近期 LME 铜价突破 1.4 万美元关口。铜精矿现货加工费深度转负，冶炼端倒贴钱加工，利润全锁在矿里（此为产业链利润分配的公开机制描述，非对某家公司盈利预判）。同时，黄金现货在历史高位区间徘徊。

先说铜。

矿端供应是真的紧。南美老矿山品位在掉，新建矿从勘探到投产普遍十五年以上。非洲铜矿带电力配套跟不上，刚果金那边还收紧了铜精矿出口。需求端，电网改造、新能源车、AI 数据中心，这几块对铜的消耗强度在往上走，不是暴涨，是结构性抬升。

国内这几家铜企半年报都有体现。

西部矿业玉龙铜矿三期建设收尾，处理规模按计划上调。江西铜业阴极铜和加工材规模行业居前，采购议价能力在年报里有体现。洛阳钼业铜钴伴生，铜产量同比抬升，钴副产品对冲了部分现金成本。金诚信自有铜矿已成利润主体，从服务转资源开发的路径在财报里看得见。五矿资源海外矿山上半年铜产量处近年同期高位。

再说黄金。

这轮和以往最大的不同，是央行购金把定价锚从商品挪到了货币端。世界黄金协会数据，二季度全球央行净购金 289 吨，较一季度环比增加，接近半数受访央行计划未来一年继续增持。黄金对美元信用的对冲属性被重新定价了。

各家公司半年报也有看点。

灵宝黄金自产金产量增长，单位成本略降，刚完成巴新金矿收购，资源量见收购公告。招金矿业海外矿山爬坡，抵消了国内部分停产影响。中国黄金国际甲玛矿铜金资源量大，露天产能规划见可研报告。万国黄金集团金岭金矿扩建远期规划明确。中金黄金纱岭金矿项目按披露处于建设收尾。株冶集团比较有意思，锌冶炼主业下，金锭银锭收入合计已逼近锌产品收入，财报里的结构变化值得注意。中金岭南铅锌铜金综合经营，品类互补在年报业务结构里可见。

供应端的约束是结构性的。矿山品位下降、新矿建设慢、央行购金潮，这些变量短期内很难逆转。价格在高位，产量在扩张，产业链利润往矿端走（此为产业链利润分配的公开机制描述，非对某家公司盈利预判），这个机制是清晰的。

本文只还原这个机制，不给任何价值判断。

风险提示：本文为产业公开资料整理与科普复述，作者无证券投资咨询资格，不构成任何证券投资建议。金属价格受宏观利率、地缘政治、汇率、矿山事故等多重因素影响，波动风险较大；公司产量与项目进度以正式定期报告为准，存在修订可能；央行购金调查结果不代表趋势必然延续。市场有风险，请独立判断。