真正的买点是它什么时候跌不动。如果整个科技跌，它不创新低；美债涨，它也不创新低；随后一反弹开始放量，这种信号才有价值。
OCS方向英唐也可以小仓位带着炒一炒，有想象空间，但现在并购还没落地，可以炒，仓位别太重。
PCB反而觉得是AI里面比较容易被低估的一环。
AI服务器越来越复杂，交换机速率越来越高，PCB层数越来越多，对信号完整性的要求越来越高。
以后从224Gbps继续往更高速率走，高阶PCB的价值量还会提高。
这里首选沪电股份。
它的优势很清楚：产品升级、客户认证、海外产能一起兑现。只要2027年1.6T交换机和超节点继续放量，它的高阶PCB收入就还有增长空间。
往上游看，是高端覆铜板，这里我更喜欢生益科技。
普通覆铜板更多赚涨价和周期的钱，高端M8、M9材料有认证壁垒。AI服务器越高速，对材料损耗、耐热、信号稳定性的要求越高。所以生益科技真正值得看的地方，是高端产品占比。
等放量突破了，PCB和覆铜板都会有行情。
存储也是接下来很重要的方向。
现在 DRAM 和NAND价格都在涨，原厂又开始和客户签更长期的协议，美光也在扩大HBM产能。
Astra为什么也会利好存储？
因为AI以后要长期工作，要保存状态、保存上下文、调用企业数据，服务器DRAM、企业级SSD、本地缓存的需求都会增加。
但存储有一个问题：周期性非常强。今年涨价赚很多钱，不代表2027年还能用同样速度增长。所以我更喜欢能做产品升级和国产替代的公司。
美股反弹了，A股要跟随的话也就是兆易创新、长鑫，其他的不用看了。
AI软件深信服这些还是等跌下来再低吸。但如果讲确定性，还是会把阿里巴巴放得更高一点。
阿里有云、有模型、有企业客户、有算力，还有完整的商业闭环。Astra这种趋势越强，云和AI调用越多，阿里云理论上的受益路径更加直接，阿里110这个判断是不会变的。
国产这边还是收敛到芯片方向，主要是寒武纪、海光、芯原股份、中芯国际H。
海外另外非常看好的就是电力方向，金盘科技和思源电气已经开始反弹了，继续看好。
美国缺电、中国缺芯，这是下半年AI行情最重要的八个字。
再讲讲非科技板块。
化工里面染料有行情，里面首选浙江龙盛。
主要原因是最近活性染料和部分中间体在涨价，而原料价格暂时没有同步大涨，所以利润空间有改善。
浙江龙盛的一体化程度比较高，原料波动的时候更有优势。
化纤这边还是优先恒逸石化。文莱炼厂是它跟很多国内炼化企业最大的区别。文莱炼厂按国际成品油价格卖货，海外裂解价差好的时候，它能够直接受益。再叠加长丝景气改善，今年利润弹性很大。
但今年的利润增速有低基数影响，你千万别拿几十倍增长往明年乘，恒逸赚的是炼化价差和长丝周期的钱，这个逻辑成立，估值的时候还是得按周期股算，涨起来还是要卖。
另外再谈谈保险会加仓的板块。
银行已经高了，能稳定付股息的板块并不多，一个是核电，还有燃气。
核电更喜欢中广核电力H。逻辑没有那么性感，但现金流稳定，分红有提高空间，估值也不高，特别适合险资这类JD收益资金。
燃气我看昆仑能源。它有资源、有管输、有终端，资产负债表也比较稳，派息率已经提高。
所以如果想买点防守股等保险抬轿子，我觉得中广核和昆仑能源比现在继续追高银行舒服。
最后说最近比较热的厄尔尼诺。
这个事情是真的。
2026年秋冬形成强厄尔尼诺的概率很高。
可“厄尔尼诺来了，所以所有农业股都涨”这个逻辑太粗糙。不同地区受到的影响完全不同。
炒什么种子、大米之类的我是没看懂，中国能缺米饭吗？有点常识好不好，对得起袁隆平爷爷吗？
要讲周期，正经的有俩，一个是猪周期，之前我们也都讲过新希望、牧原股份，另外一个其实是橡胶周期，因为橡胶供给是萎缩的，东南亚干旱可能影响橡胶，海南橡胶能当个周期股炒一炒，公司上半年还在亏，博弈个弹性。
就说这么多，祝大家下周投资顺利！
话题与分类：
主题股票：
主题概念：
声明：遵守相关法律法规，所发内容承担法律责任，倡导理性交流，远离非法证券活动，共建和谐交流环境！
