2月4日A股机构研报上
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风险提示：文章内容整理自网络，未经核实，请谨慎参考！如有侵权，私信联系删除~
老师们边看边点赞啦，感谢，发大财~
【国泰海通通信】关注柜内增量市场，国内龙头有极占优势的布局20260204
事件点评：今天光模块板块调整幅度较大，盘面上没有明显关于订单层面利空，预计主要由于CPO情绪影响。我们点评如下：
[玫瑰]CPO真的影响光模块吗？
[礼物]CPO/NPO更大增量将在光入柜内。光入柜内scale up是10x 的scale out市场，主流光学有三种方案，光模块、NPO、CPO三种形态。从行业开放度和互联互通角度，国内模块厂商在该增量市场重点布局的是光模块和NPO形态，CPO形态也有布局。对市场发展的判断我们需要结合具体项目，从目前情况看，云厂商非常偏好NPO/光模块形式，并预计27年会进一步整合到他们的 ASIC 方案上；设备厂商如Nvidia、博通或偏好CPO，但同时也在布局NPO方案，例如博通的VCSEL NPO也找国内企业代工，Nvidia也有项目考虑使用OBO、Socketed CPO(NPO）进行柜内互联，以及scale out场景的应用。
[玫瑰]如何看待格局？
[礼物]光壁垒不是技术形态，而是客户。从具体商业逻辑看，很多企业都具有技术能力去做CPO、光模块、NPO，但为什么历史上只有少数头部企业能最终在市场脱颖而出，是因为他们更靠近客户。可配合客户前瞻定制化布局，卡好身位，确保项目上量后第一时间攫取红利，然后再进行技术迭代。诚然，新的技术下可能会有后面的公司实现弯道超车，但头部的企业无论是客户关系、资金实力等都可以保证他们不可能落后太多。我们认为今年OFC可以期待头部企业展示的新产品形态。
[玫瑰]我们认为要破除CPO对龙头不利的惯性认知。
[礼物]最终业务发展都要落实到具体研发项目。很多研发项目龙头都在参与，项目决定了未来2-3年的营收增量。我们认为龙头企业未来2-3年会迎来估值的转变，从传统的光模块企业，蜕变成端到端光通信解决方案厂商，具备芯片、模块、系统等能力，盈利模式将向fabless企业去靠拢。我们认为未来的一些项目落地和进展会持续打破这方面的认知预期差。#文字观点
【中信通信】薄膜铌酸锂：单波400G必选项，受益3.2T+CPO，关注安孚+天通！
为什么薄膜铌酸锂是单波400G的必选项？
目前，单波400G在硅光路径上已触及物理天花板。薄膜铌酸锂（TFLN），凭借超高电光系数与实测110GHz+带宽（实验室已达260Gbaud），成为实现单波400G唯一具备工程可行性的“性能引擎”。“硅光+薄膜铌酸锂”异质集成方案是3.2T光模块必选项！实现“硅光控成本、铌酸锂提性能”的效果。
预计CPO和OIO场景，薄膜铌酸锂也会大量使用。此外，中国薄膜铌酸锂产业链很完整（磷化铟产业主要在美日），中国厂商天生优势显著。
怎么实现“硅光+薄膜铌酸锂”异质集成？
将薄膜铌酸锂切片后，采用Die to Wafer（或Wafer to Wafer）工艺，通过异质集成技术键合至制备完成的SOI晶圆上，实现晶圆级异质集成高速调制器芯片的量产。过程涉及键合、光刻、刻蚀等，最后组成硅光和薄膜铌酸锂异质集成芯片，用于3.2T和CPO。
本质上：用TFLN制作高性能调制器，替代硅光芯片中原有调制器功能，并与硅光无源器件集成。
硅光部分：承担光路由、分束、耦合等无源功能（发挥CMOS工艺成熟、成本低优势）
TFLN部分：作为“调制功能核”，嵌入光路关键节点（发挥超高带宽、低功耗优势）
安孚科技：持股易缆微——25年Q2，全球首发单波400Gbps异质集成芯片完成三方测试，并已成功送样北美头部客户；25年Q3，达产产能年产50万颗芯片的硅光异质集成中试生产线正式通线。核心技术是硅光异质集成薄膜铌酸锂调制器+硅光芯片设计。目前已和coherent等深度合作，预计公司用于单个3.2T模块的异质集成调制器单价可达200美金，单价高且空间大（此外，公司主业南孚电池预计10亿利润，值200亿市值。主业扎实，光通信业务有望再值200亿市值）。
天通股份：公司薄膜铌酸锂晶片国内份额超50%，是安孚等公司的上游。单个光模块对应产品价值量小几百人民币，净利率可超40%。公司下游与旭创合作。#文字观点
【招商电新】北美光伏：关注部分主材 辅材（2.4）
# 地面电站
1、 北美地面电站光伏，目前关税与出口政策下，是“中技术+美税后优惠”模式，如果能以中当前的主流方案复制到北美，确实有超额回报
2、 如果对照中方案，则北美地面光伏应该也是采用N-TOPCon路线；
3、美近几年装机已接近60GW，因此60-100GW的北美产能是确实可以消化的产能规模
4、 需要关注的两点：
a)中以晶科能源为主的组件公司全球专利问题（需要授权给北美公司）；
b)要关注中会不会出口管制
# 重视主辅材
1、 过去一个月，装备板块反应较快，主流电池片、硅片包括硅料装备公司均大涨
2、 如果北美60-100GW项目落地，后续其辅材的持续性、确定性可能会更高，建议跟进！
潜在的供应链关注
➡主材：晶科能源（专利授权 方案输出）、钧达股份（cpi膜、钙钛矿叠层）
关注东方日升（p型hjt合作）
➡辅材：帝科股份（浆料目前就是主供）、永臻股份（边框）、亚玛顿（玻璃）、中来股份（utg等）、福斯特/海优新材（胶膜等）、泽润新能（接线盒）#文字观点
重视中下游龙头机会，固态、太空主题持续【太平洋新能源-周展望系列】（20260204）
[太阳]近期碳酸锂等上游涨价环节进入调整期，电池、材料等中下游环节有望受益，将迎来较好上涨窗口期。近期重磅固态电池会议即将召开，重视相关标的的主题机会。
[玫瑰]电动车产业链：
1、电动化+储能等多重加持，锂电池产业链仍处向上周期较好位置，宁德时代、天赐材料、湖南裕能等受益。1）近期，锂电四大主材产业链中5家材料企业（湖南裕能、璞泰来、中材科技、天赐材料、天际股份）披露2025年业绩预告且均预计盈利，核心共性为利润集中在2025Q4爆发；其中天赐材料（电解液）、湖南裕能（正极）Q4归母净利润同比增幅超500%（天赐约+538%、湖南裕能约+512%）；Q4行业核心驱动为供需改善、产品价格上涨。2）近期，中汽协预测2026 年新能源汽车销量将达 1900 万辆、同比增长 15.2%，增长动力主要来自国内 “油改电” 持续推进与贸易环境改善下的出口发力。回顾2025 年：中新能源汽车销量 1649 万辆、同比增长 28.2%，其中出口同比翻倍达 261.5 万辆，市场呈现纯电增速反超插混增程、品牌竞争格局重塑等特点。
[玫瑰]光储产业链：
1、光伏"反内卷"持续推进，隆基、协鑫科技等受益。近期，工信部党组书记、部长李乐成主持召开光伏行业企业家座谈会，专题研究部署光伏行业"反内卷"治理工作；会议明确将遏制行业恶性竞争作为当前首要任务，提出通过产能调控、标准引领、价格执法等市场化与法治化相结合的综合措施，并要求光伏行业协会强化自律机制创新。
[玫瑰]AI+新能源、风电等产业链：
1、欧洲海风有望超预期，大金重工、东方电缆等受益。近期第三届北海峰会上，德国、法国、比利时、丹麦、爱尔兰、荷兰、挪威、英国、卢森堡9国签署《汉堡宣言》，联手开发100GW海上风电（当前欧洲13国已建成约37GW海上风电），预计投资超1万亿美元，核心目标是实现欧洲能源主权。
2、新能源+人形机器人持续落地，浙江荣泰、科达利、震裕科技等受益。
1）近期，理想汽车 CEO 李想在全员会上宣布正式进军人形机器人领域。
2）众擎机器人与穿越者达成深度合作，启动国内首个具身智能机器人宇航员探索计划，由众擎自主研发的 PM01 机器人携手冲击太空探索任务。
3）近期宇树科技澄清2025年人形机器人销量不实信息：2025年其纯人形机器人实际出货量超5500台（指已发货给终端客户的数量，订单量更高），本体量产下线超6500台。
【中泰煤炭】印尼矿商暂停现货煤炭出口，影响大吗？
事件：据报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。
影响：
一、2025年印尼出口中煤炭2.1亿吨（-10.6%），占中国进口煤炭4.9亿吨的42.9%，占中国进口动力煤3.7亿吨的56.8%。
二、印尼RKAB（工作计划与预算审批1年1审）与DMO（国内市场义务）叠加下，出口规模或将大幅度下降。2025年印尼煤炭产量约7.9亿吨（-5.5%），其中出口5.2亿吨（-6.1%），占比66.8%。2026年印尼煤炭生产配额6.0亿吨，或导致出口规模大幅缩水2.0亿吨，占去年出口规模的38.5%。
三、保守假设印尼出口中国煤炭规模同比例下降，2026年出口规模将从2.1亿吨下滑至1.3亿吨，同比减少约8000万吨，减少国内总供给约1.5%。
结论：煤炭供需再平衡，动力煤价格有望超预期走强。
投资建议：发酵未完，下手要快，买入弹性。重点推荐【兖矿能源（2026年度金股）】【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】，【中国神华】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】有望受益。
风险提示：政策不确定性等#文字观点
【Cpo板块】观点更新：拨云见日，越辩越明
1️⃣#ficonTEC和TER的合作由ficonTEC主导：
双方合作，#核心是F的机台：晶圆的运动控制，定位，光学检测是由ficonTEC机台实现，TER只是电测和最终数据分析。#TER因深度绑定finconTEC而受益，方案pk掉爱德万通过验证。
2️⃣#Lumentum新增数亿美元CPO订单：
订单用于scale-out，预计27年上半年交付。倒推出Cpo交换机明年出货量或超10w台。
此前，公司也表示过scale-up的需求也正在越来越明晰；#CPO在26H2将出现阶跃。
（Lumentum也是ficonTEC的客户）
坚定Cpo26年0-1，27年1-10。看好弹性最大的【罗博特科】、【致尚科技】，罗博特科可能是2026年最具空间感的股票。#文字观点
【瑞银：存储芯片2028年才有可能出现有意义的供给缓解】
瑞银分析师团队表示，短期可聚焦于两大堪称垄断的HDD霸主——即希捷与西部数据公司，可把它们共同当作“存储景气度周期类型短期交易主题”
中长期把超额收益押在Memory(HBM、高端DDR、以及数据中心企业级SSD背后的NAND/控制器生态)的供需缺口与定价权上——这与当前AI数据中心扩张正在把HBM与传统 DRAM /NAND推向更强烈的供需失衡相一致，也就是说三大存储芯片原厂主导的定价与供给纪律只会导致供需愈发失衡，且2028年才有可能出现有意义的供给缓解。#文字观点
【中泰通信】今日cpo仍需重点关注0204
cpo板块已连续领涨多天，我们已连续强call多日，#今日仍需重点关注，#昨晚lumentumm业绩交流会给出cpo出货乐观指引，作为北美上游光通信龙头，公司官方口径为市场进一步增强信心。
A股cpo标的逐渐清晰，建议关注：1）设备商：#罗博特科（NV确定供应，技术壁垒 独供卡位，设备订单今年放量）；2）器件商：#炬光科技（NV确定供应，高通道cpo els准直透镜，Fau及V型槽，pic微透镜阵列）、#致尚科技（NV链Senko方案连接器）、#天孚通信（NV链Fau方案中Fau及Fau与PIC集成，elsfp)、#太辰光（Shuffle，mpo康宁订单外溢）、#蘅东光（或有预期差）
风险提示：产业进展不及预期。
电子布具备AI电子布和普通电子布的双重景气，近期有积极变化：
1）普通电子布2025H2开始有供给缺口，2026-2027年会放大，预计近期将再次提价；
2）LowCTE电子布因供给缺口提价，1月国内龙头提价20%，后续有望进一步提价。
更新电子布龙头股价空间：
1）国际复材，充分受益二代布景气和LowCTE电子布认证通过。目标市值(仅看26年）为主营160+LowDk200+LowCTE100=460亿元。其边际变化最大，持续重点推荐。
2）中国巨石，充分受益普通电子布持续性提价，目标市值为主营1000+AI业务150=1150亿元。
3）中材科技，目标市值先看到（仅看26年）主营400+AI业务450=850亿元。如果看27年（正交背板敲定），主营400+AI业务30*20=1000亿元。#文字观点
[爱心]大飞机板块大涨，我们近期一直强call，除一致预期发动机外，机载设备预期差更大，广阔的前装市场还有更换维修频率更高，净利率更大的后装市场，
【东方军工】瓶颈环节加速突破，国产大飞机交付有望提速，两大（中航机载、航发动力、）四小（航发科技、江航装备、华秦科技、万泽股份）
[玫瑰]观点：市场普遍认为国产大飞机交付进度慢，存在长期空间极大+短期进展慢的矛盾，我们认为随着发动机、机载等瓶颈环节进入加速突破期，大飞机交付进度有望提速。更重要的是类似商业航天，瓶颈加速突破--->预期层面出现陡峭式变化，商发和机载核心公司：两大（航发动力、航发机载）三小（航发科技、华秦科技、万泽股份）
[玫瑰]近期催化：国际认证提速或将推动我国商飞全球化进程加快。《南华早报》近日报道，欧洲航空安全局（EASA）已开始在上海对C919开展试飞评估工作，除了有些初期问题需要微调外，EASA认为这架飞机“性能良好且安全可靠”。
[玫瑰]更重要的是产业瓶颈环节进入加速突破期，当前我国大飞机的瓶颈环节为发动机（大国博弈+全球发动机供给紧张，主机订单积压）、机载设备（多为中外合资、外资公司配套）和起落架等。发动机：长江1000已进入适航取证阶段，进度超预期；机载设备：持续推进国产机载产品进程，民航局在2026年工作会议也提出推进机载设备、辅助动力装置等关键产品审定。
[玫瑰]核心标的：两大（中航机载，航发动力）
四弹性（江航装备，航发控制，航发科技，华秦科技）
1、 发动机：航发动力、航发科技、华秦科技、万泽股份、应流股份、图南股份、航宇科技、派克新材、航亚科技、火炬电子等
2、 机载和起落架：中航机载、江航装备、北摩高科等
3、机体结构等：中航西飞、洪都航空、中航重机、中航高科、中航沈飞、中航成飞、三角防务等等。
天风通信 | AI光互联依旧坚定为最硬主线，季报预告后行情更值期待！
🔥在前期板块表现相对压制时候，#天风通信一直坚定推荐看好AI光互联三大主线：1）业绩/订单/确定性（易中天、东山、华懋、剑桥、汇绿等）；2）CPO/OCS等新技术（致尚、罗博特科、腾景、蘅东光、博创、太辰光等）；3）紧缺涨价环节：光芯片/光纤光缆/旋光片等（源杰、永鼎、仕佳、亨通中天长飞、福晶等）。展望未来，27年旭创10倍出头估值，新易盛8-9倍，我们认为未来业绩弹性和估值提升带来赔率空间仍很大，行情更值期待，逻辑如下：
1、 业绩层面：从业绩预告看，#光模块光互联业绩依旧全市场亮眼（汇兑压力和缺物料背景之下），其中Q4业绩预告中值同比增速看：旭创（+110%）、新易盛（+205%）、天孚（+50%）、源杰（扭亏大幅盈利8400万）、博创（+171%）、蘅东光（+40%）。。。
2、产业逻辑：# 1）需求端始终为核心矛盾和主线逻辑：26年（800G和1.6T）供不应求可见的高景气，27年预计1.6T光模块需求1.5倍增长和800G持续稳定快速增长奠定行业持续高增能见度。同时，#光向scale-up渗透、有望打开5倍以上更大光互联带宽空间，NPO预计于26年起量27年放量，CPO则有望于27年应用于scale-up； 2）供给端：光芯片、旋光片、光纤等各个光互联环节供应紧张价格上涨，#重点利于涨价受益环节以及供应链有保障有优势的龙头公司；3）格局端：龙头公司因为硅光+1.6T占比持续提升，盈利能力环比仍在快速上行，随着26年新技术（硅光、OCS、NPO/CPO/OIO、3.2T）快速迭代，行业门槛和盈利能力有望持续提升，格局更为清晰，同时推动板块催化热度。
# 3、市场和催化： 1）前期etf和业绩/筹码担忧压制板块龙头公司，随着旭创、新易盛业绩预告超预期落地，压制解除，同时二线（致尚科技、罗博特科、华懋科技等）都已走出流畅新高行情，我们认为一线有望站出来接棒带领板块持续共振向上；2）商业航天、贵金属等方向调整和市场震荡，前期滞涨的光互联绩优低估值方向重回更多资金关注；#3）催化密集：2月美股财报、3月中旬英伟达GTC大会、4月初北美OFC展、一季报、招标加单等。
【浙商通信张建民】光模块：关注1.6T/硅光、CPO等产业链机会
CPC、CPO等前沿技术有望加速
CPC互联技术有望开始放量，应用于scale-out和scale-up场景。LightCounting预计博通、英伟达26年推出CPO交换机、GPU或XPU，Marvell也计划推出类似产品，并预计将于27年开始出货。CPO产业化有望加速，未来可能率先在scale-up场景逐步落地。
#1.6T和硅光正式开启放量时代
中际旭创25Q4 1.6T产品开启上量，26Q1 1.6T订单增长迅猛，26全年需求规模预计同比大增，27年1.6T有望成为CSP更主流需求；新易盛预计1.6T在25Q4到26年处于持续放量阶段。
#上游物料有保障主体将更受益
EML芯片、CW芯片、隔离器、InP)衬底等物料因供给紧张而价格上涨，一定程度上物料的保障程度决定了光模块公司的供应能力。
[玫瑰][玫瑰]受益标的：
中际旭创：25年预计归母净利润98~118亿元/同比+89%~128%，1.6T率先放量，硅光技术优势显著。
新易盛：25年预计归母净利润94~99亿元/同比+231%~249%，订单、产能、业绩共振。
天孚通信：25年预计归母净利润18.8~21.5亿元/同比+40%~60%，深耕高速光器件，绑定头部客户，有望受益于CPO技术趋势。
环旭电子：背靠日月光、收购光创联，形成光引擎及先进封装的闭环，有望成为CPO弹性标的。
汇绿生态：25年预计归母净利润0.86~1.1亿元/同比+32%~68%，武汉钧恒以高速率光模块为主、供货Coherent，持续扩产及收购剩余股权有望带来较大业绩弹性。
炬光科技：25年预计归母净亏损0.42~-0.32亿元/同比减亏，具备CPO上游环节V型槽、微透镜阵列、模压透镜等供应能力稀缺性，有望突破大客户。
世嘉科技：取得光彩芯辰20%股份进军光模块领域，光彩芯辰独创SOG光路集成核心技术，有望受益于CPO。
风险提示：产业发展不及预期、市场竞争加剧等
❗【天风dx】明冠xc推荐：铝塑膜业务拐点，迎固态东风-0204
结论：明冠在26年有望成为铝塑膜业务增速最快（销量翻倍），盈利能力改善最显著的公司（扭亏为盈），且固态用铝塑膜目前产品出货节奏领先，有200%弹性空间，展开分析如下：
🌟26年是铝塑膜业务拐点，量翻倍，利润扭亏为盈
公司在23-25年月均销量约40-50万平/月，年均出货量在500-700万平，在国内铝塑膜行业属于中游。
25年H2公司通过产品迭代以及更强销售团队的引入，目前单月销量提升至90-120万平，已逐步成为派能、南都、赣锋等核心供应商，近期与冠宇等增量客户积极接触。我们预计公司26年铝塑膜销量有望提升至1500万平+，同比翻倍，且有望实现扭亏为盈。
产能端公司步步为营，此前年产能为1000万平，26年通过技改，计划于26年Q2将年产能提升至3000万平，跻身行业前三。
🌟固态产品端加紧与头部大厂合作，目前出货节奏领先
固态用铝塑膜要求更苛刻，1）可隔绝压力：全固态电池需要施加外部压力（3-10 MPa不等），要求铝塑膜必须具备极高的机械强度和抗蠕变性，不能在外力下发生破裂或缓慢变形。2）隔绝水分：防止硫化物电解质和空气/水接触反应。#铝塑膜通过增加尼龙/PET层厚度、使用更厚或复合铝箔、优化CPP层配方等方式满足要求。
明冠的固态铝塑膜产品卡位领先，体现在公司产品的抗压、抗高温能力更强。如液态铝塑膜的高温完全熔点通常在120℃左右，固态用铝塑膜熔点高达140-150℃，公司产品可满足要求。
明冠是目前唯一通过头部的客户审厂，#最新的订单规模是此前送样阶段的数倍，有望成为其固态铝塑膜的主力供应商。
市值测算：按100GWh需求，铝塑膜150万平/GWh，40元/平，若40%份额，20%净利率，对应近5亿利润，30X对应150亿增量市值。明冠当前市值44亿（且在手现金16亿），有200%+潜力。且公司同步布局CPI膜，是太空光伏的主流封装材料，有望进一步打开向上空间。#文字观点
【机构：预计2026年Q1 NAND闪存价格环比涨幅超40%】
Counterpoint表示，根据该机构2026年1月存储价格追踪报告，NAND闪存价格预计将在本季度上涨超过40%。NAND闪存价格飙升源于各大原厂为了满足AI服务器日益增长的NAND需求而削减了消费级产能，此外美光宣布关闭英睿达的决策也加剧了市场的焦虑情绪。
近期低端128GB PC SSD的成交价已然上涨了50%。该机构分析师指出，几大NAND原厂的产能扩张计划谨慎而缓慢，铠侠-闪迪的北上Fab 2晶圆厂预计将从今年下半年开始对整体产能产生显著影响，因此NAND价格在上半年仍将保持强势。#文字观点
【CT电子】继续看好国产算力
[太阳]国产模型进入密集发布期：
临近春节，国产模型进入发布窗口期，近段时间，DeepSeek开源OCR2，Kimi发布并开源K2.5，阿里Qwen3-Max-Thinking，百度文心5.0等重量级模型接连发布。此外字节计划在2月推出三款全新的 AI 模型，分别为豆包 2.0（新一代旗舰大语言模型）、Seedream 5.0（图像生成模型）以及 SeedDance 2.0（视频生成模型），另外阿里同样计划在春节假期间发布新一代旗舰 AI 模型Qwen 3.5。大量模型侧更新将加速驱动模型整体商用进度。
[太阳]国内云厂商AI资本开支持续保持高位：
根据时报2025年12月23日报道，字节已初步规划2026年资本开支1600亿元，高于2025年约1500亿元。此外阿里在2025年云栖大会表示，正在积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划。云厂商capex持续投入奠定国产算力需求基础。
[太阳]模型端迭代加速，推理侧需求有望快速增长：
国产模型快速迭代抢占用户AI交互入口，交互方式也正在被塑造，对应推理侧算力需求有望迎来加速提升。 同时2026年也是推理侧国产超节点上量元年，目前已有大量国产厂商发布新一代超节点方案，华为Atlas 950/960，搭载8192/15488张算力卡，曙光scale x 640、沐曦、昆仑芯、阿里磐久等均有超节点布局。供需两侧双向奔赴，产业链即将迎来放量时点。
【中信通信】光模块被严重错杀！持续坚定看好光模块龙头NPO机遇
[庆祝]坚定重申：我们认为CPO并不会利空光模块龙头，光模块龙头被严重错杀：
1、光模块在Sacle out的基本盘稳固：CPO方案最主要的应用场景是Scale up网络，而可插拔光模块在Scale out网络优势更大，二者在应用场景有差异，CPO并不会影响光模块板块在Scale out网络的基本盘。
2、NPO料将为光模块厂商带来Scale up场景的业绩增量：Scale up网络中光学方案加速渗透（光学入柜）是大趋势，但具体要用哪种光学方案尚在讨论中，短期来看我们更看好NPO方案，这也是目前国内光模块厂商与海外CSP厂商主推的一个方案。因为NPO是光互联与芯片相互解耦方案，这意味着更成熟的技术+更稳定的供应链支持+更灵活的产品迭代，是有更高工程可行性、也更受海外CSP客户青睐的方案。我们在最近外发报告中也已经强调，旭创/新易盛等光模块厂商已经在NPO领域处于主导地位，同时相关NPO产品已经预计2026年下半年开始放量，将为光模块厂商在Scale up应用领域带来显著增量。
[庆祝]我们再次强调光学入柜的趋势对光模块利好而非利空，光模块龙头业绩超预期却遭到严重错杀，我们认为目前旭创、新易盛等厂商目前2026估值仅20x，同时2027年高速增长动力明确，建议重点关注相关布局机遇！重点关注：中际旭创、新易盛、汇绿生态、剑桥科技。
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事件点评：今天光模块板块调整幅度较大，盘面上没有明显关于订单层面利空，预计主要由于CPO情绪影响。我们点评如下：
[玫瑰]CPO真的影响光模块吗？
[礼物]CPO/NPO更大增量将在光入柜内。光入柜内scale up是10x 的scale out市场，主流光学有三种方案，光模块、NPO、CPO三种形态。从行业开放度和互联互通角度，国内模块厂商在该增量市场重点布局的是光模块和NPO形态，CPO形态也有布局。对市场发展的判断我们需要结合具体项目，从目前情况看，云厂商非常偏好NPO/光模块形式，并预计27年会进一步整合到他们的 ASIC 方案上；设备厂商如Nvidia、博通或偏好CPO，但同时也在布局NPO方案，例如博通的VCSEL NPO也找国内企业代工，Nvidia也有项目考虑使用OBO、Socketed CPO(NPO）进行柜内互联，以及scale out场景的应用。
[玫瑰]如何看待格局？
[礼物]光壁垒不是技术形态，而是客户。从具体商业逻辑看，很多企业都具有技术能力去做CPO、光模块、NPO，但为什么历史上只有少数头部企业能最终在市场脱颖而出，是因为他们更靠近客户。可配合客户前瞻定制化布局，卡好身位，确保项目上量后第一时间攫取红利，然后再进行技术迭代。诚然，新的技术下可能会有后面的公司实现弯道超车，但头部的企业无论是客户关系、资金实力等都可以保证他们不可能落后太多。我们认为今年OFC可以期待头部企业展示的新产品形态。
[玫瑰]我们认为要破除CPO对龙头不利的惯性认知。
[礼物]最终业务发展都要落实到具体研发项目。很多研发项目龙头都在参与，项目决定了未来2-3年的营收增量。我们认为龙头企业未来2-3年会迎来估值的转变，从传统的光模块企业，蜕变成端到端光通信解决方案厂商，具备芯片、模块、系统等能力，盈利模式将向fabless企业去靠拢。我们认为未来的一些项目落地和进展会持续打破这方面的认知预期差。#文字观点
【中信通信】薄膜铌酸锂：单波400G必选项，受益3.2T+CPO，关注安孚+天通！
为什么薄膜铌酸锂是单波400G的必选项？
目前，单波400G在硅光路径上已触及物理天花板。薄膜铌酸锂（TFLN），凭借超高电光系数与实测110GHz+带宽（实验室已达260Gbaud），成为实现单波400G唯一具备工程可行性的“性能引擎”。“硅光+薄膜铌酸锂”异质集成方案是3.2T光模块必选项！实现“硅光控成本、铌酸锂提性能”的效果。
预计CPO和OIO场景，薄膜铌酸锂也会大量使用。此外，中国薄膜铌酸锂产业链很完整（磷化铟产业主要在美日），中国厂商天生优势显著。
怎么实现“硅光+薄膜铌酸锂”异质集成？
将薄膜铌酸锂切片后，采用Die to Wafer（或Wafer to Wafer）工艺，通过异质集成技术键合至制备完成的SOI晶圆上，实现晶圆级异质集成高速调制器芯片的量产。过程涉及键合、光刻、刻蚀等，最后组成硅光和薄膜铌酸锂异质集成芯片，用于3.2T和CPO。
本质上：用TFLN制作高性能调制器，替代硅光芯片中原有调制器功能，并与硅光无源器件集成。
硅光部分：承担光路由、分束、耦合等无源功能（发挥CMOS工艺成熟、成本低优势）
TFLN部分：作为“调制功能核”，嵌入光路关键节点（发挥超高带宽、低功耗优势）
安孚科技：持股易缆微——25年Q2，全球首发单波400Gbps异质集成芯片完成三方测试，并已成功送样北美头部客户；25年Q3，达产产能年产50万颗芯片的硅光异质集成中试生产线正式通线。核心技术是硅光异质集成薄膜铌酸锂调制器+硅光芯片设计。目前已和coherent等深度合作，预计公司用于单个3.2T模块的异质集成调制器单价可达200美金，单价高且空间大（此外，公司主业南孚电池预计10亿利润，值200亿市值。主业扎实，光通信业务有望再值200亿市值）。
天通股份：公司薄膜铌酸锂晶片国内份额超50%，是安孚等公司的上游。单个光模块对应产品价值量小几百人民币，净利率可超40%。公司下游与旭创合作。#文字观点
【招商电新】北美光伏：关注部分主材 辅材（2.4）
# 地面电站
1、 北美地面电站光伏，目前关税与出口政策下，是“中技术+美税后优惠”模式，如果能以中当前的主流方案复制到北美，确实有超额回报
2、 如果对照中方案，则北美地面光伏应该也是采用N-TOPCon路线；
3、美近几年装机已接近60GW，因此60-100GW的北美产能是确实可以消化的产能规模
4、 需要关注的两点：
a)中以晶科能源为主的组件公司全球专利问题（需要授权给北美公司）；
b)要关注中会不会出口管制
# 重视主辅材
1、 过去一个月，装备板块反应较快，主流电池片、硅片包括硅料装备公司均大涨
2、 如果北美60-100GW项目落地，后续其辅材的持续性、确定性可能会更高，建议跟进！
潜在的供应链关注
➡主材：晶科能源（专利授权 方案输出）、钧达股份（cpi膜、钙钛矿叠层）
关注东方日升（p型hjt合作）
➡辅材：帝科股份（浆料目前就是主供）、永臻股份（边框）、亚玛顿（玻璃）、中来股份（utg等）、福斯特/海优新材（胶膜等）、泽润新能（接线盒）#文字观点
重视中下游龙头机会，固态、太空主题持续【太平洋新能源-周展望系列】（20260204）
[太阳]近期碳酸锂等上游涨价环节进入调整期，电池、材料等中下游环节有望受益，将迎来较好上涨窗口期。近期重磅固态电池会议即将召开，重视相关标的的主题机会。
[玫瑰]电动车产业链：
1、电动化+储能等多重加持，锂电池产业链仍处向上周期较好位置，宁德时代、天赐材料、湖南裕能等受益。1）近期，锂电四大主材产业链中5家材料企业（湖南裕能、璞泰来、中材科技、天赐材料、天际股份）披露2025年业绩预告且均预计盈利，核心共性为利润集中在2025Q4爆发；其中天赐材料（电解液）、湖南裕能（正极）Q4归母净利润同比增幅超500%（天赐约+538%、湖南裕能约+512%）；Q4行业核心驱动为供需改善、产品价格上涨。2）近期，中汽协预测2026 年新能源汽车销量将达 1900 万辆、同比增长 15.2%，增长动力主要来自国内 “油改电” 持续推进与贸易环境改善下的出口发力。回顾2025 年：中新能源汽车销量 1649 万辆、同比增长 28.2%，其中出口同比翻倍达 261.5 万辆，市场呈现纯电增速反超插混增程、品牌竞争格局重塑等特点。
[玫瑰]光储产业链：
1、光伏"反内卷"持续推进，隆基、协鑫科技等受益。近期，工信部党组书记、部长李乐成主持召开光伏行业企业家座谈会，专题研究部署光伏行业"反内卷"治理工作；会议明确将遏制行业恶性竞争作为当前首要任务，提出通过产能调控、标准引领、价格执法等市场化与法治化相结合的综合措施，并要求光伏行业协会强化自律机制创新。
[玫瑰]AI+新能源、风电等产业链：
1、欧洲海风有望超预期，大金重工、东方电缆等受益。近期第三届北海峰会上，德国、法国、比利时、丹麦、爱尔兰、荷兰、挪威、英国、卢森堡9国签署《汉堡宣言》，联手开发100GW海上风电（当前欧洲13国已建成约37GW海上风电），预计投资超1万亿美元，核心目标是实现欧洲能源主权。
2、新能源+人形机器人持续落地，浙江荣泰、科达利、震裕科技等受益。
1）近期，理想汽车 CEO 李想在全员会上宣布正式进军人形机器人领域。
2）众擎机器人与穿越者达成深度合作，启动国内首个具身智能机器人宇航员探索计划，由众擎自主研发的 PM01 机器人携手冲击太空探索任务。
3）近期宇树科技澄清2025年人形机器人销量不实信息：2025年其纯人形机器人实际出货量超5500台（指已发货给终端客户的数量，订单量更高），本体量产下线超6500台。
【中泰煤炭】印尼矿商暂停现货煤炭出口，影响大吗？
事件：据报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，作为该国提振煤价计划的一部分。
影响：
一、2025年印尼出口中煤炭2.1亿吨（-10.6%），占中国进口煤炭4.9亿吨的42.9%，占中国进口动力煤3.7亿吨的56.8%。
二、印尼RKAB（工作计划与预算审批1年1审）与DMO（国内市场义务）叠加下，出口规模或将大幅度下降。2025年印尼煤炭产量约7.9亿吨（-5.5%），其中出口5.2亿吨（-6.1%），占比66.8%。2026年印尼煤炭生产配额6.0亿吨，或导致出口规模大幅缩水2.0亿吨，占去年出口规模的38.5%。
三、保守假设印尼出口中国煤炭规模同比例下降，2026年出口规模将从2.1亿吨下滑至1.3亿吨，同比减少约8000万吨，减少国内总供给约1.5%。
结论：煤炭供需再平衡，动力煤价格有望超预期走强。
投资建议：发酵未完，下手要快，买入弹性。重点推荐【兖矿能源（2026年度金股）】【华阳股份】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】，【中国神华】【陕西煤业】【新集能源】【淮河能源】有望受益。
风险提示：政策不确定性等#文字观点
【Cpo板块】观点更新：拨云见日，越辩越明
1️⃣#ficonTEC和TER的合作由ficonTEC主导：
双方合作，#核心是F的机台：晶圆的运动控制，定位，光学检测是由ficonTEC机台实现，TER只是电测和最终数据分析。#TER因深度绑定finconTEC而受益，方案pk掉爱德万通过验证。
2️⃣#Lumentum新增数亿美元CPO订单：
订单用于scale-out，预计27年上半年交付。倒推出Cpo交换机明年出货量或超10w台。
此前，公司也表示过scale-up的需求也正在越来越明晰；#CPO在26H2将出现阶跃。
（Lumentum也是ficonTEC的客户）
坚定Cpo26年0-1，27年1-10。看好弹性最大的【罗博特科】、【致尚科技】，罗博特科可能是2026年最具空间感的股票。#文字观点
【瑞银：存储芯片2028年才有可能出现有意义的供给缓解】
瑞银分析师团队表示，短期可聚焦于两大堪称垄断的HDD霸主——即希捷与西部数据公司，可把它们共同当作“存储景气度周期类型短期交易主题”
中长期把超额收益押在Memory(HBM、高端DDR、以及数据中心企业级SSD背后的NAND/控制器生态)的供需缺口与定价权上——这与当前AI数据中心扩张正在把HBM与传统 DRAM /NAND推向更强烈的供需失衡相一致，也就是说三大存储芯片原厂主导的定价与供给纪律只会导致供需愈发失衡，且2028年才有可能出现有意义的供给缓解。#文字观点
【中泰通信】今日cpo仍需重点关注0204
cpo板块已连续领涨多天，我们已连续强call多日，#今日仍需重点关注，#昨晚lumentumm业绩交流会给出cpo出货乐观指引，作为北美上游光通信龙头，公司官方口径为市场进一步增强信心。
A股cpo标的逐渐清晰，建议关注：1）设备商：#罗博特科（NV确定供应，技术壁垒 独供卡位，设备订单今年放量）；2）器件商：#炬光科技（NV确定供应，高通道cpo els准直透镜，Fau及V型槽，pic微透镜阵列）、#致尚科技（NV链Senko方案连接器）、#天孚通信（NV链Fau方案中Fau及Fau与PIC集成，elsfp)、#太辰光（Shuffle，mpo康宁订单外溢）、#蘅东光（或有预期差）
风险提示：产业进展不及预期。
电子布具备AI电子布和普通电子布的双重景气，近期有积极变化：
1）普通电子布2025H2开始有供给缺口，2026-2027年会放大，预计近期将再次提价；
2）LowCTE电子布因供给缺口提价，1月国内龙头提价20%，后续有望进一步提价。
更新电子布龙头股价空间：
1）国际复材，充分受益二代布景气和LowCTE电子布认证通过。目标市值(仅看26年）为主营160+LowDk200+LowCTE100=460亿元。其边际变化最大，持续重点推荐。
2）中国巨石，充分受益普通电子布持续性提价，目标市值为主营1000+AI业务150=1150亿元。
3）中材科技，目标市值先看到（仅看26年）主营400+AI业务450=850亿元。如果看27年（正交背板敲定），主营400+AI业务30*20=1000亿元。#文字观点
[爱心]大飞机板块大涨，我们近期一直强call，除一致预期发动机外，机载设备预期差更大，广阔的前装市场还有更换维修频率更高，净利率更大的后装市场，
【东方军工】瓶颈环节加速突破，国产大飞机交付有望提速，两大（中航机载、航发动力、）四小（航发科技、江航装备、华秦科技、万泽股份）
[玫瑰]观点：市场普遍认为国产大飞机交付进度慢，存在长期空间极大+短期进展慢的矛盾，我们认为随着发动机、机载等瓶颈环节进入加速突破期，大飞机交付进度有望提速。更重要的是类似商业航天，瓶颈加速突破--->预期层面出现陡峭式变化，商发和机载核心公司：两大（航发动力、航发机载）三小（航发科技、华秦科技、万泽股份）
[玫瑰]近期催化：国际认证提速或将推动我国商飞全球化进程加快。《南华早报》近日报道，欧洲航空安全局（EASA）已开始在上海对C919开展试飞评估工作，除了有些初期问题需要微调外，EASA认为这架飞机“性能良好且安全可靠”。
[玫瑰]更重要的是产业瓶颈环节进入加速突破期，当前我国大飞机的瓶颈环节为发动机（大国博弈+全球发动机供给紧张，主机订单积压）、机载设备（多为中外合资、外资公司配套）和起落架等。发动机：长江1000已进入适航取证阶段，进度超预期；机载设备：持续推进国产机载产品进程，民航局在2026年工作会议也提出推进机载设备、辅助动力装置等关键产品审定。
[玫瑰]核心标的：两大（中航机载，航发动力）
四弹性（江航装备，航发控制，航发科技，华秦科技）
1、 发动机：航发动力、航发科技、华秦科技、万泽股份、应流股份、图南股份、航宇科技、派克新材、航亚科技、火炬电子等
2、 机载和起落架：中航机载、江航装备、北摩高科等
3、机体结构等：中航西飞、洪都航空、中航重机、中航高科、中航沈飞、中航成飞、三角防务等等。
天风通信 | AI光互联依旧坚定为最硬主线，季报预告后行情更值期待！
🔥在前期板块表现相对压制时候，#天风通信一直坚定推荐看好AI光互联三大主线：1）业绩/订单/确定性（易中天、东山、华懋、剑桥、汇绿等）；2）CPO/OCS等新技术（致尚、罗博特科、腾景、蘅东光、博创、太辰光等）；3）紧缺涨价环节：光芯片/光纤光缆/旋光片等（源杰、永鼎、仕佳、亨通中天长飞、福晶等）。展望未来，27年旭创10倍出头估值，新易盛8-9倍，我们认为未来业绩弹性和估值提升带来赔率空间仍很大，行情更值期待，逻辑如下：
1、 业绩层面：从业绩预告看，#光模块光互联业绩依旧全市场亮眼（汇兑压力和缺物料背景之下），其中Q4业绩预告中值同比增速看：旭创（+110%）、新易盛（+205%）、天孚（+50%）、源杰（扭亏大幅盈利8400万）、博创（+171%）、蘅东光（+40%）。。。
2、产业逻辑：# 1）需求端始终为核心矛盾和主线逻辑：26年（800G和1.6T）供不应求可见的高景气，27年预计1.6T光模块需求1.5倍增长和800G持续稳定快速增长奠定行业持续高增能见度。同时，#光向scale-up渗透、有望打开5倍以上更大光互联带宽空间，NPO预计于26年起量27年放量，CPO则有望于27年应用于scale-up； 2）供给端：光芯片、旋光片、光纤等各个光互联环节供应紧张价格上涨，#重点利于涨价受益环节以及供应链有保障有优势的龙头公司；3）格局端：龙头公司因为硅光+1.6T占比持续提升，盈利能力环比仍在快速上行，随着26年新技术（硅光、OCS、NPO/CPO/OIO、3.2T）快速迭代，行业门槛和盈利能力有望持续提升，格局更为清晰，同时推动板块催化热度。
# 3、市场和催化： 1）前期etf和业绩/筹码担忧压制板块龙头公司，随着旭创、新易盛业绩预告超预期落地，压制解除，同时二线（致尚科技、罗博特科、华懋科技等）都已走出流畅新高行情，我们认为一线有望站出来接棒带领板块持续共振向上；2）商业航天、贵金属等方向调整和市场震荡，前期滞涨的光互联绩优低估值方向重回更多资金关注；#3）催化密集：2月美股财报、3月中旬英伟达GTC大会、4月初北美OFC展、一季报、招标加单等。
【浙商通信张建民】光模块：关注1.6T/硅光、CPO等产业链机会
CPC、CPO等前沿技术有望加速
CPC互联技术有望开始放量，应用于scale-out和scale-up场景。LightCounting预计博通、英伟达26年推出CPO交换机、GPU或XPU，Marvell也计划推出类似产品，并预计将于27年开始出货。CPO产业化有望加速，未来可能率先在scale-up场景逐步落地。
#1.6T和硅光正式开启放量时代
中际旭创25Q4 1.6T产品开启上量，26Q1 1.6T订单增长迅猛，26全年需求规模预计同比大增，27年1.6T有望成为CSP更主流需求；新易盛预计1.6T在25Q4到26年处于持续放量阶段。
#上游物料有保障主体将更受益
EML芯片、CW芯片、隔离器、InP)衬底等物料因供给紧张而价格上涨，一定程度上物料的保障程度决定了光模块公司的供应能力。
[玫瑰][玫瑰]受益标的：
中际旭创：25年预计归母净利润98~118亿元/同比+89%~128%，1.6T率先放量，硅光技术优势显著。
新易盛：25年预计归母净利润94~99亿元/同比+231%~249%，订单、产能、业绩共振。
天孚通信：25年预计归母净利润18.8~21.5亿元/同比+40%~60%，深耕高速光器件，绑定头部客户，有望受益于CPO技术趋势。
环旭电子：背靠日月光、收购光创联，形成光引擎及先进封装的闭环，有望成为CPO弹性标的。
汇绿生态：25年预计归母净利润0.86~1.1亿元/同比+32%~68%，武汉钧恒以高速率光模块为主、供货Coherent，持续扩产及收购剩余股权有望带来较大业绩弹性。
炬光科技：25年预计归母净亏损0.42~-0.32亿元/同比减亏，具备CPO上游环节V型槽、微透镜阵列、模压透镜等供应能力稀缺性，有望突破大客户。
世嘉科技：取得光彩芯辰20%股份进军光模块领域，光彩芯辰独创SOG光路集成核心技术，有望受益于CPO。
风险提示：产业发展不及预期、市场竞争加剧等
❗【天风dx】明冠xc推荐：铝塑膜业务拐点，迎固态东风-0204
结论：明冠在26年有望成为铝塑膜业务增速最快（销量翻倍），盈利能力改善最显著的公司（扭亏为盈），且固态用铝塑膜目前产品出货节奏领先，有200%弹性空间，展开分析如下：
🌟26年是铝塑膜业务拐点，量翻倍，利润扭亏为盈
公司在23-25年月均销量约40-50万平/月，年均出货量在500-700万平，在国内铝塑膜行业属于中游。
25年H2公司通过产品迭代以及更强销售团队的引入，目前单月销量提升至90-120万平，已逐步成为派能、南都、赣锋等核心供应商，近期与冠宇等增量客户积极接触。我们预计公司26年铝塑膜销量有望提升至1500万平+，同比翻倍，且有望实现扭亏为盈。
产能端公司步步为营，此前年产能为1000万平，26年通过技改，计划于26年Q2将年产能提升至3000万平，跻身行业前三。
🌟固态产品端加紧与头部大厂合作，目前出货节奏领先
固态用铝塑膜要求更苛刻，1）可隔绝压力：全固态电池需要施加外部压力（3-10 MPa不等），要求铝塑膜必须具备极高的机械强度和抗蠕变性，不能在外力下发生破裂或缓慢变形。2）隔绝水分：防止硫化物电解质和空气/水接触反应。#铝塑膜通过增加尼龙/PET层厚度、使用更厚或复合铝箔、优化CPP层配方等方式满足要求。
明冠的固态铝塑膜产品卡位领先，体现在公司产品的抗压、抗高温能力更强。如液态铝塑膜的高温完全熔点通常在120℃左右，固态用铝塑膜熔点高达140-150℃，公司产品可满足要求。
明冠是目前唯一通过头部的客户审厂，#最新的订单规模是此前送样阶段的数倍，有望成为其固态铝塑膜的主力供应商。
市值测算：按100GWh需求，铝塑膜150万平/GWh，40元/平，若40%份额，20%净利率，对应近5亿利润，30X对应150亿增量市值。明冠当前市值44亿（且在手现金16亿），有200%+潜力。且公司同步布局CPI膜，是太空光伏的主流封装材料，有望进一步打开向上空间。#文字观点
【机构：预计2026年Q1 NAND闪存价格环比涨幅超40%】
Counterpoint表示，根据该机构2026年1月存储价格追踪报告，NAND闪存价格预计将在本季度上涨超过40%。NAND闪存价格飙升源于各大原厂为了满足AI服务器日益增长的NAND需求而削减了消费级产能，此外美光宣布关闭英睿达的决策也加剧了市场的焦虑情绪。
近期低端128GB PC SSD的成交价已然上涨了50%。该机构分析师指出，几大NAND原厂的产能扩张计划谨慎而缓慢，铠侠-闪迪的北上Fab 2晶圆厂预计将从今年下半年开始对整体产能产生显著影响，因此NAND价格在上半年仍将保持强势。#文字观点
【CT电子】继续看好国产算力
[太阳]国产模型进入密集发布期：
临近春节，国产模型进入发布窗口期，近段时间，DeepSeek开源OCR2，Kimi发布并开源K2.5，阿里Qwen3-Max-Thinking，百度文心5.0等重量级模型接连发布。此外字节计划在2月推出三款全新的 AI 模型，分别为豆包 2.0（新一代旗舰大语言模型）、Seedream 5.0（图像生成模型）以及 SeedDance 2.0（视频生成模型），另外阿里同样计划在春节假期间发布新一代旗舰 AI 模型Qwen 3.5。大量模型侧更新将加速驱动模型整体商用进度。
[太阳]国内云厂商AI资本开支持续保持高位：
根据时报2025年12月23日报道，字节已初步规划2026年资本开支1600亿元，高于2025年约1500亿元。此外阿里在2025年云栖大会表示，正在积极推进3年3800亿元的AI基础设施建设计划。云厂商capex持续投入奠定国产算力需求基础。
[太阳]模型端迭代加速，推理侧需求有望快速增长：
国产模型快速迭代抢占用户AI交互入口，交互方式也正在被塑造，对应推理侧算力需求有望迎来加速提升。 同时2026年也是推理侧国产超节点上量元年，目前已有大量国产厂商发布新一代超节点方案，华为Atlas 950/960，搭载8192/15488张算力卡，曙光scale x 640、沐曦、昆仑芯、阿里磐久等均有超节点布局。供需两侧双向奔赴，产业链即将迎来放量时点。
【中信通信】光模块被严重错杀！持续坚定看好光模块龙头NPO机遇
[庆祝]坚定重申：我们认为CPO并不会利空光模块龙头，光模块龙头被严重错杀：
1、光模块在Sacle out的基本盘稳固：CPO方案最主要的应用场景是Scale up网络，而可插拔光模块在Scale out网络优势更大，二者在应用场景有差异，CPO并不会影响光模块板块在Scale out网络的基本盘。
2、NPO料将为光模块厂商带来Scale up场景的业绩增量：Scale up网络中光学方案加速渗透（光学入柜）是大趋势，但具体要用哪种光学方案尚在讨论中，短期来看我们更看好NPO方案，这也是目前国内光模块厂商与海外CSP厂商主推的一个方案。因为NPO是光互联与芯片相互解耦方案，这意味着更成熟的技术+更稳定的供应链支持+更灵活的产品迭代，是有更高工程可行性、也更受海外CSP客户青睐的方案。我们在最近外发报告中也已经强调，旭创/新易盛等光模块厂商已经在NPO领域处于主导地位，同时相关NPO产品已经预计2026年下半年开始放量，将为光模块厂商在Scale up应用领域带来显著增量。
[庆祝]我们再次强调光学入柜的趋势对光模块利好而非利空，光模块龙头业绩超预期却遭到严重错杀，我们认为目前旭创、新易盛等厂商目前2026估值仅20x，同时2027年高速增长动力明确，建议重点关注相关布局机遇！重点关注：中际旭创、新易盛、汇绿生态、剑桥科技。
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